【生猪季报】向好预期下把握情绪节奏变化

2024/04/02  生猪季报：向好预期下把握情绪节奏变化

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观点小结

Q1行情回顾：

生猪价格：一月前期疫病造成供应断档，寒潮雨雪天气及春节旺季消费期，助推全国均价走高至16.35元/公斤（涌益样本）；而后备货结束，养殖端担忧年后掉价而积极出栏，节后消费季节性回落，猪价一度回落至13.57元/公斤的低位；二月底，肥猪供应收缩，标肥价差高企，压栏、二育热情顺势升温带动价格止跌反弹至报告期内高点15.37元/公斤，当前维持在15.2元/公斤左右。

产业利润：一季度生猪行业养殖利润仍处在持续小幅亏损状态，随着2月底至3月猪价的震荡上涨（肥猪缩量、压栏惜售+二育入场），以及饲料原料价格的下跌，自繁自养利润亏损幅度有所收窄；外购仔猪育肥在3个月前仔猪价格回调下，补栏成本小幅降低，育肥利润回至水平线上；仔猪采购积极性提升，价格偏强调整，仔猪出栏利润扭亏为盈。

Q2供需展望：

供应端：二季度理论出栏量环比预计下降，主要依托于前期能繁存栏量逐月开始去化，加之去年四季度仔猪存在一定损失。季度中期要注意3月初压栏和二育的生猪会陆续出栏，供应压力易有阶段性反弹。

需求端：在消费进一步回暖的大背景下，二季度猪肉整体消费量环比会有一定增幅。但考虑到仍处消费淡季，对价格的提振力度预计有限。

价格和利润：1）二季度供应存在缩量，需求稳中小增，供需差有望逐步缩小，价格趋势向上，重心有望继续抬升；2）饲料成本带动养殖成本下降，加之猪价持向好预期，养殖利润有望继续修复；3）前期积累的供应压力会在4月中下旬逐步集中释放，标肥价差季节性收窄，届时或使价格阶段性承压回调，关注二育出栏节奏和肥猪价格变化。

风险因素：补栏情绪；疫情扰动；需求恢复不及预期

数据来源：大地期货研究院

数据来源：涌益   大地期货研究院

数据来源：农业农村部  涌益  钢联  卓创  大地期货研究院

对比2022年一季度仔猪出栏利润出现盈利后，行业能繁产能去化速度逐渐边际放缓，整体趋势上能繁母猪保持平衡状态2-3月后，后续大规模企业开始有明显小幅增量，去化周期基本结束。

回到当前节点，从养母猪卖仔猪当前表现来看，生猪养殖行业已可从仔猪环节盈利，养殖端资金压力得以缓解。从10个月前能繁产能推算，二季度生猪理论出栏量预计小于一季度，供应端过剩程度有所缓解，下半年出栏量且有望逐渐收缩，市场对后续猪价具有较好预期，养殖成本随着原料价格的下调而降低，养殖利润也有望逐步修复；加之仔猪出栏扭亏转盈，二季度行业产能去化脚步预计逐渐放缓，能繁存栏量预计在4000万头左右窄幅调整为主。

数据来源：大地期货研究院

一月中下旬，仔猪价格快速上涨至较高水平，补栏仔猪盘面套保利润由400+元/头的水平下滑至200元/头以下，对产业套保带来一定压力。而后高价仔猪出现抵触，交易情绪有所下降，仔猪价格回落，补栏套保利润随之有所改善。

本月中旬过后随着仔猪采购力度的回暖，自前期回落后仔猪价格价格重心再度上移，但情绪助推期货价格的大幅上涨，使得补栏15kg仔猪盘面套保利润回升至397元/头。

当下仔猪采购情绪较为积极，4月前后为仔猪补栏集中期，整体价格短期易涨难跌，若持续高价后集团场放量售卖仔猪，价格重心或再次回落。整体来看，二季度盘面套保利润预计维持在200-400元/头区间震荡。

2024年一季度屠宰企业屠宰量同比去年下滑明显。据涌益和钢联不完全样本屠宰量计算，目前屠企屠宰量比去年同期要下滑约2-3成。主要原因，一是养殖端供应缩量；二是需求淡季终端消费疲软，屠宰企业走货难度大。

展望二季度，虽仍处消费淡季，但整体需求较一季度还是会有小幅增加；从历史数据来看，二季度宰量平均水平较一季度增幅约15%-20%左右。

数据来源：涌益  钢联  大地期货研究院

数据来源：涌益  大地期货研究院

经历了去年的持续亏损，屠宰企业冻品走货不畅，以积极出库为主，主动分割入库意愿较低。后续还是要看猪价能否降到合适的心理价位，届时或随着低猪价做库存，短期入库动作还是受限。

数据来源：涌益  大地期货研究院

从各环节生产指标来看，生猪养殖整体生产效率有了明显的抬升。母猪的胎龄也有所降低，普遍集中在2-3胎左右，母猪性能的提升直接为整体生产效率奠定了良好基础，当前行业内规模场PSY或在27-28左右，去年同期在23-25。

行业生产效率的提升对于周期内能繁去化最终的兑现程度或有压制。母猪性能提升，意味同等量的母猪所带来的商品猪供应会高于同期水平，二季度随着天气的普遍回暖，断奶、育肥等存活率也会有所提升，现阶段能繁去化放缓叠加生产效率提高下，最终供应缩量或不及预期。

数据来源：涌益  大地期货研究院

二元母猪市场一季度运行还是相对稳定，价格相对低位下波动较小，均价基本稳定1550元/头附近。在主要还是受制于产能过剩，规模场更新迭代为主，加之养殖持续亏损，补栏意愿一般。预计短期50kg二元母猪价格仍保持稳定运行，后续若商品猪价格继续上涨，能繁去化趋稳，市场预期向好下，或将带动二元母猪成交窄幅增加，助推价格向上小幅波动。

数据来源：农业农村部  公司公告  大地期货研究院

数据来源：涌益  大地期货研究院

高企的标肥价差趋于收窄。今年春节后标肥价差异于往年，整体表现坚挺，150kg肥猪较标猪价差一度在1元/公斤左右。前期肥猪可能少于同期，经过消化后，肥猪供应收缩，节后肥猪还存在一定常规需求，标肥价差进一步拉大，一定程度上抬升了养殖端压栏惜售和二次育肥的信心。进入二季度，随着天气转暖，肥猪的需求会逐渐下滑，价格优势趋于弱化，增重后的大猪也会集中出栏，标肥价差会季节性收窄。关注大猪价格的拐点。

数据来源：涌益  钢联  大地期货研究院

注：二次育肥利润预估中，以100kg为育肥引进基准体重，育肥至150kg出栏，育肥周期已计入运输和应激反应时间。

二育成本—当前日期引进100kg商品猪做二次育肥至150kg出栏的购入成本；二育预期利润—当前日期引进100kg商品猪做二次育肥，2个月左右至150kg出栏的预期利润。

政策储备的调节整体上不会改变供需的大趋势，且自2023年年底以来，中央储备冻肉主要以轮换操作为主，今年一月至今轮库10次，冻肉一出一进，总量变化不大。冻肉的储备轮换，使得库内早期的冻品得以流通，临期压力得以缓解，整体对当下猪价影响不大。

从猪粮比来看，一季度整体在5.6-6.3区间内徘徊，市场在过度下跌二级预警和三级预警预计之间转换。就目前的供需状态来看，玉米价格低位调整，生猪价格预期向好，猪粮比预计短期内在6:1附近调整，后续有望保持在6:1水平线上，政策干预可能不大。

数据来源：发改委  华储网  大地期货研究院

2023年上半年能繁去化不甚显著，7月开始速度有所加快，能繁母猪存栏同、环比皆转负，2023年下半年—2024年2月，官方能繁产能累计降幅5.91%左右，按照10个月繁育周期推算，理论上本轮生猪产能去化带来的供应量下降将会在2024年下半年逐步兑现。

行业产能过剩和生产效率提升的大背景下，2024年一季度期间生猪月度供需差基本维持过剩状态；新生仔猪数量自去年10-11月高位开始下滑，二季度或开始出现供应缩量表现。

下半年在前期能繁产能去化的不断兑现下，猪价具有向好预期，但猪价上行幅度仍有赖于产能去化实际幅度，当前能繁去化速度已有所放缓，加之生产效率提高下年内猪价高点不易过分看高。持续关注能繁产能去化幅度。

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