2024/03/25 燃料油季报：冬去春来等待需求驱动
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高硫供应端，俄罗斯受袭装置在5-6月逐渐恢复，中东虽然有检修但伊拉克及墨西哥装置在Q2前整体高硫出量同步维持高位，整体2季度看供应环比有增量。需求端美国焦化装置一季度末恢复后北美需求有所增加，但国内地炼低开机及加拿大油砂/委内油替代对高硫燃料油的需求均无法产生提振，中东及南亚针对发电有旺季备货动作，但量能仍未显现。二季度整体看来依旧是供大于求的格局，变量在于俄罗斯被乌克兰武装覆盖的370万桶/日炼能是否会持续受到袭击。
低硫供应端来看科威特AlZour有大概率继续提升开机，通过简单的渣油加氢获得更高附加值的低硫燃料油更具备经济性，这部分同比有30万吨/月的增量；巴西因二季度炼厂继续检修或维持出口原油进口汽柴油的贸易模式，整体燃料油月度出口量或继续下滑20-30万吨；而Dangote炼厂试运行提负荷将较一季度带来50-70万吨/月的产量增加，整体低硫供应依旧有增量。需求端整体红海危机依旧未现转折变量，整体绕行导致的四大港口低硫增量或在4-5%左右（45-55万吨/季度按照去年同期低硫加注量），参考去年同期10万吨的季节性加注增量，整体低硫月度增量在20万吨，供需依旧偏宽松。整体来看，若处于油价维持85-90美元/桶强中枢区间震荡的格局下，供需没有明显改善的背景下LU继续维持10-15美元/桶的裂解，FU继续维持-10到-12美元/桶的裂解价差，则对应给出的二季度LU于4350-4850元/吨，FU于3350-3600元/吨区间震荡；若原油交易季节性偏弱及累库超预期而整体回落至80-85美元/桶区间，则对应二季度LU在4100-4600元/吨，FU在3100-3450元/吨区间整理，FU-LU价差依旧难以看到趋势变化的驱动。
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一季度整体供需偏去库由于俄罗斯及沙特炼厂检修导致燃料油产量下降以及红海行动导致的船加油需求增加；3月起伴随着中东炼能恢复及墨西哥非洲的Olmeca/Dangote炼厂提高燃料油产量，整体燃料油供需有所恢复。二季度看，5月为传统船加注旺季，整体船燃需求有所增量；且美国焦化进料及中东南亚发电对于高硫燃料油有增量需求。![]()
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数据来源：Refinitiv，Bloomberg，Wind，Kpler，Ifind，Alphaliner，隆众，IIR， EA， FGE，Platts，高盛，大地期货研究院
美联储仍预计2024年降息三次，但上调长期利率预测
美联储最新的点阵图显示，9名美联储官员预计2024年将降息2次或更少，与上次相比，至少有5名美联储官员削减了2024年的降息预期。
经济数据的强劲降低了市场对衰退预期的讨论。
目前市场定价降息基准情形为全年降息3次，降幅75bp，第一次降息最快于6月开启。
引自大地期货研究院原油季报：东风已来
数据来源：Refinitiv，Bloomberg，Wind，Kpler，Ifind，Alphaliner，隆众，IIR， EA， FGE，Platts，高盛，大地期货研究院
市场对目前地缘格局（俄乌，巴以，红海）的计价多以钝化，暂时看不到这几个地缘进一步升级或缓和对原油供应端带来实质变数的可能性，二季度影响油价的点来自于巴以和谈停火带来的溢价回落及地缘格局持续下贸易流改变所带来的区域油种重定价。引自大地期货研究院原油季报：东风已来
数据来源：Refinitiv，Bloomberg，Wind，Kpler，Ifind，Alphaliner，隆众，IIR， EA， FGE，Platts，高盛，大地期货研究院
3月16-17日，乌克兰发动了另一波对俄罗斯炼厂的袭击破坏行动，以期对俄罗斯选举产生负面影响。本次袭击共破坏了Syzran及Slavyansk共27万桶/天的炼油能力，2024年至今已有13家炼厂受到乌克兰武装袭击，其中仅3家未实质受到影响，共累计119万桶/天的炼能受到影响。据EA统计，目前尚有85万桶/天的CDU炼能仍处于关停状态（KPLER：53万桶/天；FGE：60万桶/天；摩根：90万桶/天）。俄罗斯境内自俄乌战争起发生了多起针对炼厂的袭击活动，据普氏统计，共有370万桶/天的炼能位于乌克兰1000千米远程导弹打击范围。数据来源：Refinitiv，Bloomberg，Wind，Kpler，Ifind，Alphaliner，隆众，IIR， EA， FGE，Platts，高盛，大地期货研究院俄罗斯炼厂一次装置因袭击导致较大减量，整体供应的回归将在6月发生。数据来源：Refinitiv，Bloomberg，Wind，Kpler，Ifind，Alphaliner，隆众，IIR， EA， FGE，Platts，高盛，大地期货研究院
从IIR公布的数据看，2024年1-3月俄罗斯燃料油产量（含VGO及Slurry）为1373.1万吨。俄乌冲突后，前十大燃料油生产企业为Kirishi，Yaroslavl，Ust-Luga，Ryazan，llsky，Tuapse，Afipskly，Saratov，Moscow，Salavat；前十大生产商约占俄罗斯整体生产份额的57%。![]()
数据来源：Refinitiv，Bloomberg，Wind，Kpler，Ifind，Alphaliner，隆众，IIR， EA， FGE，Platts，高盛，大地期货研究院参考IIR对于俄罗斯燃料油的产量评估，按照EA公布的装置检修时间线性外推后，目前3-4月约56万吨及46.3万吨的燃料油产量受影响。据Kpler统计，俄乌冲突后俄罗斯燃料油总的出口量月均数据（含VGO&Slurry）为453.56万吨，整体3月及4月的燃料油产量损失分别占到月度出口量的12.3%及10.21%。而根据EA图表数据显示，4月较1月将减产约12-13万桶/天的燃料油供应（55-60万吨/月）数据来源：Refinitiv，Bloomberg，Wind，Kpler，Ifind，Alphaliner，隆众，IIR， EA， FGE，Platts，高盛，大地期货研究院一季度俄罗斯出口量能因自身原油减产及装置检修而同比继续下滑，出口目的地看亚洲依旧是其货源的主要流向地（一季度约占整体出口量的67%），定向欧美的物流仅占其整体出口量的5.65%。按照12%及10%的损失及Kpler2023年季节性出口数据计提3-4月俄罗斯高硫燃料油的出口，预计俄罗斯3月及4月高硫出口量在323.7万吨及308.1万吨附近。![]()
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数据来源：Refinitiv，Bloomberg，Wind，Kpler，Ifind，Alphaliner，隆众，IIR， EA， FGE，Platts，高盛，大地期货研究院
中东二季度伴随着炼厂检修恢复及伊拉克Baiji炼厂的复产，整体燃料油供应上较一季度增量明显。
从平衡看二季度是逐步去库的过程，平衡的边际改善来自于中东燃料油发电需求的提升。
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数据来源：Refinitiv，Bloomberg，Wind，Kpler，Ifind，Alphaliner，隆众，IIR， EA， FGE，Platts，高盛，大地期货研究院中东一次装置二季度检修主要来自于沙特/卡塔尔，伊拉克产量增量主要来自于Baiji炼厂15万桶/天装置复产。中东一二次装置二季度分别有83.46万桶/天及18.85万桶/天的检修计划。数据来源：Refinitiv，Bloomberg，Wind，Kpler，Ifind，Alphaliner，隆众，IIR， EA， FGE，Platts，高盛，大地期货研究院数据来源：Refinitiv，Bloomberg，Wind，Kpler，Ifind，Alphaliner，隆众，IIR， EA， FGE，Platts，高盛，大地期货研究院
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据路透2.23消息，Baiji炼厂剩余15万桶/日装置于当周顺利开启。Baiji炼厂全厂燃料油收率为42.8%，对应产量产量约124kb/d,则15万桶/天产能约新增燃料油产能6.4万桶/d,30万吨/月，若15万桶产能100%转化为燃料油，则预计产量上限增加70万吨/月。因此预估燃料油产量增量在30-70万吨/月。结合2023年运行的Karbala（14万桶/天）及Basrah炼厂（扩能7万桶/天）运行逐渐稳定，两伊季度高硫燃料油出口量同比增长65%至695.3万吨。二季度看，伴随着Karbala炼厂二道装置投产后燃料油产量的下降以及Basrah炼厂CDU在4-5月逐渐进入检修，预计整体两伊地区燃料油产量将有所下滑；同时随着中东温度增加及国内发电需求的抬升，整体出口量预计将继续下滑。数据来源：Refinitiv，Bloomberg，Wind，Kpler，Ifind，Alphaliner，隆众，IIR， EA， FGE，Platts，高盛，大地期货研究院数据来源：Refinitiv，Bloomberg，Wind，Kpler，Ifind，Alphaliner，隆众，IIR， EA， FGE，Platts，高盛，大地期货研究院2023年沙特原油及燃料油发电量分别为395千桶/天及444千桶/天。原油/燃料油发电装置整体可替代性强。据FGE消息，目前沙特国内共有Rabigh(1.6 GW),Shoaiba1 (2 GW), Shoaiba2 (2.4 GW), Jeddah South (2.8 GW), YanbuMarafiq(0.8 GW), Shoaiba(1.6
GW) 共6家发电厂具备了同时转切原油/燃料油发电的能力。虽然燃料油与原油发电厂并行发电不会影响发电稳定性，但同时调节不同区域不同电厂发电效率将使得整体发电稳定性受到影响，故FGE按稳定效率下的原料需求量评估了两种形式的原料消耗，得出了原油/燃料油发电需求分别为511/343千桶/天及239/572千桶/天这两种情况。按第二种情况推算，若燃料油发电需求有效替代原油，则整体将较去年增加60万吨/月的需求量。但若主要采取原油发电，则整体燃油需求将同比下降48万吨/月。数据来源：Refinitiv，Bloomberg，Wind，Kpler，Ifind，Alphaliner，隆众，IIR， EA， FGE，Platts，高盛，大地期货研究院科威特CFP计划升级其国内MAA及MAR炼厂至80万桶/日炼能后，科威特在符合OPEC+协议框架下，将国内原油资源更多供给给上述两炼厂及亚洲原油买家，而将AlZour作为调节原油产量的一个摇摆炼厂，将根据国内原油平衡来调节它的整体开机。故AlZour的开机其实取决于MAA/MAR装置的开机负荷及亚洲原油买家的实际成交情况。2024年至今科威特MAA/MAR暂无公布计划内检修计划。据2023年12月消息，科威特已转切国内Az-Zour,
Doha 以及Sabiya三座电站由高硫发电转向低硫发电，AlZour炼厂的低硫燃料油产量将优先供给满足国内发电需求。数据来源：Refinitiv，Bloomberg，Wind，Kpler，Ifind，Alphaliner，隆众，IIR， EA， FGE，Platts，高盛，大地期货研究院据普氏2月29日消息，KIPIC首席执行官WaleedK.Al-Bader称，由于Kuwait冬季取暖需求的下降，Al-Zour炼油厂在12月首次达到61.5万桶/天的设计最高产能后已将其产量削减至44万桶/天。3月20日，KPC副主席兼首席执行官SheikhNawafAl Sabah称KPC计划将三个炼油厂的产能由140万桶/天提升到160万桶/天，提升的负荷正好对应之前的减量。按照7成负荷折合，月度低硫产量约71.5万吨，1-3月参考过去2年季节性看有95万吨的发电需求，整体1-3月出口将维持在119.5万吨附近，与Kpler公布的1-3月出口量数据121.3万吨相对应。参考去年同期，2季度科威特约40万吨/月发电需求，若维持7成负荷则整体出口或下降至30万吨/月；若炼厂提负，则整体出口将上涨至60-80万吨/月。截止3.25当周，Kpler调高了3月出口至60万吨，后续出口还需继续跟踪判断。数据来源：Refinitiv，Bloomberg，Wind，Kpler，Ifind，Alphaliner，隆众，IIR， EA， FGE，Platts，高盛，大地期货研究院在伊拉克多套装置投产助推高硫产量的背景下，整体区域供应更为充足价格更具优势的背景下，使得高硫船燃加注量得到提振。而低硫燃油因AlZour的出口下降及红海危机导致的船加油需求地转切，整体加注量并未出现明显增长。二月伴随季节性船加油需求下降，整体库存也是出现了一定累积。但库存体量因中东一季度的高检修而同比有所下移。数据来源：Refinitiv，Bloomberg，Wind，Kpler，Ifind，Alphaliner，隆众，IIR， EA， FGE，Platts，高盛，大地期货研究院
低硫供应端：南苏丹原油管道修复致低硫货源紧缺情况或将缓解
数据来源：Refinitiv，Bloomberg，Wind，Kpler，Ifind， Alphaliner，隆众， IIR ， EA ， FGE ，Platts，高盛，大地期货研究院数据来源：Refinitiv，Bloomberg，Wind，Kpler，Ifind， Alphaliner，隆众， IIR ， EA ， FGE ，Platts，高盛，大地期货研究院数据来源：Refinitiv，Bloomberg，Wind，Kpler，Ifind， Alphaliner，隆众， IIR ， EA ， FGE ，Platts，高盛，大地期货研究院
数据来源：Refinitiv，Bloomberg，Wind，Kpler，Ifind，Alphaliner，隆众，IIR， EA， FGE，Platts，高盛，大地期货研究院美国：出口下滑带动净进口增加，库存开始下降，焦化进料需求逐渐增量
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数据来源：Refinitiv，Bloomberg，Wind，Kpler，Ifind，Alphaliner，隆众，IIR， EA， FGE，Platts，高盛，大地期货研究院一季度巴西原油出口均同比有所增加而燃料油出口同比小幅下滑。据财联社3月9日消息，巴西国家石油公司称2024年将有6-7次炼油厂停工。根据Argus消息，目前巴西国内Repar炼油厂（200kbd）和Replan炼油厂（415kbd）正在进行停车，其中Repar的维护预计于4月结束，而Replan预计将于5月完成。第二季度，巴西计划对国内四家炼厂Regap(160kbd)、Recap(50kbd)、Revap(250kbd)和Reduc(240kbd)进行维护活动。炼厂运行不稳定的情况下整体燃料油出量或难现增长，原油出口量仍将维持高位运行。数据来源：Refinitiv，Bloomberg，Wind，Kpler，Ifind，Alphaliner，隆众，IIR， EA， FGE，Platts，高盛，大地期货研究院
二季度Olemeca炼能继续提升的背景下燃料油产量将继续上涨，预计月均高硫供应将达到45万吨/月。
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数据来源：Refinitiv，Bloomberg，Wind，Kpler，Ifind，Alphaliner，隆众，IIR， EA， FGE，Platts，高盛，大地期货研究院高硫EW价差伴随中东套利物流的恢复而有所回落，但更多来自亚洲裂解的恢复，高硫供大于求的背景下整体裂解价差继续上涨依旧缺乏驱动。ARA地区库存同比上涨37万吨，库存端的压力更多来自低硫燃料油因红海危机导致的套利窗口关闭。数据来源：Refinitiv，Bloomberg，Wind，Kpler，Ifind，Alphaliner，隆众，IIR， EA， FGE，Platts，高盛，大地期货研究院数据来源：Refinitiv，Bloomberg，Wind，Kpler，Ifind，Alphaliner，隆众，IIR， EA， FGE，Platts，高盛，大地期货研究院据鹿特丹港1月21日消息，2023年鹿特丹全年加注量同比下滑7%至647万吨；其中低硫燃料油加注338.3万吨，高硫燃料油加注309万吨。
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亚太：船加注进入季节性旺季，
中国需求增量在于炼厂需求
中国炼厂：检修虽处高位，但整体炼能因去年主营投产而同比有所增加
数据来源：Refinitiv，Bloomberg，Wind，Kpler，Ifind，Alphaliner，隆众，IIR， EA， FGE，Platts，高盛，大地期货研究院中国高硫需求：利润驱动下山东地炼整体燃料油进口量同比回落明显
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中国低硫供应：主营维持高低硫产量，3月低硫产量预计在130万吨
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数据来源：Refinitiv，Bloomberg，Wind，Kpler，Ifind，Alphaliner，隆众，IIR， EA， FGE，Platts，高盛，大地期货研究院柴油利润下滑使得Hi-5上限不高，但目前高低硫价差在红海危机未得到解决及高硫需求未明显增加的背景下整体驱动不强。新加坡高硫贴水低位有支撑但受制于供应增量而难以上涨，低硫贴水在季节性船加油淡季及供应端增量预期下整体表现亦较为弱势。数据来源：Refinitiv，Bloomberg，Wind，Kpler，Ifind，Alphaliner，隆众，IIR， EA， FGE，Platts，高盛，大地期货研究院新加坡库存去化以低硫为主，但整体供需双增的背景下浮仓并未大幅去化。虽一季度全球计划内及计划外检修偏多，但整体新装置投产高硫较多（伊拉克及墨西哥）及需求端未见起色的背景下高硫依旧偏弱运行，整体新加坡地区浮仓增加明显。数据来源：Refinitiv，Bloomberg，Wind，Kpler，Ifind，Alphaliner，隆众，IIR， EA， FGE，Platts，高盛，大地期货研究院据巴基斯坦石油公司消息，因国内发电需求增加，巴基斯坦1月燃料油出口量为8.976万吨，环比下降34%。根据Kpler数据显示，2月起未跟踪到巴基斯坦燃料油出口，甚至4月又重新有14.1万吨高硫燃油进口预期。
据伊朗新闻电视台3月21日报道，美国助理国务卿唐纳德·卢表示，美国反对伊朗-巴基斯坦天然气管道项目，该项目自2011年施工，巴基斯坦预计2024年完工并进口天然气用于国内发电。若该项目落实，则巴基斯坦或继续出口燃料油赚外汇。
同样根据Kpler消息，孟加拉2-3月进口量上升到18.5万吨/月附近水平以满足国内增长的发电需求，4月整体进口量预计将环比增长97%至19.1万吨（同比仍减少20%）。
数据来源：Refinitiv，Bloomberg，Wind，Kpler，Ifind，Alphaliner，隆众，IIR， EA， FGE，Platts，高盛，大地期货研究院印度进口高硫燃料主要用作油信实工业公司Jamnagar
Refinery炼厂（炼能为1366kbd）的辅助进料，2023年该炼厂总进口高硫燃料油989.7万吨，占印度全部燃料油进口需求的79.8%。数据来源：Refinitiv，Bloomberg，Wind，Kpler，Ifind，Alphaliner，隆众，IIR， EA， FGE，Platts，高盛，大地期货研究院
需求端：船舶航速增量在大型集装箱船，一季度提速带动船燃需求增加4.4%
数据来源：Refinitiv，Bloomberg，Wind，Kpler，Ifind， Alphaliner，隆众， IIR ， EA ， FGE ，Platts，高盛，大地期货研究院数据来源：Refinitiv，Bloomberg，Wind，Kpler，Ifind， Alphaliner，隆众， IIR ， EA ， FGE ，Platts，高盛，大地期货研究院全球燃料油的供需区域间再平衡的实现主要通过以下路径：- 1.FSU地区出口至西北欧、亚太、北美及中东地区；
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燃料油：高低硫价差开始回落
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