【棉花季报】棉价上行空间有限，主要变量在美国

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2024/04/03 棉花季报：棉价上行空间有限，主要变量在美国

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观点小结

一季度回顾：

全球供需格局表现为全球供需平衡，但结构上中国相对宽松、中国之外较为紧张。尤其美棉市场因产量较低、出口销售较快，期末库存预期下降到极低水平。
一季度外盘主要交易美棉供应压力化解转变为供应紧张的平衡表。国内主要交易中国相对宽松、从节前下游积极补库备货到节后需求不及预期被动累库的市场变化。

二季度展望：二季度，市场不论是供应端还是需求端，美国市场都是最大的变量。

供应端，关注2024/25年度美棉增产预期。南半球棉花在二季度陆续进入收获季，但有效供应要在二季度末才能体现出来。北半球棉花主产国则在二季度进入2024/25年度新棉种植季。市场预期2024/25年全球棉花呈现供需双增、整体平衡的格局，美棉的增产预期最大。新年度美棉能否如预期增产，不但影响ICE期棉7-12月差、也影响2024年下半年的全球棉价重心。
需求端，主要关注美国的纺织服装补库力度。2024年，全球棉花消费的增量主要来源于美国纺织服装从主动去库向主动补库的转变。估计会带来15-20%需求的边际增长。美国补库的节奏和力度，也将影响包括中国及东南亚国家在内的主要纺织服装生产国的棉纺需求的变化以及棉价的上涨高度。
策略：1）预计美棉7月合约在88-90美分附近有刚需支撑，逢低买为主；2）基于外紧内松的格局，预计内外棉现货价差在【-500,0】区间相对合理，短期出现较大背离，可以尝试进行反向修复。

一季度行情回顾：

结构性矛盾+需求的预期差

ICE期棉回顾：一季度主要交易美棉偏紧的平衡表

数据来源：文华财经、ICE、CFTC、大地期货研究院

郑棉回顾：节前持续补库+节后需求不及预期

数据来源：文华财经、中央气象台、大地期货研究院

全球平衡表：

2023/24年度美棉供应偏紧，

2024/25年度预期全球供需双升

全球平衡表：2024/25年度供需双升，棉花贸易量增加

数据来源：USDA，大地期货研究院

全球产量预期：产量增长的变量主要在美国

全球2024/25年度产量预计同比增加105万吨，其中主要增量来自美国和巴西。

其中巴西种植面积已确定，同比增长约16%，预计增产约40万吨至356万吨。

若降水正常，美棉可能增产80万吨。USDA在2月农业展望年会上曾估计美棉产量增长80万吨左右至348万吨。

但在3月的意向种植面积调查显示，2024/25年度美棉意向种植面积同比仅增长4.3%。
若实际种植面积同3月调查结果一致，则美棉产量增长的压力更多将依赖主产区较好的降水导致很低的弃耕率才可以实现。

数据来源：USDA，大地期货研究院

全球消费预期：消费增长

USDA预期全球2024/25年度消费会出现明显增长，预期消费增长的原因：

美国利率下降以及能源价格下降、通胀水平下降有利于降低融资成本，提高消费能力；
美国及全球经济增幅高于预期，强劲的消费者可支配收入、较高的就业水平和较高的工资增长支撑消费增长；
因供应减少，全球棉花渠道库存在2024年8月份将处于非常低的水平。2024/25年度更大的产量、更稳定的生产成本，有利于消费的增加。

数据来源：USDA，大地期货研究院

全球棉花贸易：巴西还有出口空间

数据来源：USDA，大地期货研究院

全球棉花贸易：澳棉新增有效供应最早出现在6月

数据来源：USDA，大地期货研究院

美国纺织服装库存：服装零售较强，批发库存已明显去化

数据来源：USDA，美国商务部，大地期货研究院

美国棉制纺织服装进口：2023年主动去库表现激进

数据来源：USDA，大地期货研究院

美国棉制纺服进口：2024年1月来自中国数量显著增加

数据来源：USDA，大地期货研究院

2024年1-2月东南亚服装出口同比均有增长

数据来源：越南海关、巴基斯坦海关、孟加拉海关，印度海关，大地期货研究院

中国：

内销不及去年，外销或有“亮点”

中国平衡表：2023/24年度进口大幅增加

数据来源：USDA，大地期货研究院

中国平衡表：国储库存增加明显，可流通库存变化不大

从2018年开始国储每年收储一定数量的进口棉，目前该数据未公布。估计截至到2024年8月底，国储库存将超过300万吨，以少量优质新疆棉和大量进口美棉、巴西棉为主。

不论从国储库存的数量还是结构看，国储对市场都有较强的调控能力。若年度末期市场上商业可流通库存偏紧，棉价上涨，不排除国储继续抛储的可能。

数据来源：大地期货研究院

非国储库存：2月底625.54万吨，同比+28.01万吨

据中国棉花信息网统计，截止到2024年2月底，棉花工商库存（非国储库存）合计625.54万吨，同比+28.01万吨，环比-20.85万吨。

商业库存：棉花商业库存536.67万吨，同比+7.76万吨，环比-20.03万吨。其中新疆区域内商业库存408.29万吨，同比-47.68万吨，环比-25.66万吨。内地区域商业库存90.38万吨，同比+33.44万吨，环比+2.63万吨（2月份新疆棉移库到内地数量14.36万吨，新疆棉加工量7.98万吨）。保税区进口棉库存38万吨，同比+22万吨，环比+3万吨。
工业库存：截止2月底，国内纺织工业库存88.87万吨，同比+20.25万吨，环比-0.82万吨。可支配库存（在途、已锁定资源的部分）125.32万吨，同比+30.48万吨，环比-4.72万吨。纱线库存18.68天，同比+0.13天，环比+3.34天；坯布库存27.24天，同比-7.52天，环比+2.81天。

数据来源：中国棉花信息网，大地期货研究院

新疆轧花厂销售进度偏慢，仍有近3成惜售待沽

截至2024年3月31日，已加工新疆新棉557.5万吨，加工量累计同比-9.4%。

截至2024年3月31日，已检验新疆新棉556.7万吨，检验量累计同比-8.1% 。

据全国棉花监测系统调查，截至2024年3月28日，全国棉花采摘和加工基本结束，销售进度（轧花厂销售）为52.3%，同比落后12.5个百分点，较四年均值落后10个百分点。（根据现货销售情况，估计实际轧花厂销售进度或在6成以上，高于调查值。）

由于2023年四季度收购期籽棉价格高开低走，部分轧花厂收购成本偏高，仍然出于惜售待沽，草根估计待售量约占新疆加工量的3成左右。

数据来源：中国棉花网，中国棉花信息网，大地期货研究院

新疆棉出疆移库速度加快

截至到2024年2月底，2023/24年度新疆棉出疆移库量为131.2万吨，出于历史同期偏低水平。

3月份，新疆棉移库速度明显加快，3月份的4周内公路出疆量超过36万吨，估计3月出疆数量在40万吨左右，移库速度明显加快。

数据来源：中国棉花网，中国棉花信息网，大地期货研究院

内外棉价由倒挂转向平水

数据来源：中国棉花信息网，大地期货研究院

棉花进口大幅增加，巴西棉、美棉占主流

2024年1月份中国进口棉花34.54万吨，同比增147%，环比增30%，2月份中国进口棉花29.56万吨，同比增246%，环比-14% 。

2023/24年度（截至2024年2月底）中国累计进口棉花174万吨，同比增119%。2024年1-2月累计进口棉花64.1万吨，同比增184%。

数据来源：中国海关，大地期货研究院

国产纱先涨后跌，越南纱快速下跌

数据来源：TTEB，大地期货研究院

棉纱进口逐月减少，越南纱占比大幅减少

2024年1月份中国进口棉纱12.8万吨，同比增112%，环比-18%，2月份中国进口棉纱11.2万吨，同比增19%，环比-13%。

2023/24年度（截至2024年2月底）中国累计进口棉纱90.3万吨，同比增94.3%。2024年1-2月累计进口棉纱23.9万吨，同比增55.3%。

2024年2月份，中国进口棉纱中越南纱占比明显减少，乌纱占比明显增加。

数据来源：中国海关，大地期货研究院

纺织产业链：4月初订单下达，产业链库存压力暂缓

数据来源：TTEB，大地期货研究院

2024年1-2月纺织服装内销增长1.9%

数据来源：国家统计局，大地期货研究院

2024年1-2月纺织品出口+15.5%，服装出口+13.1%

数据来源：海关总署，大地期货研究院

新年度种植预期：面积下降有限

数据来源：中国棉花信息网、中国棉花协会、中国棉花网，大地期货研究院

新年度种植预期：种植成本居高不下

数据来源：中国棉花网，大地期货研究院

天气：新疆局部沙尘天气，气温缓慢回升

数据来源：中央气象台，路透，大地期货研究院

美国：

新棉产量预期是焦点

美棉平衡表：期末库存偏低

数据来源：USDA，大地期货研究院

美棉出口：签约进度93.8%、装运进度58.6%

数据来源：USDA，大地期货研究院

棉/粮比价仍在历史同期较高水平

数据来源：USDA，wind，大地期货研究院

美棉种植意向种植面积不及预期，同比仅增长4%

美棉种植意向报告发布，2024/25年度美棉意向种植面积为10.673百万英亩，同比仅增长4.3%。远低于市场预期。

数据来源：USDA，彭博，大地期货研究院

天气展望：干旱比例低于去年，三季度可能形成拉尼娜现象

根据美国气象局的预测，厄尔尼诺现象可能在二季度过渡为中性，拉尼娜在6-8月之前形成的可能性为62%。

目前美国棉农正在为春播做准备，主产区得州南部棉农正在为扩大播种面积做准备。整体干旱程度明显好于群年同期，近期降水有利于新棉播种。

数据来源：USDA，美国气象局，大地期货研究院

美国天气：2024年1-3月累计降水高于均值水平

数据来源：路透，大地期货研究院

2024/25年度产量预期：估计美棉产量在346万吨

数据来源：USDA，大地期货研究院

印度：

棉价重心上移，库存或“坐吃山空”

USDA对印度平衡表：产量、出口上调，期末库存下降

数据来源：USDA，大地期货研究院

印度国内机构上调印度棉花产量、消费量、出口量

数据来源：CAI，大地期货研究院

印度棉价先涨后回调、CCI竞卖底价继续下调

印度S-6棉花价格至60500卢比/坎地（92.6美分/磅）。

棉纱报价下跌，其中32支棉纱报价在2. 92美元/公斤，较最高点下跌0.03美元/公斤。

截至2024年3月30日，印度籽棉上市量（10月份至今）折皮棉将近421.4万吨（印度棉花协会调整累计上市量数据）。日上市量在0.6-1.2万吨左右。

另外印度棉花公司（CCI）口径新棉上市量为2392.8万包（406.8万吨）。印度棉花公司累计MSP收购328.1万包（55.8万吨），目前已经累计销售38.1万包（6.5万吨），剩余库存为290万包（49.3万吨）。印度棉花公司继续下调竞卖底价，S-6本年度与上年度S-6分别在61800卢比/坎地和62100卢比/坎地，较上一周继续下调400卢比/坎

数据来源：中国棉花信息网，TTEB，大地期货研究院

印度1月棉花出口增加、进口下降，棉纱出口环比回落

数据来源：印度海关，大地期货研究院

陈晓燕

从业资格证号：F03113174

投资咨询证号：Z0018709

联系方式：chenxy@ddqh.com

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