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主要观点
全球纸浆供需结构过剩,下半年矛盾难以解决,纸浆或进入底部区间震荡的新均衡阶段。
国外供需格局
国内供需格局
内需强于外需,外盘向内盘妥协,国内产业链利润结构改善至合理水平。
全产业链过剩格局下,国内浆纸市场仍会承压运行。长期看全球过剩产能何时被消化,基本面何时转向,将决定底部震荡的时间周期。
节奏上,一方面5月阔叶浆出现正常补库情况,但下游整体上尚未大规模补库,若下半年成品纸库存能够有效去库,刺激原料补库需求,对纸浆或仍存潜在驱动;另一方面,9月以后下游进入消费旺季,或会对浆纸价格形成支撑,需关注成品纸去库进度。
策略:浆价接近成本线后向下空间有限,但基本面也尚未出现向上驱动,整体判断纸浆价格在4800-5600区间震荡。从月间套利角度,欧洲木浆港库或达顶点,宏观或海外需求下半年或存在底部确认,远期基本面有改善预期,适合反套策略。
风险点:下游集中补库;意外性减产;宏观风险。
上半年行情回顾
01
外需走弱,内需强于外需
欧美PMI、CPI数据进入回落下行趋势,但绝对水平仍然较高,全球宏观仍有压力,下半年对海外继续维持需求衰退预期,纸浆全球需求整体偏弱。
数据来源:Wind 大地期货研究院
全球纸浆发运量同比下滑,虽然海外再次出现针叶浆供应扰动事件(罢工、山火等),但随着阔叶浆新产能如期投产,阔叶发运量仍同比下降,说明海外需求下滑比供应扰动的实际影响更大。
截至2023年5月W20全球纸浆累计发运2087万吨,同比-5%;W20全球针叶浆累计发运895万吨,同比-4%;W20全球阔叶浆累计发运1113万吨,同比-4%。针叶发运处于历史低位,阔叶发运绝对值偏高。
数据来源:路透 PPPC 浆易通 大地期货研究院
全球印刷书写纸需求走弱,发运量整体处于历史低位。
截至2023年5月全球印刷书写纸累计发运2773万吨,同比-11%;其中北美累计同比-22%,西欧-27%,亚洲整体持平。
数据来源:路透 PPPC 大地期货研究院
截至2023年5月全球未涂布纸(双胶纸)累计发运1755万吨,同比-5%;涂布纸(双铜纸)累计发运557万吨,同比-18%。双铜纸相较于双胶纸需求下滑更加明显。
数据来源:路透 PPPC 大地期货研究院
国内需求强于海外需求,海外需求走弱后贸易流向中国转移。
截至2023年4月,W20化学浆发运至北美累计量为235万吨(累计同比-9%);至西欧375万吨(累计同比-15%);至中国536万吨(累计同比+1%)。中国化学浆进口占全球比重有所增大,占比较同期增加2个百分点。
数据来源:路透 PPPC 大地期货研究院
02
过剩格局不改,全球库存累至高位
新投产能稳步增加+海外需求持续走弱→过剩格局延续。
2023年上半年Arauco和UPM总计366万吨的阔叶浆投产计划顺利落地,下半年Metsa仍有90万吨的化学浆预计投产。PPPC预计2023年全球针叶浆产能同比-1.2%,阔叶浆产能同比+4.5%,纸浆总产能同比超过+2%。
海外需求,特别是欧美地区,需求下滑较为明显。从发运数据看全球需求或同比降至负数。
目前来看供应端虽有一定扰动(罢工、山火、工厂关闭等),但对整体产量的影响有限,尚不足以扭转过剩局面;后续新增产能若如期投产,过剩格局预计继续延续,盘面仍存压力。
阔叶浆供应压力仍然大于针叶浆。
阔叶新增投产量高于针叶,且供应扰动事件多发生在北半球针叶浆产区,因此2023年阔叶产能增速预计高于针叶,阔叶浆供应压力仍然比针叶浆大。
数据来源:大地期货研究院
全球库存整体已累至高位,库存压力较大。在外需走弱背景下,海外浆厂存在降价去库倾向。从历史数据看,欧洲木浆港库库存突破130-150万吨中性区间后,纸浆报价往往会有大幅变动。
W20漂针浆4月库存环比+10%,同比+32%;W20漂阔浆4月库存环比+3%,同比+43%。
数据来源:路透 PPPC Wind 大地期货研究院
全球纸浆库存结构向生产端集中,且阔叶浆库存压力大于针叶浆。
Europulp显示(欧洲供应方),2023年5月欧洲木浆港库179.1万吨,同比+50%。Utipulp显示(欧洲需求方)5月欧洲木浆库存66万吨,同比+9%,其中阔叶同比+12%,针叶同比+5%;EPIS国家(纸浆供应方)3月木浆库存723万吨,同比+25%,其中阔叶同比+33%,针叶同比+14% 。海外需求走弱后,纸浆库存向生产端集中,且整体库存压力上升。
数据来源:Wind Utipulp Europulp 大地期货研究院
全球文化纸库存整体呈累库趋势。
2023年5月北美双胶纸库存天数环比-1%,同比+64%;北美铜版纸库存天数环比+6%,同比+101%。
数据来源:路透 大地期货研究院
03
进口利润修复后国内浆市或达到新均衡
2023年G100对我国的纸浆发运量处于历史高位,我国纸浆进口量大幅增长,达到历史新高水平。
截至2023年5月我国纸浆累计进口1454万吨(同比+17%),其中漂针浆累计进口370万吨(累计同比+19%),漂阔浆累计进口622万吨(累计同比+15%)。国内木浆供应增幅较大。我国纸浆对外依存度较高,2022年针叶浆进口依存度超过95%,阔叶浆约60%,在全球过剩、外需走弱的背景下,下半年我国的纸浆进口预计继续维持高位。
数据来源:路透 中国海关 大地期货研究院
从进口数据来看,海外供应扰动并未对国内进口产生过多影响,各国对中国的漂针浆出口都有所提升。
海外需求走弱>供应扰动,因此国际纸浆贸易流更加宽松,加针也从低位进口恢复到正常水平,中国的进口需求得到满足。加拿大受其木片问题影响,增幅相对较少,俄罗斯受俄乌冲突影响,对中国的纸浆出口稳定增加。
目前国内期货盘面的主要交割品仍为俄针,国内俄针供应增幅较大,相对充足,抛盘面后会形成一定的向下压力。
数据来源:中国海关 Wind 大地期货研究院
上半年国内浆价下跌后,外盘报价相对坚挺,但随着外需走弱,4月起外盘报价大幅下调,进口利润也大幅修复至正常水平。
2023年7月初,国内针叶浆进口利润(即期)约-70元/吨,较3月最低点-1120元/吨修复近千元,阔叶进口利润约135元/吨,较3月最低点-760元/吨修复约900元。进口利润整体修复至同期偏好的水平。
数据来源:Wind 大地期货研究院
国内下游成品纸市场仍存用浆刚需,2023年5月我国机制纸及纸板产量1224万吨,同比+3.2%,1-5月累计同比-0.8%。
7月初,纸浆下游四大类成品纸(白卡纸、双胶纸、铜版纸、生活纸)产量累计同比+18.35%,下游纸产增速接近纸浆进口增速,国内纸浆市场整体上供需双强。
数据来源:Wind 隆众 大地期货研究院
排除今年较早的春节日期因素外,今年国内纸浆港库的变化情况和2021年较为类似,在纸浆市场整体供需双增之后,港库同比小幅回升,目前处于中性区间,或意味着国内浆市已达到新的均衡。
截至2023年7月7日,我国五地港口总库存达到192万吨,同比+9%;期货仓单接近40万吨,达到同比新高。
数据来源:Wind 隆众 卓创 大地期货研究院
04
纸厂供需双增,库存压力仍在
纸厂供需双增,截至6月底,四类成品纸总出货量累计同比+23%,疫情政策放开后,整体需求表现较好,但在新投产能影响下,四类成品纸总产量也在上升,1-6月累计同比+18%。上半年纸浆系成品纸总企业库存虽无明显去库,但也从22年的持续累库变为了高位维持,说明了今年纸厂供需相对平衡,但库存绝对值水平较高,库存压力仍然较大,纸厂对纸浆原料的集中补库或会在自身成品纸去库的过程中完成。
数据来源:隆众 大地期货研究院
分纸种来看,四类成品纸基本面有一定分化。白卡纸基本面情况最差,需求增幅最小且企业库存累库情况最严重;生活纸受疫情政策放开影响需求大幅恢复,且库存水平中性;文化纸受党建、教材教辅印刷需求及疫情开放影响,需求同样大幅恢复,且企业库存存在去库趋势。
截至2023年7月初,白卡、双胶、铜版、生活纸的出货量累计同比分别+11%、+28% 、+21% 、+35%,生活纸销量增幅最大;企业库存累计同比分别+30%、+17% 、-5% 、+11%,文化纸库存处于相对低位。
库存结构方面可以明显看出,同海外类似,产业链整体库存向生产端集中,渠道库存占比降低,成品纸生产企业库存占比提高,终端仍以压低原料库存、按需采购为主。
数据来源:隆众 大地期货研究院
目前处于成品纸消费传统淡季,下半年9月起,受国庆、中秋、新年等大型节假日备货影响及教辅教材招标影响,成品纸将逐渐转入消费旺季。
非季节性因素:文化纸受印刷新规影响,教辅教材需求或会增大10-20%;且下半年宏观政策刺激仍有一定空间。整体判断下半年需求情况至少不会弱于上半年。
数据来源:隆众 大地期货研究院
数据来源:Wind 隆众 大地期货研究院
05
价差结构
数据来源:Wind 大地期货研究院
产能过剩格局下,浆价或被压制在制浆成本线附近。海外浆厂成本差异较大,针叶浆中加针制浆成本最高,可代表成本线上沿,假设加针CIF中国价格固定在640美元/吨不变,在7.2的美元兑人民币汇率下加针成本线约5200元/吨,并且0.1的汇率弹性约对应70元/吨。
从业资格证号:F03113174
投资咨询证号:Z0018709
联系方式:chenxy@ddqh.com
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