【油脂半年报】背离的现实与可期的拐点

2023/07/17  油脂半年报：背离的现实与可期的拐点

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观点小结

2023年下半年展望：

1）供应方面：

中期：①基于印尼Gakpi与Mpob的产量数据，预计23年东亚将增产近350万吨；②全球菜籽23/24年新作存在340万吨左右的减产预期，折合减少140万吨的菜油供给；③全球葵籽23/24年新作存在400万吨左右的增产预期，在一定程度上可以弥补菜籽的减产。23年下半年油脂整体供给尚维持宽松预期，但在四季度中下旬开始预计棕榈油产地将开始去库，届时四季度末至明年一季度初时“厄尔尼诺”诱发棕榈油减产，则油脂供需结构将彻底发生转变。

短期：①东南亚7-10月尚维持增产预期，国内7-8月大量进口，产地与国内均在累库预期；②国内豆油因大豆压榨量增加，预计累库至9月；③盘面对加菜籽产区干旱过度交易，减产程度很难达到21年水平，但菜系供需结构预期已发生转变，行情易涨难跌。

2）需求方面：

食品需求：①欧盟油脂年度消费下降90万吨，预计23/24年度还能减少80万吨棕榈油进口；②印度预计在消化现有库存后，存在50万吨的需求增量；③国内三大油脂消费同比恢复10%，预期下半年还有180万吨的油脂消费增量。④印尼与马来产地消费增长，预计增加150万吨棕榈油消费。

生柴需求：①豆油：美国epa的调整，预计提供约40万吨左右的消费增量；巴西B12预期提供75万吨的消费增量；②棕榈油：印尼B35预计棕榈油需求增量约125万吨；③菜油：为调平欧盟淘汰棕榈油和中国UCO减量造成的缺口，以及美国新政对菜油的影响，预计菜油需求增量约150万吨。

综上，基本面角度：23年下半年油脂供给的预期增量基本覆盖目前可以看到的需求增量；行情角度：短期，油脂价格随着国内外的累库存在回调可能；长期，油脂价格底部已经出现；分品种看，23/24年度菜系供需结构偏紧，棕榈油供需结构转变需“厄尔尼诺”诱发24年一季度减产，因此行情方面短期偏多菜油，长期偏多棕榈油。

数据来源：大地期货研究院

马来：增产预期越发难以兑现

马来1-6月的累计产量仅808万吨，较去年同期减18.9万吨，减幅近2.3%；马来6月棕榈油的环比减产与7月产量增幅的不及预期，都在弱化着下半年产量预期的上限，如此一来，在维持下半年略微增产的预期之下，预计2023年马来棕榈油年产量可能仅在1820万吨左右，较去年减20万吨左右，勉强持平。

且值得注意的是，如果7月马来的产量未能出现环比10%以上的增产，仅凭目前sppoma预估的5.23%的产量环比增幅，下半年的增产预期也将难以维持。

数据来源：mpob，大地期货研究院

印尼：产量大幅增加，供给持续宽松

印尼1-4月的累计产量接近1780万吨，较去年同期增134万吨，增幅近8%；目前来看，印尼的产量较马来更加稳定，暂未能看到下半年存在减产的可能性因素。

如果以相对偏干旱的2020年下半年的产量作为参照，则预计印尼2023年的产量上限可能将接近5500万吨，增产近400万吨，增幅近7.3%。

数据来源：Gakpi，大地期货研究院

印尼：需求增量，弱化年度累库预期

数据来源：Gakpi，路透，大地期货研究院

印尼1-4月国内棕榈油累计消费约730万吨，较去年增170万吨，增幅近30%；其中B35的实施，仅提升了22万吨的生柴消费，主要的增量来自于印尼国内食品消费的增长，23年1-4月印尼食品累计消费棕榈油340万吨，较去年增140万，增幅近37%。由于去年1-4月高油价对消费抑制，预计23年下半年食品消费和去年持平，全年印尼国内棕榈油总消费在2300-2350万吨左右，较去年增200-250万吨。

如此，在假设印尼出口较去年增100万吨的情况下，印尼23年期末库存将略增至386万吨。考虑到此前Gakpi数据的修正，实际库存可能会在430-460万吨左右，较去年略增。不过，印尼的库存依旧将在9-11月迎来高点，预计最高库存将达到550万吨左右。

数据来源：数字棕榈，Gakpi，路透，大地期货研究院

天气：“厄尔尼诺” 与“IOD”

天气：厄尔尼诺对棕榈油产量的影响路径

结论一：“厄尔尼诺”发生初期会导致棕榈果出现增产，持续时间一般在4-5个月左右，增产幅度在5-10%之间；一般增产时间节点与“厄尔尼诺引发的首次干旱”发生的时间一致，推测是由于干旱有利于棕榈果的收割，部分增产节点会出现在“厄尔尼诺引发的首次干旱”的3-4个月以后。

结论二：增产持续的时间与“厄尔尼诺”发生前产地的降水情况有关，如18-19年“厄尔尼诺”导致了近11个月的增产，兑现了一部分前期降雨充沛的丰产预期。

结论三：“厄尔尼诺”引发的干旱减产一般会发生在，“厄尔尼诺引发的首次干旱”的8-10个月以后，减产持续时间和“厄尔尼诺”持续时间基本成正比，减产幅度在5-10%之间。

结论四：部分“厄尔尼诺”会在刚发生时诱发减产，一般持续3个月左右，减产幅度在6%左右。

综上，在不考虑其他因素的干扰下，2023年7-8月预期发生的“厄尔尼诺”可能会导致23年3-4季度棕榈果单产增产8%，23年马来棕榈油全年产量将在1950万吨区间浮动（风险点：结论四发生的可能）。而干旱导致的减产预计将在2024年2季度上旬显现，减产持续时间与“厄尔尼诺”持续时间成正比，减产幅度在7%左右。

数据来源：Gakpi，大地期货研究院

马来降水：降水预期开始减少

数据来源：路透，大地期货研究院

全球：23/24年度菜籽供需结构将转变

数据来源：澳洲农业部，加拿大农业部，欧洲统计局，Oil world，大地期货研究院

加拿大：降水情况不容乐观

今年加拿大菜籽三大产区中，产量占比在55%左右的萨斯喀彻温省与产量占比16%左右的曼尼托巴省，菜籽生长期的降水严重偏低，两省的降水情况较21年（加菜籽大减产年份）相比更差；7月中下旬预计曼尼托巴省的降水可能出现好转，但萨省的降水预报不容乐观，就萨省干旱情况来看，有很大概率复刻21年的减产情况。

数据来源：欧洲统计局，大地期货研究院

数据来源：欧洲统计局，Oil world，USDA，大地期货研究院

欧盟：油脂进口需求持续下滑，油脂价格阶段性企稳

油脂进口方面：欧盟22/23年度四大油脂累计进口664万吨，较去年减少135万吨，同比下降17%；其中棕榈油的减幅最大，仅进口402万吨较去年同期减少90万吨的进口，减幅接近18%。其余三大油脂除了豆油以外，葵油、菜油的进口量均出现了一定的下滑，进口分别减少了22万吨。

油脂总消费：考虑到欧盟本年度油籽进口的增加，通过对进口油脂、油籽以及出口的油脂、油籽进行换算。欧盟22/23年度四大油脂累计总需求约998万吨，较去年少102万吨下滑11%；23/24年度前两周，欧盟油脂总需求仅12万吨，较去年减少17万吨，为近5年以来的最低值。

由此来看，欧盟在23/24年度的油脂需求暂无增量预期，且淘汰棕榈油生柴的计划预计还有80-100万吨可以执行。

数据来源：欧洲统计局，路透，大地期货研究院

印度：高库存、高消费结构难以提升进口需求

印度23年油脂消费恢复十分迅速，1-6月植物油累计总消费近857万吨，较去年增134万吨同比增幅18.6%，消费水平创下历史新高；由于去年8-10月印度的油脂消费为历史同期峰值，因此预计7-10月印度消费暂无增量，此处保守的将印度本年度油脂消费预期放在1530万吨，较去年增140万吨，增幅10%。

印度当前油脂总库存在294万吨，相较往年200万吨左右的正常区间，预计还有90万吨左右的库存需要消化；因此虽然印度国内的消费火爆，但很难为下半年的进口提供增量，预计乐观情况下和去年基本持平。

n中国1-5月三大油脂的累计消费量月984万吨，较去年同期增220万吨，同比增幅近30%，该消费水平几乎是历史同期最高，若按该增幅合理推算，预计今年的消费量将达到2550万吨，较去年增420万吨。分品种来看：棕榈油消费增117万吨，豆油消费增17万吨，菜油消费增94万吨。

n将下半年消费预期对标2019年，2019年6-12月国内三大油脂总消费1574万吨，较22年增177万吨，如此我们预计23年下半年还有180万吨左右的消费增量。

数据来源：epa，eia，usda，大地期货研究院

数据来源：epa，eia，usda，大地期货研究院

5月下旬开始欧盟市场对中国出口的废油（uco）及其制生柴（ucome）潜在欺诈问题提出质疑，主要矛盾点还是在与uco中植物油的掺兑情况；中国大部分UCO出口企业的ISCC认证是在5-6月到期，去年中国向欧盟出口UCO约107万吨，出口生柴170万吨；极端情况下，如果后期中国UCO断供，在欧盟不考虑使用生柴的情况下，至少会增加100万吨的菜油消费，如果按等量的碳值计算则可能需要约300万吨的菜油（该数据可实现程度过低）。

数据来源：中国海关，路透，大地期货研究院

数据来源：欧盟统计局，大地期货研究院

印尼上半年的生柴消费情况并不理想，Gakpi数据显示1-4月印尼生柴累计消费棕榈油仅311万吨，较去年增8%，远低于B35对应的16.7%的增幅预期；同样的，Aprobi数显示1-5月印尼生柴消费仅392万吨，较去年增7.1%，也远低于B35对应的16.7%的增幅预期，且由于B35政策提前释放产能，导致在消费没跟上的情况下，近期印尼出现生柴胀库进而导致产量下降的情况。

按印尼政府的最新要求，7月20日开始将强制实行B35，在上半年未能完成要求比例的情况下，预计全年印尼生柴将消耗1000万吨左右的棕榈油，较去年增110-120万吨，低于年初150-160万吨的预期，略高于上半年（自由实行时）100万吨的预期，对应全年的实际掺混量估计在33.8%。

数据来源：Gakpi，Aprobi，大地期货研究院

数据来源：Oil world，大地期货研究院

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