【碳酸锂季报】一念繁华一念灰，错配与过剩轮番演绎

2024/03/25  碳酸锂：一念繁华一念灰，错配与过剩轮番演绎

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写在前面：近期的一些思考

在开始范式的季报阐述之前，想对一季度以来碳酸锂的行情做一些的总结；

碳酸锂显性过剩的基本面摆在那里，截止目前，国内外大部分机构给的结论基本都是产能过剩（供应35~40%+，需求20%~25%+ ），调研后发现，部分产业的参与者也认同近一两年内锂电产业链将会是一个在过剩的格局中互相厮杀求生存的局面，然而在这种明显过剩的悲观预期下，这一轮的大涨让很多的空头有些措手不及。

静态与动态的交替演绎；2月底碳酸锂的这一轮反弹，从9.25一路回升至12.5，几乎是教科书式的“盘面领先于基本面”，现在从后视镜来看，一切都显得如此的合理：澳矿减产、江西因环保问题限产、3月订单大超预期、大部分货都锁在盘面令市场上无便宜货可买，给了资金一个完美的供需错配窗口期。但把时间轴拉回到2月20日那一天，大部分市场参与者的心态依旧是锚定静态的过剩悲观预期，但短期内盘面就是领先于基本面，感知到供需的边际变化而快速启动了，当20日的晚上空头们都还在四到处打听江西是否因为环保问题全部停产的消息，然后去问上游大厂的董秘，董秘再澄清，三方机构再转发，好不容易把涨停撬开，却忽略了盘面给出的边际变化的信号。所以这时候盯着基本面的静态逻辑，有道理但不大，主宰行情的其实是边际的变化。

曾经与未来的边际变化；碳酸锂的交易难度已经从去年的easy模式切换到了hard模式。当现货价格逐渐接近产业的成本支撑附近的时候，产业博弈的力度会越来越强，尤其是当产业链去年交完“巨额学费”后，现在已经快速运用期货工具转嫁自己的生产过程中的价格波动风险，毕竟再不参与内卷，市场份额就要消失殆尽了，这一行为或许将推迟产能出清的步伐。虽然从某种角度上来看，全球不缺锂，全球资源端的产能依旧过剩，但自新能源的概念诞生以来碳酸锂就已经被贴上高波动的标签，我认为2024年的碳酸锂依旧会出现结构性的定价不合理的交易机会，战略上维持看空的思路，战术上需要等待有安全边际的沽空机会。

对于碳酸锂的预判：未来大概率不会有很流畅的趋势性行情，碳酸锂最大的敌人不是因为它涨多了或跌多了，而是更有吸引力，更有赚钱效应的品种代替它成为了市场最靓的仔。对于产业链来说，拿着碳酸锂躺赚存货增值的日子也几乎不会再有了，中下游维持安全库存将是常态。因此11-12万的碳酸锂，容错率低，势不在当下，操作起来将事倍功半。

核心观点：

短期供需错配和长期供给过剩的矛盾在堆积

短期逻辑

核心观点：偏多  节后扰动因素增加，事件驱动较多，每一轮下跌的低点都在抬升，导致短期情绪上有一些微妙的变化令盘面下跌有承接

供应：偏多  江西环保问题仍未解决，澳矿小幅减产

需求：偏多  3月终端订单边际走强，以B厂为代表的车厂开始打价格战，并宣称目标渗透率将超过50%

库存：中性  中游库存偏低，基本都维持在7-14天的安全库存。电池厂动力电池偏低，储能电池较高

利润：偏空  冶炼厂利润有所复苏，外采矿石冶炼厂目前有利润，部分正极材料厂利润有所复苏

长期逻辑

核心观点：偏空  长期供需偏空，全年过剩16.52万吨。但不排除在旺季的时候会再次炒作供需错配的故事

供应：偏空  2024年新增产量42.6万吨，同比增加44.1%

需求：中性  全球新能源汽车储能领域对应碳酸锂需求分别为70.5/20.1万吨.。预计2024碳酸锂总需求增速24.6%

库存：偏空  长期来看库存压力大，海外矿端库存同样承压

利润：偏空  澳矿现金成本6-7万，盐湖3-4万，自有矿云母7万

碳酸锂近期价格复盘

锂价经历了半年的快速去利润后，价格进入盘整区间，近期市场认为澳矿削减资本开支会扩散，以及潜在的减产、停产带来的供给侧出清，有望为锂价底部反转打下基础。

我们的观点与其有所不同------四个角度去分析最具代表性的澳矿：

1、 资本开支 ：22-23年持续增加，23年高基数的情况下，部分企业缩减资本开支属于正常情况，但各运营商并无对重点项目的资本开支进行削减。

2、企业偿债能力：从企业现金比率的角度看，对比上一轮周期，部分企业的现金比率低至0.5-0.6之间，目前澳矿的现金流非常健康，基本都在1-2以上，有足够的现金，具备在周期下行的时候进行产业整合或者打价格战的条件。

3、企业存货情况：天量的矿端存货，依旧是无法化解的矛盾；澳洲几家有代表性的运营商上轮周期库存顶在FY2019年2.57亿美金，而FY2023高达6.86亿美金，此外，ALB和SQM2019年的存货为17.52亿美金，截止2023Q3高达52.72亿美金。

4、成本方面：根据天齐锂业在公开会议展示的全球锂资源项目的现金成本，澳矿项目折LCE的现金成本区间普遍落在6-7万之间，远低于目前碳酸锂的现货价格。

总而言之，目前澳矿的财务状况优于上轮周期，资本开支、存货均远高于上轮周期，除此之外，大部分澳洲项目目前还有200美金左右的利润空间（按850-900美金的澳矿计算），目前精矿价格反弹至1000以上，对于澳矿来说还是有较为可观的利润，锂价反弹跟随出货的意愿较为强烈， 因此目前谈论大幅减产还为时尚早，我们认为本轮下行周期的时间跨度将会长于18-20年，未来产业博弈的动作会更加剧烈。

数据来源：彭博，大地期货研究院

数据来源：彭博，大地期货研究院

数据来源：Wood Mackenzie、天齐锂业，大地期货研究院

数据来源：各公司公告，大地期货研究院

数据来源：各公司公告，大地期货研究院

数据来源：各公司公告，大地期货研究院

非洲2024年产量新增13.5万吨LCE，增速4369.6%；非洲地区目前已正式成为中国锂业布局的核心资源地之一，此前市场担心的本土政治动荡、基础设施配备不完整，在2023Q4并没有发生，大部分项目并没有因为以上因素搁置，反而有所加速。

根据中矿资源的公告显示，Bikita200万吨/年(透理长石)改扩建工程项目和200万吨年(锤挥石)建设工程项目已于11月9日宣布达产；11月8日盛新锂能公告现实，萨比星项目于2023年5月进入试生产，原矿生产规模90万吨/年，折合精矿约20万吨/年，目前产能爬坡情况良好，已接近满产。但考虑到这两个项目的海运时间及加工成碳酸锂所需时间，预计大批量进口至中国的时间节点为2023年的12月份。

数据来源：各公司公告，大地期货研究院

数据来源：各公司公告，大地期货研究院

2024年预计产量将达到37.5万吨，同比+40%。南美扩产周期分两个阶段：

第一阶段:2021-2023年，来自现有项目的投产，例ALB、SQM、赣锋锂业、Liventt、Alkem等，这一阶段新项目尚未投产，老项目的扩张节奏缓慢

第二阶段:2024年起本轮锂价上行周期带动的新扩产项目入场，包括Alkem、西藏珠峰、Eramet、POSCO、紫金矿业、力拓等，由于矿业巨头的参与带来鲶鱼效应，2024年行业竞争态势更加激烈，价格战在所难免。

2024年是盐湖扩产的大年，南美盐湖项目密集投产，预计2024年海外盐湖新增10.7万吨LCE产量，其中仅SOM的2万吨新增及来自Acatama项目，其余8.7万吨均来自阿根廷，阿根廷项目的玩家多为实力雄厚的资源巨头，从目前追踪的情况来看，项目进度基本符合预期。

数据来源：各公司公告，大地期货研究院

国内云母增长迅猛，2024年增速预计60.2%。增量主要来自九岭、永兴、宁德的项目。

江西宜丰县圳口里-奉新县视下窝矿区:3000万吨/年选矿项目分期建设投产。根据宁德时代投资者调研纪要10月19日发布宜春项目采选治关键环节陆续投产、爬坡，2024年产量会明显提升。

根据永兴公告显示，矿端预计有600万吨选矿，生产成本6.5-7万，未来可以持续的降本增效，23年2.6万吨，24年3万吨。

江西地区自2月份以来一直受到环保问题的困扰令中小冶炼厂难以开工。根据《直春市2024年环境信息依法披露企业名单(征求意见稿)》显示，江西主流被列为环境监管重点单位，未来对锂废渣的处理将增加5000-10000的成本，并非此前传闻的大面积停产，因此我们认为，Q2初江西地区的产量将逐渐复苏。

关于国内云母供应的分歧，自碳酸锂上市以来便众说纷纭，最纠结的点莫过于是宁德项目由于品味低导致碳酸锂成本高。但是不妨跳出传统的成本分析框架，站在公司运营的角度去审视这个问题。对于宁德来说最终的目标摆脱原料端的掣肘，穿越周期才能与LG等海外的巨头形成有效竞争。在产能投放的初期由于折旧和设备调试等问题成本短期可能会10w，但未来随着规模效应，满产后成本会有所下降。除此之外，根据宁德年报业绩电话会议反馈的信息来看，未来宁德的中央仓库将发挥明显作用，原料价格上行的时候可以向市场抛售自产的锂资源，反之亦然。

青海盐湖产业技改后的产量同样值得期待，2024年国内盐湖产量预计增加2.6万吨，同比增长22.8%。目前青海盐湖提锂企业正在尝试包括原卤提理、沉锂母液回收等技术来提高提锂过程的收率，以及冬季吸附塔的保暖措施，未来产量将稳步提升。

国产锂辉石推进节奏一直较为缓慢且上量较少，主要由于环保和审批流程的限制。预计2024年国内锂辉石新增产量2.12万吨LCE，同比增长113.33%。

川西地区锂矿基建加速发展，根据盛合锂业与斯诺威和惠绒矿业签署《共建共享甲基卡矿区220kV输变电项目合作协议》。川西地区恶劣的矿区环境将逐渐缓解，有助于未来国产锂精矿的放量。

数据来源：公司公告、SMM，大地期货研究院

锂精矿：1-2月中国锂辉石进口数量为81万吨，同比增加15.5%，其中从澳大利亚进口49.63万吨，从津巴布韦进口20.14万吨。澳矿目前依旧是中国碳酸锂最主要的供给来源，从澳矿各运营商的季报指引以及成本的维度来看，并没有出现捂货惜售的情况。根据Fastmarkets报价，2月以来锂精矿价格跟随碳酸锂反弹至1000美金以上，澳矿出货的积极性将有所回暖，预计Q2澳洲发运量同环比将维持增长。

锂盐：中国锂盐进口主要依赖于智利、阿根廷等国，q4锂盐进口量同样值得期待，根据智利海关2月的出口数据显示，将有1.6wt的锂盐出口至中国，3月中下旬可流通现货偏紧的局面将大幅缓解。

数据来源：Mysteel，大地期货研究院

根据SMM统计截止3月中旬，碳酸锂库存8.1万吨，其中冶炼厂库存4.4万吨，下游企业库存1.79万吨，

从结构上来看，上游库存仍然处于历史高位，但有部分冶炼厂将未来1-2个月的产量以及库存套保在盘面，导致短期可流通的现货较少。中游材料厂春节前后由于绝对价格较低以及接到问界、理想的大订单，在盘面9-10万附近有较为明显的补库行为。目前基本保持7-14天的安全库存。

数据来源：:SMM，大地期货研究院

三元：Q1销量预计同比增24%，由于终端三元爆款车型拉动以及海外氢氧化锂抄底+备库。

铁锂：Q1同比增约50%，储能和终端车型价格战，带动铁锂产销量快速爬升。

电解液产量增速低于正极材料。

数据来源：钢联，大地期货研究院

根据中国动力电池联盟数据显示，2月全国动力电池产量43.6GW，同环比分别5.19%/-33.13%，1-2月累计产量108.8GW，累计同比56.28%。2月装车辆18GW，同环比分别为-17.94%/-44.27%，1-2月装车辆累计50GW，累计同比32.13%。从电池端的角度来看目前供应增速远大于需求增速。

数据来源：Ifind，大地期货研究院

数据来源：Ifind，大地期货研究院

数据来源：Ifind，大地期货研究院

数据来源：Ifind、各企业公告，大地期货研究院

数据来源：Marklines、东吴证券，大地期货研究院

数据来源：Marklines、大地期货研究院

一直以来，美国大选都是全球关注的焦点，不仅关乎美国国内的政治格局，也对国际政治、经济和社会产生着深远影响，更影响着中美关系的走向。从拜登当选的近几年的政策可以看出，拜登政府的政策减碳力度更强，对光伏、电动车总量增长上都给予了更强的政策支持，其中最为关键的政策即为IRA法案。但拜登对于供应链把控以及本土制造的诉求，相较于特朗普时期也更加严格，整体来看特朗普政府相对拜登政府似乎对传统能源更加青睐。

除此之外，今年在总统竞选的一年，为了赢得民心为当地创造就业，时常“碰瓷”中国新能源产业链的激进言论发生的将会比以往更加频繁。

电动车方面，特朗普和拜登执政期间政策力度差异明显，但拜登本质倡导本土基建，国内电车产业链难度和风险加大。特朗普时期放宽CAFE考核、支持传统能源。

数据来源：Marklines、大地期货研究院

数据来源：美国政府官网、IRA、美国交通部、大地期货研究院

数据来源：Marklines、大地期货研究院

基于以上逻辑，我们预计美国2024年悲观/中性/乐观预期下的销量分别为：165.8/182.7/200.4万辆，同比分别为13%/24.6%/36.7%。

数据来源：Marklines、大地期货研究院

数据来源：Wood MAckenzie、Bloomberg、Ifind、Mysteel，大地期货研究院整理

截止2月，中国逆变器出口金额4.5亿美元，同环比分别下滑48.3%/20.7%，出口数量306.7万个，同比下滑9.35%。从出口量和SMI指数可以发现，Q1以来海外储能需求有所复苏，带动逆变器采购回暖。

数据来源：Ifind，大地期货研究院整理

数据来源：Ifind，大地期货研究院整理

数据来源：Wind，Statia, TrendForce, IDC，大地期货研究院

数据来源：SMM、IFIND、Wind、公司公告，大地期货研究院

供应：2024年新增产量42.6万吨，同比增加44.1%；其中海外锂矿新增18.5万吨，同比增长40.9%，海外盐湖新增8.4万吨，同比增长31.6%，国内盐湖新增1.5万吨，同比增长22.8%，国内云母新增9.4万吨，同比增长124.2%，国内辉石新增1.9万吨，同比增长102.7%。

需求：2024年新增需求24万吨，同比增加24.32%， 2024年碳酸锂将过剩16.52万吨。其中全球新能源汽车储能领域对应碳酸锂需求分别为70.5/20.1万吨.。

2024年新能源汽车明年面临着全球补贴退坡的风险，国内销量、出口量边预计增速边际会有所下滑；能源价格回落导致海外户储的刚性需求边际走弱。但在电车销售旺季的月份，在过剩格局下依然会出现供需错配的情况，因此，2024年的碳酸锂依旧会出现宽幅震荡的情况。

区间判断：Q2估计将在10-12的区间内宽幅震荡，12w以上建议逢高空。

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