2024/04/01 沥青周报：沥青利润持续压缩，关注成本变化
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核心观点：二季度，供应仍可能维持低位，原因在于利润亏损较大，而短期又很难大幅改善，从油价来看，下方支撑仍较强，需关注成本压力能否得到缓解。需求端，随着全国各地气温回暖，道路施工项目集中恢复，下游终端刚需释放，将逐步带动下游消费量提升。但南方受雨季影响，需求释放受到一定阻力，且目前社会库存偏高，需等待库存消耗。因此我们预计沥青价格二季度总体仍维持震荡。
原料：从价格方面看，OPEC+减产正逐步兑现，且延长至二季度末已经确定，原油价格二季度大概率保持坚挺，对于沥青成本支撑较强。需关注美国对委内是否重启制裁，若4月18日之后重启制裁，那么将利好国内炼厂，原料到货量将增加，使沥青成本下移，同时国内炼厂对于原料的竞争情况将得到缓解，地炼开工将有明显提升，沥青产量增加。若制裁没有重启，那么马瑞油国内到岸量仍将大概率处于低位，原料现货资源将继续偏紧，各大炼厂对于原料的竞争将持续，成本价格抬升将导致地炼利润继续低位，进而导致国内沥青产量继续偏紧。
供应：目前山东地区地炼利润一吨亏损在1000以上，且在当前弱需求，高成本背景下，短期沥青利润很难得到明显改善，二季度炼厂开工仍将大概率维持低位。
需求：短期来看，清明节前后雨季的到来，对下游开工影响较大。雨季过后，伴随全国各地气温回暖，道路施工项目集中恢复，将带动下游终端刚需释放，消费量逐步提升。2024年基建政策对于道路施工并没有过多利好，且房地产持续下行，长期来看，沥青道路和防水卷材两大下游需求难有实质提升。
库存：当前现实是社会库存已达到历史高位，需求能否改善，要关注去库拐点何时到来。
回顾2024年一季度沥青价格先扬后抑，区间内震荡为主。1月份地炼冬储补库，加之南方部分地区项目赶工收尾需求带动，市场价格小幅上涨，2月份春节假期前后，上下游休假离市，下游刚需转弱，资源消耗速度减弱，库存持续累库至高位，春节假期过后需求复苏较缓，2月底主营炼厂优惠政策出台，地炼远期合同月均执行，部分资源低价抛售，市场价格承压下行。进入3月中旬，供应持续低位，叠加原油成本支撑，价格小幅反弹。
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资料来源：公开新闻整理 Mysteel 大地期货研究院
今年一季度原油价格表现较为坚挺，沥青由于供需矛盾有所加大，导致沥青价格与原油价格走势出现背离。从原油基本面来看，OPEC+减产导致原油供给维持较低水平，3月初OPEC+将减产延长至二季度末，预计二季度原油供应仍将继续保持低位，加之地缘冲突的不确定性，油价有望持续抬升。对于主要使用产自委内瑞拉稀释沥青为原料的国内炼厂来说，受政治因素影响，原料供给存在一定风险。2023年10月美国宣布暂时取消对委内瑞拉制裁，期限为6个月，在制裁取消后，委内原油产出得到一定恢复，出口流向也发生了一些变化，可以看到10月后，亚洲从委内瑞拉的原油进口量下滑明显，这导致国内稀释沥青供给紧缩。2024年1月30日美国国务院发表声明称，决定不再续签对委内瑞拉的第44号通用许可证。该许可暂时授权美国与委内瑞拉石油或天然气行业的相关交易，于2024年4月18日到期，若美国重启对委内的制裁，这将使稀释沥青重新回流国内市场，改善地炼原料紧张的格局，炼厂开工也会因此增加，沥青产量将得到提升，但若制裁没有立刻重启，那么国内炼厂仍将面临原料紧张的局面，高成本，低利润将导致开工保持低位，沥青产量继续偏紧。
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数据来源：Mysteel Kpler 大地期货研究院一季度沥青供给维持低位。受春节假期影响，叠加利润大幅亏损，炼厂生产积极性较弱。节后虽然有所回升，但整体仍处于历史低位，低利润持续抑制炼厂开工。截至2024年2月，国内沥青累计产量412.7万吨，累计同比+4.9%，增速下滑明显，其中2月份因春节放假，导致国内炼厂产量大幅缩减，
同比-10.6%。3月份国内沥青计划排产量为228.8万吨，虽然环比有所增加，但仍大幅低于去年同期。
数据来源：Mysteel 大地期货研究院
从沥青利润来看，由于成本原油价格坚挺，导致沥青炼厂理论利润持续被压缩，其中地炼影响最为明显，去年近三个季度山东地炼沥青生产处于持续亏损状态。截止3月末，山东地炼沥青理论利润亏损已超过1000元/吨。而OPEC+已确定减产至二季度末，原油价格将持续坚挺，因此我们预计二季度沥青地炼利润难有明显改善的可能。
当前沥青炼厂产能利用率处于近五年中位水平。二季度，随着复产复工的推进，沥青炼厂开工率将逐步回升，但在利润持续大幅亏损的背景下，国内炼厂尤其地炼生产积极性将持续受到抑制，预计二季度沥青供给维持低位。据百川最新统计，4月国内炼厂沥青总排产量预计在204万吨左右，环比-17万吨，同比-79万吨。中石化炼厂沥青计划排产68万吨左右，环比+5万吨，同比-9万吨。华东及华南主力炼厂维持高产，其中茂名石化加氢装置预计在4月中下旬开车，青岛炼化、济南炼厂以及天津石化等炼厂也将计划恢复生产。基于云南石化维持高产以及温州中油复产，中石油炼厂沥青计划排产31万吨左右，环比+2万吨，同比+3万吨。中海油炼厂沥青计划排产15万吨左右，环比-0.5万吨，同比-1万吨。地炼4月沥青计划排产91万吨左右，环比-23万吨，同比-72万吨。核心原因在于利润亏损严重，叠加终端需求释放缓慢，导致地炼生产积极性不高。其中，胜星石化、金诚石化以及齐成石化减产，新海石化计划检修，河南丰利、科力达、宁波科元或将停产沥青，山东及河北大部分地炼维持地产或停产状态。数据来源：Mysteel 大地期货研究院
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道路沥青消费是沥青消费的主要领域，目前道路沥青消费在沥青消费总量中的占比达到76%左右。近几年国内公路建设步伐持续放缓，沥青需求增量相对有限。2023年国内沥青表观消费量为3453万吨，同比+13.7%。截至2024年2月，沥青表观消费量累计460.5万吨，同比+5.8%。往年同期来看，一季度为全年需求最低时段，一方面由于全国大部分地区温度处于0度以下，叠加雨雪天气，不满足正常施工条件，尤其北方地区项目多数处于停工状态，另一方面受春节假期影响，上下游从业者休假离市，物流运输停滞，炼厂出货受到抑制。
二季度，随着全国各地气温回暖，加之南方雨季结束，道路施工项目集中恢复，将逐步带动下游终端刚需释放。但目前北方地区气温仍然较低，短时间内恢复程度预计有限。
十二省份基建重点省份项目监管以及基建新机制对于道路需求最为直接影响是增速预期降低，进而导致需求后置。可以看到自23年初至今，交通固定投资增速呈现持续下滑。
今年政府工作报告指出的主要发展预期目标，国内生产总值增长5%，略低于去年实际5.2%的增速。由于基建为GDP增长的核心力量，我们预计2024年基建投资增速仍将维持稳增长。从资金来源来看，2024年拟安排地方政府专项债券3.9万亿元，较去年大幅减少，其中广东、江苏、浙江、山东等经济大省专项债额度相比去年增长10%以上。就沥青下游消费而言，道路建设与地方政府专项债有密切关系，经济发达省份，投资金额呈现增长趋势，未来对于外省项目将起到一定帮扶作用。但交通国定投资近几年表现一般，2023年末，交通固定资产投资额累计增速2.4%，公路建设固定资产投资累计增速1.2%，结合今年拟安排地方政府专项债发行额来看，预计2024年交通固定资产投资增速也较难有较大提升。
2023年，地方政府专项债发行额累计近6万亿，交通固定投资额也处于近几年高位，但沥青混凝土摊铺机以及压路机销量表现惨淡，截至2023年12月，国内摊铺机累计销量1231台，同比-17.6%，压路机累计销量14146台，同比-6.3%。今年一季度，由于下游需求冷清，截至2024年2月，摊铺机累计销量144台，同比-19.1%，压路机累计销量2085台，同比-17.8%。自2021年起，摊铺机和压路机销量累计增速就开始持续下滑。主要原因在于自2020年，国家出台了一系列相关政策，核心内容有遏制高耗能，高排放产业盲目发展，大力发展绿色经济，推动废旧沥青资源化利用等，其中2022年《“十四五”公路养护管理发展纲要》指出高速公路、普通国省道沥青路面材料循环利用率分别达到95% 、80%以上。数据来源：Wind 大地期货研究院
今年一季度，截至2024年2月，房屋施工面积累计同比-11%，住宅施工面积累计同比-11.4%，商业营业房屋施工面积累计同比-11.5%，办公楼施工面积累计同比-9.7%。
目前国内沥青防水需求在沥青总需求中的占比达到16%左右。建筑业的发展趋势在很大程度上决定了我国防水材料市场的总体趋势。自2021年起，房地产一路下行，截至2023年末，国内房屋施工面积累计同比-7.2%，住宅施工面积累计同比-7.7%，商业营业房屋施工面积累计同比-9.6%，办公楼施工面积累计同比-5.1%。目前房地产暂时没有明显利好的政策，结合当前数据来看，房地产很难短时间内得到明显改善，因此我们预计2024年房地产仍偏悲观。建筑防水材料需求或将因此持续减弱，从而导致沥青需求继续继续下滑。
截至一季度末，国内沥青样本企业销量42.3万吨，同比去年同期-9.5万吨，其余各地区销量涨跌互现。
分区域看，山东地区销量减少明显，受利润大幅亏损影响，地方性炼厂生产积极性较低，山东地区炼厂开工率在30%左右，较去年同期-20%左右，炼厂供应缩减直接影响出货量情况。华南地区销量同比增加较多，主要是区域内主营炼厂及船运优惠持续。
二季度来看，除月末合同执行或优惠政策外，销量能否真正得到改善还要看下游需求是否可以回归。
数据来源：Mysteel 大地期货研究院
截止2024年3月底，国内沥青76家样本社会库存共计207.9万吨，同比+76.4万吨。尤其华东地区累库明显，一方面，部分贸易商存在移库行为；另一方面，受三峡检修，上游船舶，仅单边过闸等待时间时间较长，影响资源流通，社会库出库有限，出现小幅累库。
一季度，炼厂整体开工维持低位，沥青供给持续偏紧，叠加沥青需求弱势，国内沥青社会库存延续累库态势。
二季度，在成本高，低利润背景下，炼厂开工很难大幅提升，虽然伴随全国各地气温逐步回暖，道路施工项目集中恢复，将带动下游消费量逐步提升，但受项目回款以及十二省项目叫停等因素制约，加之今年年初发行的专项债大幅缩水，预计需求很难有明显起色，现货库存压力仍然偏大。一季度，基于下游需求走弱，炼厂库存整体呈现累计态势，去库基本靠部分炼厂执行月底合同以及优惠政策。截止2024年3月末，国内54家样本沥青炼库存109.4万吨，同比+12.5万吨。
二季度，炼厂库存能否下移，还要看终端需求是否改善，4月雨季过后，需求或将迎来一波小提升，但受宏观政策影响，提升空间有限，且随着炼厂开工缓慢回升，预计炼厂库存水平大概率高于去年同期。
从成本端来看，OPEC+延续减产至二季度末，原油市场供需矛盾将加大，同时受地缘冲突，原油下方支撑较强，价格有望持续得到抬升。从供需面来看，二季度在低需求以及低利润影响下，预计国内沥青供给增量有限，随着气温的逐步回暖，雨季过后，沥青需求将进一步恢复，但从今年一季度实际发放的专项债来看，以及受十二省项目叫停影响，预计需求很难有明显提升。综上，一季度由于供需宽松，导致社会库存持续累积，所带来的矛盾很可能延续到二季度，价格依然面临库存压力。另一方面，4月18日后，若美国对委重启制裁，那么对于国内来说，马瑞原料到货量将大幅增加，致使炼厂成本下移，进而使炼厂开工提升，沥青供应增加。沥青供需将延续宽松格局。因此二季度，沥青裂解价差有继续走弱预期。
蒋硕朋
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