油脂：存在长预期，缺乏短驱动

2024/04/25  油脂周报：存在长预期，缺乏短驱动

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观点小结

核心观点：中性  棕榈油马来复产基本兑现，供给预期缓解，需求一般，棕榈油暂时缺乏核心驱动；印尼复产增幅会受到此前干旱的影响，但具体数据可能会通过马来维持低库存进行体现，等待产需共振提供驱动。菜油对欧盟的霜冻交易阶段性完毕，高价导致短期菜油进口增加，现货承压，等待后期减产兑现明确拐点；建议拉长战线，回调偏多对待。

产地：中性偏多  马来4月复产兑现，印尼反馈复产开始但增幅可能会受到去年干旱的影响；欧菜籽霜冻对产量会有影响，暂时按面积降幅预估70万吨；加拿大种植面积下降，等待后期播种情况；乌克兰菜、葵预期产量较去年略减，但考虑到目前战事升级预计产量有进一步下调的可能。

生柴：中性偏空  能源价格的下跌将使美豆油价格继续承压，由于缺乏政策端的支持，生柴原料的品种间替代会导致美豆油主动跌价以维持生柴利润和相对性价比，因此能源价格对其的影响也会更加明显。全球柴油对油脂的价格依旧偏高，维持生柴消费依旧没有问题。

天气：中性 欧洲持续一周的降温即将结束，温度开始回暖；关注4-5月开始印尼因“厄尔尼诺”干旱出现的减产情况。

马来：复产兑现与持续的低库存预期

马来4月的出口预期增幅较高，预计出口量在145万吨左右。按目前印度和中国的需求情况看，应该无法支持马来的高出口，其中可能是由于印尼因产量、库存偏低的问题导致的出口减少，因而增加了马来的需求。

因而，预计马来4月的库存将降至146万吨左右的历史极低水平，基本面现实依旧偏紧。从预期来看，未来印尼的减产问题将持续显现在马来的旺盛的出口之上，马来虽然后期产量明显增长，但预计库存将持续偏低运行。

数据来源：mpob，大地期货研究院

从4月中下旬开始产地的基差走势就持续偏弱，近两周国内棕榈油进口利润的倒挂也在持续缩小，偶尔也能给出基差进口利润，因此近两周买船数量较多。

偏弱的基差水平说明目前产地存在一定的售货压力，一方面是由于产量的增加；另一方面则有可能是由于精炼商在开斋节前大量采购CPO原料，导致节后跌价后的集中出货。

从价格来看，目前棕榈油在供给端看不到很强的驱动，暂时缺乏可交易的主要矛盾。

印尼的减产问题最终也只能靠果串价格进行跟踪，如果果串价格得以在高位维持，则基本可以说明印尼复产出现问题；若果串价格快速下跌，则说明减产影响较为有限。

数据来源：数字棕榈，Gakpi，路透，大地期货研究院

数据来源：路透，大地期货研究院

数据来源：加拿大统计局，路透，大地期货研究院

在本次霜冻问题中，欧菜籽价格的涨势并不明显，这也反应了相对减产的现实，外部的情绪反应要更为强烈，因此菜油目前还不具备趋势性上涨的动力。

值得注意的是，目前欧洲菜油的走势相对偏强，其与豆、葵、棕油的价差都在持续走扩，尤其是前期持续压制菜油的葵油价格，目前欧菜油有价差恢复至正向区间的趋势，这说明欧洲菜油过剩的情况已经基本解决。

由于棕榈油价格的快速下跌，以及美豆油价格跟随菜油价格的反弹，国际豆棕价差已经回升至正常区间，这导致目前印度的豆油进口利润也明显低于棕榈油，也会限制南美豆油基差的进一步走势。

5月开始阿根廷大豆将开始集中上市，新作的丰产将导致豆油存在较大的出口压力，豆棕价差的回归也会导致原本豆油的需求受到抑制，中期来看在美豆开始进入天气炒作的时间节点之前，豆油将持续偏弱。

数据来源：Abiove，彭博，大地期货研究院

由于生柴端可用原料的增加，美豆油在生柴端受其他原料价格的影响非常大。以去年为例，虽然美豆油23年消费增量约为100万吨，但在原料中的使用占比从22年的45-50%下降至23年的30-35%。替代竞争下，美豆油未来的价格变动会变得更加主动与灵活。

数据来源：路透，大地期货研究院

在柴油价格的保障下，生柴利润的回升可以为美豆油提供有效的价格支撑，但是目前美国豆油和菜油的价格几乎平水，从油品替代的角度来看，美豆油作为生柴原料暂时失去了性价比，这是美豆油近期价格回调的主要原因。

不过由于全球较高的柴油价格，植物油的比价相对较低。只要柴油价格依依旧维持高价，就可以继续为美豆油消费存量提供保障；棕榈油、菜油的情况也较为类似，目前柴油与植物油的价差虽然无法主动促进消费量的增加，但完全可以维持存量。

数据来源：路透，EPA，大地期货研究

05

需求端

欧洲：需求端毫无亮点，进口差异持续扩大

数据来源：欧盟统计局，大地期货研究院

印度：可以释放持续的进口需求

目前从利润角度看，由于全球豆棕价差的回升，印度豆油的进口利润已经不占优势。但由于前期采购的阿根廷豆油即将到港，目前印度短期对于油脂的需求不是很强烈。

3月印度的港口库存已经跌至59万吨的历史低位，几乎接近22年印尼禁止出口时的水平，其国内的油脂总库存为230万吨，也接近22年水平。在印尼库存水平较低，其持续能给出进口利润的情况下，未来在油脂需求端印度还是可以提供强有力的支撑。

数据来源：SAE，大地期货研究院

中国：极致的价差带来的消费分化

数据来源：我的农产品网，中国海关，大地期货研究院

中国：库存底部回升幅度可能并不明显

数据来源：我的农产品网，中国海关，大地期货研究院

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