2023/09/26 豆粕季报：紧平衡和转宽松预期下的强博弈
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2023年Q3总结：美豆面积和单产的持续下调，导致供应更加紧张，但在巴西大量出口下，期价上冲受限，整体高位震荡。国内需求旺盛，库存紧张下，内盘强于外盘，基差和月差正套走出独立大行情。预计Q4上游供应能够满足需求，10月美国水位偏低对运输影响相对有限，在南美预期丰产下，价格整体震荡，重心或下移，但幅度或偏小。
产地供应：23/24美豆供应紧张，巴西能够弥补美豆的损失。23/24南美新作预估乐观，但对巴西的面积和单产处于乐观预期水平，天气对产量仍有很大不确定性。10-11月关注播种，12-1月关注气温降雨对生长的影响。
大豆进口：9-10月到港紧张，11-12或好转，但11月大豆受到美豆运输或减缓的威胁。整体下半年国内到港紧平衡，待明年巴西新作到港，才会有质的改变。
豆粕需求：豆粕消费较好，且下半年是传统消费旺季，预计豆粕消费持续旺盛。
豆粕库存：豆粕库存长期处于中性偏低水平，且或将持续，难以累库。
基差月差：单边和正套行情预估走完，后期11-1和1-5等或宽幅震荡，重心下移，若到港顺利、南美顺利播种或国内消费不及预期等，反套或走出逻辑和空间，短期仍不具备强逻辑。11-12基差高，但下游接受度差，油厂和下游博弈仍会持续。
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数据来源：Wind，大地期货研究院
巴西美国分化加剧：巴西出口旺季2-8月，年出口近1亿吨；美国出口旺季10-1月，年出口约5000万吨，分化加剧。24年月差预计仍有此底层逻辑支持。月差和基差给出行情机会：供应紧张和南北美分化加剧下，国内月度到港不平衡加剧，基差和月差走出大行情。9-10月美豆收割和运输影响10-11中国到港；1-2月巴西收割和运输影响中国2-3月到港，这两个时间段不确定性大，容易出现月差和基差的大行情。历史上豆粕月差大多处于-200和+200之间，只有个别年份月差偏大。今年第三季度9-1月差不断走高超1000元，交割月回落至631元；11-1月和1-5月差整体偏高，但继续正套的空间小，后期或有回落风险和空间（短期看空间有限，后面看物流、南美的配合）：第一是下半年供应紧张但好于上年同期，第二是10月水位偏低的影响或有限，国内到港增加；第三是24年南美丰产概率偏大。3月后月差不确定性高。豆粕现货基差给出大行情：历史上豆粕的基差波动和空间较小，多在-100到+200之间。这两年因产不足需和到港问题，基差给出大行情，现货参与的风险和利润扩大。目前供应预期近强远弱，基差近月报价坚挺，10-11月捆绑基差约M01+800；12-1月M01+350；2-4月M01+100；5-9月M05+230。
生物燃料需求旺盛：EIA数据显示，6月有超12亿磅的美豆油用于生物燃料，创单月最高记录，也是历史上首次超过食物、残渣和其他原料用量。美国生物柴油产能规模在，还有潜在扩张情况，预计大豆油的工业用量保持高位。22/23年度美豆油约118亿磅，占总需求的44%；23/24年度预计继续增长至125亿磅，占比提升至45.7%。豆油需求提振美国大豆压榨，减少了豆油的出口和大豆的出口。数据来源：USDA，EIA，大地期货研究院
美豆榨利丰厚，当前约3.4美元/蒲式耳，走势与去年相似，榨利丰厚，远高于22年前最高约2.5美元的水平。23/24美豆供不应求：因面积和单产的不及预期，美豆产量下滑。因国内需求旺盛，出口空间不断被压缩，美国大豆供不应求，对巴西上市前的行情有较强支撑。不过下半年巴西供应依然旺盛，能够弥补美豆出口紧张的损失。目前预估23/24年度美豆压榨同比+190万吨，出口同比-544万吨。出口季节性：美豆一般9月收割，10月进入出口旺季，持续至1-2月。2月巴西大豆收割上市，与美豆竞争性强。明年巴西大豆产量乐观，为反应巴西新作上市前的市场供应，这里预估9-1月美豆出口。9-12月出口预估3557万吨：约占年度出口的70%左右，预估23/24占比73%。对华占比约65%-70%，这里预估约66%或2347万吨，同比-215万吨。
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数据来源：USDA，大地期货研究院2023自然年巴西预估出口大豆9900万吨，目前1-8月出口8085万吨，预估9-12月出口1815万吨，1月预估出口200万吨，9-1月预估出口2015万吨，同比增加705万吨。巴西大豆能够弥补美豆出口的不足。9-1月对华预估：中国是巴西大豆的主要出口目的地，占比约65%-70%。今年1-8月对华出口5669万吨，占比70%。若9-1月累计出口2015万吨，则预估对华出口1413万吨，月均282.6万吨。9-1月美国和巴西预估对华累计出口3760万吨，月均752万吨。中国采购到港预估：23/24年度中国进口预估过亿，9-1月预计采购需求3110万吨，月均622万吨。作为对吧，前三年10-2月累计到港分别是3921万、3645万和3821万吨。巴西和美国的大豆，基本能满足我国下半年（巴西新作上市前）的进口需求。压榨：美国和巴西两国压榨需求旺盛，美国是生柴提振，巴西一部分是供应增加，一部分是因阿根廷供应减少带来的出口增加。预计下半年两国压榨量高。目前巴西开机不及预期，若下半年压榨下调，可增加大豆的出口。余粮：预计12月底美豆余粮同比-413万吨，巴西同比+247万吨。美国供应紧张，巴西宽松。
从密西西比河到巴拿马运河，今年的干旱导致水位极低，至少在年底之前可能会扰乱农业运输和贸易。美国农业运输严重依赖密西西比内河水系，每年有驳船向南运送大豆和玉米等商品作物。今年的干旱导致从圣路易斯到孟菲斯的密西西比河水位较低，驳船运量放缓。去年秋天，因水位低，陆军工兵团每天花12-18个小时用于疏浚密西西比河，以保持水道畅通。运量放缓，驳船运费也大幅度走高。9月20圣路易斯水位-2.91英尺，上年同期1.27，五年均值9.8英尺。创2000年以来历史同期最低，次低是2012年的-2.31。数据来源：USGS，大地期货研究院
2003、2006、2012、2013和2022年，是2000年以来9-12月水位偏低的年份。从闸口驳船运量、驳船运输占比，月度出口等几组数据分析，水位偏低的年份，出口并没有明显的回落变化。9月对美采购偏少，运输影响小。市场主要焦点是10月，通过多方数据分析，水位会导致驳船运费飙涨，但对整体运量的影响相对有限，会导致9-10月运量的放缓和延后。
密西西比河下游的美湾地区，是美豆主要的出口港，年出口大豆约占全国的60%，2021和2022年美西出口占比上涨，美湾占比下滑至52%和55%。美西约占20%-25%。2022年密西西比水位偏低，驳船运量放缓。9月美湾大豆出口检验185万吨，较五年均值269万少84万吨，较16-19年同期均值少123万吨。10月美湾检验373万吨，较五年均值438万少65万吨。（2020因中美贸易协议，美豆出口大幅增加，可做特例）2022年水位偏低对9月大豆出口影响较大，10月影响缩小。今年水位低于去年同期，9-10月运量或受损。我国对9月美豆采购少，主要是10月船期，目前采购美湾约334万吨，按中国占比60%倒推美湾10月需出口557万吨，较上年10月的373万吨增加184万吨。按70%份额，10月美湾需出口477万吨，同比+104万吨。数据来源：USDA，大地期货研究院
2022年水位低下，驳船运量紧张，9月中旬运费开始上涨。8月ILL约22美元/吨，9月涨超30美元，10月涨约40美元，11月价格逐步回落。今年水位依然低下，9-10月驳船运费飙涨，走势与去年极其相似，报价水平相当。加通湖是巴拿马的人工湖，是运河系统不可或缺的一部分，目前其水位处于80年来历史同期最低，已经影响运输。预计后期水位季节性恢复，但同比仍然偏差。全球每年海上贸易量约35%通过巴拿马运河，巴拿马运河也是美国农产品出口到亚洲的重要路线。2022年，美国出口的大豆，超过26%的比例通过巴拿马运河，主要是运往亚洲。美豆经过密西西比河考验后，还要经过巴拿马的考验才能顺利抵达中国。两国水位的降低，增加了大豆运输的难度。![]()
数据来源：巴拿马运河管理局，大地期货研究院
巴西大豆产量一路飙升：2023年巴西大豆产量和出口突飞猛进，2024年预估继续高产，对全球大豆供应充足。丰产得益于面积的不断攀升：全国各地的大豆面积都在增加，尤其是中西部和南部、北部的面积增量大，22/23全国面积同比+6.23%，21/22年度同比+4.96%。单产波动大：受干旱影响大，近六年最高单产3.5吨/公顷，最低3.0吨/公顷。USDA预估23/24年度面积和单产双乐观，面积同比+3.87%，单产持平为3.6吨/公顷。产量出口继续大幅增加。巴西4400万公顷的面积水平下，0.1吨/公顷的变动会导致产量变化440万吨，0.5的单产变动会导致产量变化2200万吨，单产对产量影响大。3.5吨/公顷的单产下，100万公顷的面积变动会导致产量变化350万吨，200万的面积会导致产量变动700万吨。面积增产的概率大，最大变数还是单产。明年预计丰产：市场普遍预估明年巴西大豆产量约1.63亿吨，供应再度宽松。阿根廷产量预计恢复复至4850-5000万吨。明年大豆基差报价承压：新预计产量乐观，中国采购榨利好，巴西积极销售明年新作大豆，2-7月基差报价积极。且基差偏弱，大多在-50至-100之间。历史上2-7月基差普遍为正，大多处于0-200美分之间，因丰产压力，明年基差报价整体承压。一般9月下旬，中西部和南部大豆最先播种，播种期集中于10-11月。过去三年，10月初平均播种3%，10月中完成约18%，10月底完成约46%,11月中完成约71%，11月底完成约92%。10月中至11月底播种较快。9月上旬，巴西北部较为干旱，南部潮湿，中西部条件尚可。ONI：基于Niño 3.4区域的海温偏离平均值，是监测、评估和预测ENSO的主要措施。是指Niño 3.4区域的三个月平均海温离差。厄尔尼诺：ONI≥0.5℃，是指中东部太平洋发生周期性的高于平均海面温度的现象。目前处于厄尔尼诺，预估持续至2024年1-3月的概率超过95%。在北半球的冬季，厄尔尼诺会导致巴西北部更为干燥，巴西南部、阿根廷中部更加潮湿。但比较历年厄尔尼诺和大豆单产，依然存在很大的不确定性。尚不能准确评估。
上游供应紧张下，国内需求旺盛，到港问题（物流、海关检验等）增多，国内月间不平衡加剧。上游紧张下，国内需求增加，加剧供应难题，支撑国内期现货和基差行情。目前预估9-10月到港偏紧，11-12月预计增加。国内豆粕需求旺盛，预计开机率保持高位，在巴西新作上市前，预计国内库存整体偏紧。USDA预估22/23中国进口大豆1.02亿吨（同比+1044万），压榨9300万吨（同比+400万）。预计23/24进口1亿吨，压榨9600万吨。国内需求持续增加。买船：9-10月采购已经完成，但12月巴西余粮渐少，12-1月对美豆依赖高。美国供应紧张，进口榨利偏差，12-1月整体采购进度偏慢，影响国内的供应。2月看巴西大豆能否及时收获到港。进口榨利：盘面榨利为负，11-12月国内豆粕基差报价高，下游接受度差，成交不好，虽油厂进口榨利偏好，但成交不好仍不利于油厂的顺利采购。预计该现象还会持续一段时间。Q3豆粕消费旺盛，7-9月均消费豆粕710万吨，远高于上年同期的656万吨和五年均值630万吨。今年Q2月均只有623万吨。预估Q4消费保持旺盛，月均消费652万吨，约持平于2020年同期。大豆库存紧张将持续：因供应相对紧张，消费旺盛，自去年8月以来，豆粕库存长期处于偏低水平。预估紧张的库存将持续至年底，待巴西新作到港后，库存才会实现质的变化。对应于豆粕的基差近强远弱行情。饲料产量同比下降：统计局数据显示，今年1-8月累计生产饲料20176万吨，低于上年同期的20331万吨。豆粕添加：为了减少对进口大豆的依赖，国家提倡豆粕的减量替代。2020年豆粕的饲料添加比例是17.7%，2021降至15.3%，2022降至14.5%。国家要求到2025年降至13%以下，每年下降0.5个百分点。今年Q2豆粕添加约12.5%，Q3豆粕价格上涨，添加比例继续下降。6月添加14%，7月降至13.1%，8月降至11.9%。饲料价格偏强：在粮食紧张和需求旺盛下，饲料价格整体偏强。下半年全球粮食依然偏强，预估饲料价格继续处于高位。养殖利润：1-7月，生猪养殖利润长期处于亏损，8月迄今生猪养殖利润好转，但利润相对较薄，主要因存栏较多，供应较大。肉鸡养殖利润长期处于0附近，具体来看，2-4月利润较好，6-9月利润恶化；蛋鸡养殖表现最好，尤其是7月下旬以来，养殖利润不断攀升，目前一只的利润有70元，处于历史偏高的水平。数据来源：农业农村部，发改委，大地期货研究院
陈晓燕
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