2023/07/07 豆粕半年报:供应紧张或是下半年主旋律
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2023H1总结:行情随着供应大幅波动。Q1供应紧张持续,价格保持高位;4-5月巴西供应压力大和美国预期转宽松预期强,价格快速回落;6月美国天气预期未兑现,天气炒作提前启动,价格再度获得支撑。6月底美豆面积大幅下调,供应或好转预期再度失败,下半年供应将继续紧张。
产地供应:巴西下半年余量同比好转,预计下半年出口同比继续乐观。但美国面积大减下23/24平衡表再度紧张,若天气导致单产下调,下半年供不应求将成为主旋律。预计下半年价格高位震荡,风险点在美豆单产。
大豆进口:5-8月大豆到港丰富,国内供应转宽松,油厂积极开机,大豆仍将持续累库。但美豆紧张或抬高成本,不利于下半年美豆的采购,预计供应相对继续紧张,直至明年巴西新作上市。
豆粕需求:5月开始豆粕消费好转,预计7-9月豆粕消费继续好转,下半年是季节性消费旺季,豆粕消费预计乐观。
豆粕库存:7月豆粕预计继续累库,8-9月维持高库存。下半年随着美豆到港的紧张,库存或再度回落,供应继续缩紧。
基差月差:7-9月供应宽松,基差偏弱但下方空间预计有限,因9月后美豆采购差,供应或继续偏紧,基差有望继续获得支撑。1月前的美豆供应季预计紧张,但明年巴西丰产甚至过剩预期强,月差支持正套逻辑。
数据来源:路透,大地期货研究院
6月,巴西、美国、阿根廷、加拿大、巴拉圭、乌克兰、俄罗斯和乌拉圭八个国家共出口大豆1405万吨。上年同期1253万,五年均值1326万。
1-6月累计出口8718万吨,同比+891万吨,五年均值7956万吨。
3-6月是巴西出口旺季,出口量约占全球的70%-80%,今年占比85%,创历史最高记录。因巴西产量逐年增加。今年巴西大丰收,出口旺盛,不但抢占美国份额,且带动全球大豆供应增加。
数据来源:路透,大地期货研究院
巴西大豆出口庞大
6月巴西出口1387万吨,7月已出口147万吨,待出口769万吨,预估船期916万吨。ANEC预估7月出口944万吨。
1-6月预估出口大豆6362万吨,同比增加948万吨。今年巴西大丰收,4-6月出口持续旺盛,拉开与往年同期的差距。
巴西大豆出口流向
巴西大豆主要出口到中国,其余出口比较分散,主要包括西班牙、泰国、荷兰、伊朗等地。前九个国家和地区的总份额大多在75%-80%之间。因性价比高,5月美国反常进口巴西大豆,导致对华出口份额下滑至48%,6月恢复至63%。预计下半年美豆减产,巴西需求料持续旺盛,对其他地区的出口增加。对华出口份额或下降。数据来源:路透,大地期货研究院
下半年巴西出口预估
巴西大豆出口具有很强的季节性,一般集中在2-7月。按半年度分,1-6月出口量大约占自然年的60%-70%,下半年约占30%-40%。今年上半年已经出口6362万吨,若占比估66.5%,倒推今年大约出口9800万吨(偏高水平)。8-12月预估出口2550万吨。ABIOVE预估出口大豆9570万吨,因美国供应紧张,下半年巴西出口预估上调。数据来源:路透,大地期货研究院
Abiove预估2023年巴西压榨大豆5300万吨,上年度5089万吨。因3-4月巴西压榨低于预期,这里下调年度压榨量约5200万吨。年度期末库存预估上涨:预估巴西大豆出口增加,压榨增加的预期下,12月底巴西大豆余量预估689万吨,较上年度增加291万吨。(压榨还有变数,会反应在库存上)数据来源:路透,大地期货研究院
巴西大豆出口价格:受丰收影响,3月下旬出口价震荡下跌。4月初反弹至600美元/吨,持续跌至5月底的510美元;6月美国干旱,价格受到支撑,再度返回近600美元的高位。美豆出口价格:美豆旧作紧张,新作面积下调后预期紧张持续,价格高昂,性价比差,5月还进口巴西大豆。巴西基差报价整体承压:供应充足,Q2基差整体承压,并随行情震荡。目前7月基差报-130美分/蒲式耳,8月报-60美分,9月报25美分。明年2月报-55美分,3月-95美分,4月-115美分,压力大。数据来源:路透,大地期货研究院
面积大幅下调改变美豆平衡表
相较于3月,6月底USDA下调美豆播种面积401万英亩或4.6%至8351万英亩,上调玉米播种面积210万英亩或2.8%至9400万英亩。玉米+大豆的总播种面积较3月减少191万英亩或-1.1%,同比2022年+0.89%。
从历史数据看,美国大豆和玉米播种时间和地理位置高度重合,两者总播种面积在2017年达到历史最高的1.8亿英亩,前五年均值1.749亿英亩,今年1.776亿英亩,比较符合历史数据。
因本次调整幅度大,市场怀疑后期面积是否有更大变数。如果对比3月和2017年最高值时的总面积,玉米+大豆的总面积距离上限还有273万英亩,但这个暂时没有更多依据,暂时以本次公布的面积为准。
风险:后期大豆面积再度调整仍是风险点。
因玉米种植效益更高,春播顺利,今年更多的农民选择种植玉米,播种面积同比+6.2%,抢占了部分大豆面积。与3月份面积相比,Illinois的玉米面积+50万英亩,大豆-80万;Iowa玉米+30万,大豆-40万;Missour大豆-40万,North Dakota大豆-90万, Kansas大豆-35万;Wisconsin大豆-20万。同比去年,18个主产州中有16个州的大豆面积同比下滑。数据来源:USDA,大地期货研究院
保持当前单产、出口和压榨预估,只下调收货面积至8269.6万英亩,此时23/24年度期末库存只有1.39亿蒲或379万吨,相当于2008/09和2012/13年度水平。历史上这两年均是期货价格偏高的年份。若单产实现52蒲式耳,出口+压榨合计下调0.85亿蒲,期末库存将降至2.24亿,略低于当前年度水平。数据来源:USDA,大地期货研究院
平衡表预估:出口随产量下调,单产因天气有大幅度波动
假定期初库存不变,出口+压榨分别下调0.85亿蒲和1.85亿蒲。单产预估下调,区间为48~52。结果分析:单产乐观,出口下调下,美豆平衡表紧平衡甚至偏紧;若天气出现问题,美豆单产大幅下调,美豆将供不应求,届时即便有巴西的弥补,全球大豆供应依然偏紧。从数据看,单产约在49以下,美豆供不应求,短缺严重。美国供不应求下,中国采购节奏预估仍然偏慢,国内无法实现进口的宽松,库存紧张仍将持续,豆粕基差仍是偏多市场。这或许成为下半年的主基调。但要注意美国面积和单产的调整。12年美豆库存紧张,期货价格长期保持在高位,并创1789美分/蒲式耳的历史最高纪录。单看美国,因面积大减,23/24年度供应紧张甚至供不应求概率较大。尤其出现严重的天气炒作下,市场会更为担忧。但要注意:巴西丰产,明年丰产预期强,会削弱美豆的影响。数据来源:USDA,大地期货研究院
中性预估美豆单产还有下调空间,因变数较大,暂时以51的单产去推演。如上,在51单产,收获面积8269.6万英亩下,美豆产量约42.17亿蒲式耳或1.147亿吨;因压榨需求旺盛,预估出口将随着供应减少而大幅下滑,目前分别预估压榨5985万吨,同比-57万吨;出口5170万吨,同比-314万吨;压榨+出口约11155万吨,期末库存约2.41亿蒲或657万吨,供求紧平衡。注意:本次预估尽量压缩出口,以方便核算巴西增加出口下,年底全球大豆供应情况。从下半年数据推测,美国出口下滑,压榨略增。巴西压榨和出口双增,尤其是出口,预估下半年出口大豆3495万吨,同比增加923万吨,较五年均值增加578万吨,能较大程度的弥补美豆出口的不足。巴西和美推演,下半年合计出口大豆6657万吨,同比仍大幅增加537万吨,能够满足下半年全球大豆的供应。但要注意,阿根廷大幅减产,不管是油粕还是大豆,都需要靠周边国家的弥补。总结,基于51的单产推算,从数量端,巴西丰富的大豆能够弥补美豆减产的损失,且自身结余大幅好转。若单产下调1蒲式耳,美豆减产0.827亿蒲或225万吨,大豆供应将变的更加紧张。6月USDA预估2023-2024两年美豆种植运营成本下架,分摊管理费用增加。运营成本下降:2022年是农药、化肥大涨价的一年,同比成本分别上涨35%和70%。2023年农药、化肥价格下跌,预期成本同比小幅-1%和-14%,仍高出正常水平。预期2023年总运营成本同比-4%,2024年预估农药、化肥继续下降,总运营成本同比-5%。总分摊管理费用增加:2022年美国通胀,土地拍卖价格屡创新高,总分摊管理费用同比+11%至375.75美元/英亩,预估2023年同比+2.78%,2024年+0.97%。总种植成本:2022年美豆总成本大增,预计2023年同比+0.09%至621.47美元/英亩,2024年-1.4%至612.79美元/英亩。2022年每蒲成本创新高:2022年美豆干旱,单产不断下调至49.53蒲式耳/英亩,计算得出每蒲式耳成本12.54美元,较2021年上涨2.26美元。新作成本预估:2023年单产预估52,计算得每蒲式耳成本11.95美元。若单产下调至51,每蒲成本12.19美元;若单产是50,每蒲成本12.43美元;若单产49,每蒲成本12.68美元,较上年上涨。美豆压榨需求旺盛:1-6月预估压榨大豆3053万吨,同比增加68万吨,月均压榨509万吨,创历史同期的高位。榨利:1-2月榨利约3.4美元/蒲,3-4月不断下跌至2美元,5月继续下跌至1.23美元,6月止跌企稳,月均榨利约1.37美元。1-2月美豆出口旺盛,因巴西收获慢。受巴西竞争影响,3-6月出口下滑严重,累计出口676万吨,同比-392万吨。1-6月累计出口2009万吨,同比-92万吨。前五出口目的地:22/23年度迄今,累计对中国销售(出口+未执行)3117万吨,占总销售量5211万吨的60%。对墨西哥销售455万吨,日本227万吨,埃及118万吨,印尼151万吨。五个国家总销售4068万吨,占比78%。对华:23/234年度累计对华销售145万吨,上年同期777万吨。截至6月22日,美国22/23年度大豆累计出口4910万吨,同比-5%,约占年度出口计划5443万吨的90%。旧作未执行324万吨,出口+未执行共5233万吨,占总计划的96%,较往年偏低。目前巴西性价比高,或进一步挤压美豆的出口。22/23年度美豆出口有望继续下调,改善期末库存。新作预售慢:23/24年度预计出口5382万吨,迄今累计销售335.16万吨,上年同期1350万吨,预售进度严重偏慢,因市场预计明年供应宽松和价格下降。美豆开花率:截至7月2日,美豆发芽开花率24%,前周10%,上年同期15%,五年均值20%。美豆结荚率:截至7月2日,美豆结荚率4%,上年同期3%,五年均值2%。土壤湿度占充足水平百分比:5-6月持续干旱,表层和底层土壤含水量差。近几天虽然部分地区迎来有利降雨,但截至7月2日,五大湖周边及Ohio、Missouri 等水分条件依然很差,急需持续有利的降雨支持。优良率继续下降:5月降雨差,6月降雨不及预期,累计降雨稀少,干旱面积扩大。当周美豆优良率继续下降至50%,当周差劣率高达15%。分地区看:主产区Illinois优良率只有30%,Ohio只有53%,Missouri最差只有24%。今年单产最初预估52蒲式耳/英亩,属于历史偏高水平,能兑现的概率相对偏谨慎。若天气持续不利,单产下调空间较大,更容易引起天气的担忧和炒作。预期降雨改善:GFS模型预估大部分产区降雨增加,或继续改善大豆生长状况。
数据来源:路透,大地期货研究院
5月大豆产区降雨偏差,6月降雨不及预期,美豆产区干旱面积继续增加,蔓延至大面积的核心产区。
截至7月4日,60%的大豆面积处于干旱当中,其中异常干旱(D4)占比2%,主要集中在堪萨斯和内部拉斯加州。极端干旱(D3)扩大至6%,集中在内布拉斯加、堪萨斯州和密苏里州,是降雨偏少的地区。严重干旱(D2)扩大至22%,中度干旱(D1)占比31%。D1和D2分布广,连续三周蔓延在五大湖周边的核心产区。
4月迄今各州累计降雨大多约200 ㎜ ;illinois历史同期较好降水在450-480,为1993年以来最差水平。
数据来源:USDA,路透,大地期货研究院
Q1因巴西出口慢,海关等问题,大豆到港不及预期;Q2随着巴西到港,国内大豆供应增加。从船期看:5月对华排船1160万吨,6月对华排船982万吨,预估6-7月大豆到港宽松。作为对比,5月进口1202万吨。榨利:巴西更有性价比,但榨利整体不理想,导致国内采购速度偏差。下半年美豆供应预期紧张,或不利于榨利的持续改善。数据来源:路透,大地期货研究院
8月买船:截至7月4日,8月大豆完成采购395万吨,预估采购500万。迄今22/23年度累计采购1.007亿吨。23/24年度买船:9月完成112万吨巴西大豆,10月采购224万吨美豆;11-1月采购美豆53万吨;2-3月采购巴西大豆363万吨。年度累计完成759万吨,预估采购1亿吨。下半年对美采购少,榨利差,随着美豆面积的大调,下半年价格预计维持高位,依然不利于大豆进口榨利的持续修复。国内到港和库存预计整体中性偏紧。数据来源:McD,大地期货研究院
Q1因大豆到港不及预期,国内供应紧张,大豆和豆粕库存持续处于低位。
5月到港大豆快速增加至1202万吨,6-7月到港预估约1050万吨,但大豆库存并未涨库。
大豆库存恢复:4月底港口大豆库存629万吨,较3月底+231万吨;油厂大豆库存484万吨,较3月底+200万吨。目前处于历史中性水平,预估7-8月库存继续增加。
数据来源:钢联,大地期货研究院
Q1供应少开机差,市场观望情绪浓厚,消费差。Q2尤其是5-6月,供应增加,开机和豆粕消费齐增。钢联统计,Q2油厂(111家)压榨大豆2291万吨,环比+25%,同比+3%。9月迄今累计压榨7314万吨,同比+2%;1月迄今累计压榨4124万吨,同比+3.4%。数据来源:钢联,大地期货研究院
Q1豆粕表需约123万/周;Q2明显恢复,周度上涨至136万吨。豆粕库存:Q1豆粕供不应求,库存长期处于低位。Q2开机增加,提货好转,6月底库存较月初增加近30万吨至77万吨。数据来源:钢联,大地期货研究院
压榨预估:7-9月预估月压榨大豆850万吨,低于5-6月均值873万吨。22/23年度预估压榨9224万吨,同比+4.5%。豆粕需求:7-9月预估消费继续好转,月均消费663万吨,略高于5-6月均值660万吨。22/23年度预估总消费7176万吨,同比+2.7%。豆粕库存:7月预计继续累库至97万吨,8-9月库存维持高位,供应宽松。数据来源:大地期货研究院
豆粕基差:预估7-9月供应宽松,库存偏高。但10-1月对应的美豆供应紧张,基差料偏高。9-1月差:正套逻辑,因美豆供应紧张,巴西明年新作预估严重宽松。11-12月大豆供应预计最为紧张。1-5月差:正套逻辑,1月南美天气炒作严重,虽然巴西进入收割,但收割速度和运输存在不确定性。数据来源:wind,大地期货研究院
陈晓燕
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