【双焦半年报】现实悲观，双焦中枢继续下移

2023/07/14 双焦半年报：现实悲观，双焦中枢继续下移

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观点小结

焦煤

核心观点：展望下半年，在保供政策以及进口稳定背景下，焦煤供应仍保持宽松，而需求在粗钢平控政策以及终端消费低迷压制下将走弱。整体看焦煤基本面供过于求。价格方面，预计三季度供应层面变化不大，而需求在消耗预期后下滑，煤价总体仍以震荡为主。四季度进入供暖季后，将有一部分焦煤用作动力煤分流，叠加下游冬储补库，供需收紧仍可能导致煤价出现反弹，但同时受制于年末淘汰焦化产能以及粗钢平控政策，外加焦钢企业不断向矿端索取利润，煤价亦存在下跌风险。综上，我们预计下半年焦煤价格中枢大方向仍是下移，以震荡为主。

供应：煤矿保供任务贯穿全年，下半年煤矿产量仍将是宽松的。进口端，澳煤放开，但受进口利润制约，难以对国内市场形成冲击，但蒙煤通关量的大幅上涨是上半年供应增量的主要原因，也是当前市场对于焦煤供应过剩预期偏空的主要原因之一。下半年，进口煤将继续保持稳定叠加保供政策，预计焦煤供应仍相对宽松。

需求：基于自身利润偏低以及终端消费低迷，焦化厂及钢厂看跌情绪较浓，预计年内仍以低库存运行为主，将减少对焦煤的采购。

库存：受终端消费低迷以及粗钢平控政策制约，钢厂及焦化厂将减少生产，经过阶段性去库后，将继续维持低库运行。与此同时，焦煤矿端或将出现累库现象。

宏观：粗钢平控政策叠加淘汰焦化产能，压制焦煤需求。

策略：建议空配为主，预计下半年波动区间1000~1600。风险点：供暖季大量缺煤，宏观利好政策频出，房地产改善

焦炭

核心观点：展望下半年，焦炭将维持供需双降局面，焦企在矿端索利后供应仍将保持相对宽松，但钢厂受粗钢平控政策以及自身下游需求低迷影响，铁水产量将下滑明显，整体看焦炭基本面供过于求。价格方面，三季度交易逻辑仍是强预期，弱现实，利好预期释放，焦炭随之反弹，但基于成材淡季，反弹高度有限，后跟随铁水减产同步下行。四季度，粗钢平控压力将逐步显现，钢厂减产力度将逐步增大，但考虑“金九银十”以及冬储补库，焦炭仍可能有阶段性小幅反弹。综上，我们预计下半年焦炭价格中枢大方向仍是下移，以震荡为主。

供应：焦化产能淘汰后总体依旧过剩，但焦企生产主要受需求及自身利润制约。上半年基于焦化利润空间尚可叠加铁水产量持续攀升，焦企生产较积极，焦炭产量同比微增。预计下半年铁水产量大概率以下行为主，需求走弱的同时会倒逼焦炭产量下滑，但考虑到煤矿仍有利润空间可让至焦企，这表明焦企大幅减产可能性相对偏低，整体供应仍处于相对宽松状态。

需求：目前铁水日均产量已达到近247万吨的高位，我们预计下半年大概率以下行为主，这主要受两点因素制约，一是下半年粗钢平控政策实施，二是现阶段房地产市场仍较悲观，复苏情况恐不及预期，成材销售或将持续低迷。焦炭需求将跟随铁水产量走弱。

库存：下半年，一方面考虑粗钢平控政策，钢厂减产力度相对较大，另一方面，由于终端消费很难好转，钢厂利润可能长期亏损，基于以上两点因素，钢厂将减少对于原料的采购，阶段性去库后，继续维持低库存运行。而在需求减少幅度大于供应减少幅度的情况下，焦炭企业端将出现累库。

宏观：粗钢平控政策压制焦炭需求，房地产利好政策能否进一步放开有待验证，预计地产大方向仍以下行为主。

策略：建议空配为主，预计波动区间1700~2500。风险点：房地产利好政策不断释放，弱现实逐步改善。

数据来源：同花顺，大地期货研究院

数据来源：同花顺，大地期货研究院

焦煤产量

数据来源：Wind  大地期货研究院

焦煤进口

从主要进口来源国来看，2023年1-5月，我国从蒙古累计进口焦煤1844.1万吨，占比49.3%；从澳大利亚累计进口焦煤80.9万吨，占比2.2%；从俄罗斯累计进口焦煤1164.1万吨，占比31.1%；从加拿大累计进口焦煤288.2万吨，占比7.7%；从美国累计进口焦煤223.9万吨，占比6.0%。

目前蒙古和俄罗斯仍是我国两大进口焦煤的主要来源国。

自年初至今，蒙古口岸通关保持较高位，截至5月底，进口累计增速高达253.8%。这得益于疫情结束以及去年下半年两条蒙古向中国输送焦煤的铁路（塔甘铁路，中蒙铁路）通车。下半年，蒙煤仍将是进口焦煤的主要增量。

数据来源：Wind  大地期货研究院

数据来源：Mysteel  大地期货研究院

焦煤库存

今年一二季度，全样本独立焦化厂和247家钢厂焦炉日均焦炭产量114.47万吨，同比增加2.93万吨。据国家统计局，2023年1-5月，我国焦炭累计产量2.03亿吨，同比增长2.59%，增速较去年提升明显。

据Mysteel统计，2023年上半年焦化产能净新增135万吨，预计2023年淘汰焦化产能5168万吨，新增4358万吨，净淘汰810万吨。目前冶金焦在产产能5.59亿吨，相对生铁产能9.7亿吨，产能处于过剩状态，但焦炭实际产量并没有过剩。

综合来看，焦化产能已不再是制约焦炭生产和核心要素，焦炭产量取决于下游需求以及自身焦化利润情况。

数据来源：Wind  大地期货研究院

自2021年起，房地产进入下行通道，房贷集中度管理，“三道红线”以及商品房预售资金监管制度限制了房企融资，加之商品房销售下行，抑制房屋新开工以及施工面积。

回顾2023年上半年，房地产市场先扬后抑，一季度在积压需求集中释放带动下，市场活跃度提升，二季度，房地产市场再次转弱。截至2023年5月，房地产开发投资完成额累计减少7.2%，商品房销售面积累计减少0.9%，房屋新开工面积累计下滑22.6%，房屋施工面积累计下滑6.2%。

近期多地持续出台购房支持政策，促进楼市稳定。7月10日，央行、金管局联合发布通知，将去年11月出台的房地产“金融16条”中的两项政策（房企存量融资展期、保交楼配套融资支持）有效期延长至2024年12月30日。但现阶段经济大环境较差，多城市二手住宅房下跌，且挂牌量不断增长，商品房销售难有明显起色，房地产基本面持续下行，市场自我修复机制较弱，因此我们预计下半年房地产整体仍处于下行通道，但若政策能进一步放开，需求侧可能在年底前企稳。

数据来源：Wind  大地期货研究院

自21年房地产进入下行通道，建筑用钢主流贸易商成交量也随之走弱，今年上半年日成交均值在14.99万吨，较近五年同期均值减少1.75万吨。在房地产基本面持续下行的背景下，预计下半年钢材成交量将持续低位运行。

数据来源：Mysteel  大地期货研究院

截至2023年5月，我国粗钢累计产量4.45亿吨，同比增加2.2%，生铁累计产量3.75亿吨，同比增加3.8%。考虑到2023年粗钢平控政策，6-12月份粗钢产量同比将减少960万吨以上，对于生铁的需求也将随之减少920万吨左右。

数据来源：Wind  大地期货研究院

据Mysteel247家钢厂铁水日均产量数据显示，今年上半年共生产铁水4.29亿吨，同比去年增加1970万吨，增幅4.8%，折算焦炭日均需求量为117万吨/天，同比去年增加5万吨/天。

自年初起，247家钢厂铁水日均产量保持攀升状态，4月中旬部分钢厂有自主减产现象，但总体影响并不明显，仅不到一个月时间恢复。6月底，247家钢厂铁水日均产量上升至近247万吨，创年内新高。从数据方面看，高铁水产量对于焦炭刚需有较强支撑，但由于宏观环境偏弱，成材销售困难以及长期亏损等原因，钢厂对于焦炭采购积极性明显减弱。

从历史规律来看，目前铁水日均产量很可能见顶，下半年大概率处于下行通道，同时据前文生铁需求减少920万吨，折算成焦炭需求，则三四季度日均需求减少2.2万吨左右。因此预计下半年焦炭需求也很难有实质起色。

数据来源：Mysteel  大地期货研究院

由于原料成本坍塌，国内焦炭价格跌幅较大，在供应宽松的背景下，我国几乎对进口焦无明显要求，但出口价格具备一定优势，叠加受到海外阶段性补库带动，使得我国焦炭出口保持正增长。

据海关总署数据显示，2023年1-5月，我国累计出口焦炭339万吨，同比增长5.94%，累计进口11.9万吨，同比减少51.5%，累计净出口327.1万吨，同比增长10.7%。

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上半年焦炭价格一路下行，港口投机贸易较少，贸易商进场拿货情况不多，市场活跃度不高，港口库存维持较低水平。截至7月7日，焦炭港口库存217.5万吨。

焦炭总库存仍维持低位波动，中枢仍在下移，截至7月7日，库存为897.44万吨。

数据来源：Mysteel  大地期货研究院

2023年基于宏观环境偏弱，终端消费低迷以及焦化产能过剩等原因，钢厂继续维持低库存策略。截至7月7日，247家钢厂焦炭库存591.77万吨，同比减少14.98万吨，库存可用天数为11.24天，同比减少0.63天，库存整体水平较去年继续下移。

低库存常态运行抑制钢厂对焦炭的采购，这也就出现了钢厂焦炭库存降，焦炭价格不涨反降的局面。

数据来源：Mysteel  大地期货研究院

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数据来源：Mysteel  大地期货研究院

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数据来源：Wind 大地期货研究院

据平衡表测算，预计焦炭全年基本面供过于求。

数据来源：Wind 大地期货研究院

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