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核心观点
核心观点:全球经济增速放缓,以及欧美仍在加息周期,宏观层面打压油价情绪。但中国需求强劲,且OPEC下调明年产量目标,目前减产执行良好。虽然沙特宣布将100万桶/日的额外减产延长至8月,但市场仍对产油国能否遵守减产承诺有所质疑,且伊朗原油供给增加存在不确定性。预计短期仍保持区间震荡,但油价向下空间不大,三季度供需缺口将扩大,对油价有支撑,若宏观风险持续改善,将有利于上行趋势,至少不会出现深跌,预计Q3布伦特区间为75-87美元。继续关注中国复苏情况、俄油供给变化、美联储政策、伊朗原油供给等。
宏观方面:美联储6月不加息,但经济数据强劲,三季度欧洲央行及美联储继续加息风险,美联储加息节奏不确定性增大,利率峰值趋于见顶;四季度欧美央行政策存在转向预期。
供给方面:欧佩克联盟将减产200万桶/日的产量政策延至2024年,沙特及俄罗斯等产油国在协议框架以外自愿减产规模共计约166万桶/日,沙特7月额外减产100万桶/日并将延续至8约,沙特维护油市稳定意愿较强。但俄罗斯因国内需求上升导致减产不及预期,且海运出口整体仍在较高水平。
需求方面:主要看中国、印度需求带动增量,尤其是中国进口和加工量强劲;欧美国家高利率抑制能源需求,北半球出行旺季及航空旅游业复苏有望拉动燃料需求,但目前为止美国今年旺季的需求整体不及去年。
库存:近几周美国库存持续去化,同时ARA和新加坡地区的成品油库存也存在不同程度的下降。预计三季度原油供需缺口扩大,面临去库趋势。
策略建议:1)单边:布伦特85美元以下优先考虑逢低做多;2)内外盘价差套利方面,维持“多SC,空Brent”策略;3)月间套利方面,SC正套可逢低入场。
2023H1原油行情回顾
01
全球供需概览:供需差值逐渐缩小,下半年或转为短缺
据彭博数据,上半年全球原油供给大于需求,平均超出103万桶/日。截至5月份,总供给为100.79百万桶/日,总需求为100.26百万桶/日,供需差值为0.43百万桶/日,尽管供给仍大于需求,但差值比上月缩小1.05百万桶/日,比去年同期扩大0.52百万桶/日。
根据三大机构预测,2023年全球原油供给增长有限,尤其是沙特额外减产进一步加剧了下半年的缺口预期,而全球原油需求仍保持一定增长,中美欧炼厂开工率仍处同期高位,下半年供需差值可能进一步缩小进而转为供给短缺。
需求方面,将稳定增长。IEA将今年的石油需求增长预测上调了20万桶/日,中国占这一增长的60% ,不过其认为石油需求增长最快将在2024年开始放缓;欧佩克连续第四个月保持对2023年全球石油需求增长的预测稳定,也略微提高了对中国需求增长的预期。
供给方面,短期内供应将难以跟上需求的步伐。其中,IEA认为欧佩克+石油产量将在2023年减少47万桶/日,2024年减少20万桶/日,全球产能增长主要来自美国、巴西及圭亚那。欧佩克对2022年和2023年非欧佩克供应增长与上个月估测基本一致。不过,三大机构月报并未对伊朗产量的影响进行评估,后期可能成为潜在的利空风险;
库存方面,经合组织工业原油库存在4月份增加了3360万桶。IEA和OPEC预期2023年全球原油为去库存趋势,EIA则认为2023年全球原油或将出现累库。
数据来源:OPEC,大地期货研究院
02
供给:OPEC 减产执行良好,沙特有意延续减产
据彭博数据,OPEC
1-6月平均产量为2892.4万桶/日,比去年同期+32.6万桶/日。6月份产量环比+8万桶/日,减产10国产量环比+7万桶/日,减产执行率230%;
截至6月底,OPEC总产能34100千桶/日,环比不变,同比+2.05%;剩余产能4980千桶/日,环比-2.16%,同比+20.7%;
由于欧佩克最大的产油国沙特单方面减产100万桶/日,7-8月份的产量应该会下降。
沙特产量环比不变。6月5日的OPEC+会议,沙特宣布,从7月起,将自愿再减产原油100万桶/日,将自愿减产的数量从50万桶/日提升至150万桶/日,为期一个月;7月3日再次宣布,这项减产措施将延长至8月份。欧佩克+盟友俄罗斯也表示要减少供应。
伊拉克6月份产量继续恢复至418万桶/天。
伊朗原油产量仍未明显恢复。
尼日利亚和安哥拉的产能不足,仍无法达到他们协商制定的水平。
数据来源:彭博,大地期货研究院
据EIA报告,上半年美国的产量基本维持在1220万桶/日左右,波动不大,截至6月30日当周,美国国内原油产量增加20/万桶至1240万桶/日,去年同期为1210万桶/日。
EIA预计美国原油产量将在2023年和2024年创下年度历史新高,预计今年为1261万桶/天,比其5月的预测增长0.6%。
俄罗斯曾表示,将在2月的基础上,从3月份起减产50万桶/天至2024年底;根据相关报道,俄罗斯4月份的日均原油产量约为967万桶/日,比2月份的的产量低44.3万桶/日;此前,俄罗斯副总理诺瓦克表示,由于全球油价疲软,俄罗斯8月将每天减少50万桶石油出口。然而,政府消息人士称,俄罗斯不需要进一步减产。消息人士表示,由于国内市场的消费增加,俄罗斯很可能不必在8月份减产。
数据来源:彭博,大地期货研究院
数据来源:彭博,大地期货研究院
03
需求:中国石油需求恢复良好
数据来源:彭博,大地期货研究院
尽管美国宏观经济数据仍强劲,但上半年美国原油消费整体下滑。炼厂平均开工率为89.46%,去年同期为90.36%,平均下降0.9pct;上半年平均原油加工量为15615千桶/天,去年同期为15828千桶/天。
截至2023年06月30日当周,美国炼厂原油加工量为1603万桶/天,较上周下降22.4万桶/天;
当周,美国炼厂原油开工率为91.1%,较上周下降1.1pct。
上半年美国汽油平均表观消费量9499千桶/天,去年同期为9348千桶/天,小幅上升。下游的消费略好于上游,汽油价格的下跌是主要原因,但下半年能提供的边际增量将愈发有限。
截至6月30日当周,美国汽油产量10265千桶/天,同比-0.78%,环比+1.46%;
截至6月30日当周,美国汽油表观需求10617千桶/天,同比-0.15%,环比+5.95%
数据来源:彭博,大地期货研究院
上半年中国原油加工和进口整体呈现强劲恢复态势。1-5月规上企业平均原油加工量同比增13.4%,进口同比增6.2%。
截至5月份,中国规上企业原油加工量约6200万吨,约合1466万桶/日,同比增长约15%;6月16日当周炼厂开工率为71.43%,比去年同期高6.52pct.
5月中国原油进口量5144.4万吨,同比增长0.1%,跃升至有记录以来的第三高水平 ;1-5月我国原油累计进口量23021万吨,同比增长6.2%。与2022年同期相比,今年上半年炼油厂的总体进口配额增加了20%。
数据来源:隆众,大地期货研究院
山东地炼及主营炼厂装置开工相对稳定,汽柴油资源供应较为充裕。随着高温天气来临,车载空调开启频繁,故汽油终端消耗节奏加快;
柴油方面,高温天气一定程度上抑制户外终端用油单位开工负荷,柴油市场需求疲态难改。虽然夏收工作全面展开,但市场多消耗前期库存为主,国内柴油行情仍维持下行趋势。
数据来源:彭博,大地期货研究院
04
进出口:俄油出口维持高位,沙特下降
根据彭博数据,上半年沙特原油出口整体呈下降态势。6月份,沙特出口原油666.8万桶/日,和5月份基本持平,其中,往中国的出口量下降13.7万桶/日;伊朗出口原油50万桶/日,环比下降14.5万桶/日;
自去年12月欧盟对俄原油出口价格限制以来,俄海运原油出口量仍维持在高位。上半年环比2022H2仍高了近50万桶/日。数据显示,到目前为止几乎没有证据表明原定于3月份生效的最初减产措施对该国的原油流出产生了任何实质性影响,印度已成为俄罗斯海运原油的最大买家。
数据来源:彭博,中国海关,大地期货研究院
05
库存:三地均下降
上半年整体呈现先增后降的态势,成品油库存低于原油,也与下游消费相对较好且炼厂开工率下降有关。而美国的SPR则已降至40年来最低水平。
截至6月30日当周:
原油库存:-1508千桶;
库欣库存:-400千桶;
汽油库存:-2549千桶;
燃油库存:-1045千桶;
数据来源:彭博,大地期货研究院
欧洲ARA地区油罐原油和汽油库存整体高于去年同期,主要因此前欧盟对俄价格限前囤油所致,而消费又不及去年。
据行业观察机构Euroilstock,欧洲原油和石油产品库存在6月份为10.1亿桶,较5月份下降0.2%,同比增长2%。
数据来源:彭博,大地期货研究院
新加坡燃料油库存较去年有所下降,主要原因是,一方面今年抵运新加坡的套利货数量长期维持偏低水平。其次,燃料油需求较为强劲,尤其是夏季高硫燃料油的发电需求。
截至7月5日当周,新加坡轻质馏分油库存下降104.6万桶,至1358万桶的近七个月低点。中馏分油库存下降29.3万桶,至768.7万桶的一个多月低点。
06
价差:美中东溢价缩小,裂解利润稳定
7月7日,Brt近次月为0.41美元/桶,2-3价差收于0.47美元/桶,较上周扩大;
WTI近次月价差收于+0.09美元/桶,2-3价差升至+0.33美元/桶;
SC近次月价差收于-2元/桶,较上周大幅收窄,2-3价差为+2.3元/桶。
数据来源:彭博,大地期货研究院
沙特决议减产提价后,中东原油现货变得昂贵,运往亚洲运费也有所增长,此前迪拜原油对美国原油的溢价较前几周明显上升。本周缩小至2.8美元;
数据来源:彭博,大地期货研究院
数据来源:彭博,大地期货研究院
07
投机基金持仓:下降通道中
美国商品期货交易委员会(CFTC)的数据显示,截至7月4日当周,WTI原油期货投机性净多头头寸增加3041手至141429手。
洲际交易所(ICE)的数据显示,截至7月4日当周,BRENT原油期货投机性净多头头寸增加23774手至182922手。
数据来源:彭博,大地期货研究院
作者:蒋硕朋
从业资格证号:F0276044
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研究联系方式:0571-86774106
联系人:查志强
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