2024/04/03 豆粕：预期一致，到港增加即将兑现
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核心观点：震荡略弱 3月供应紧张支持现货偏强。预估4月到港和供应增加，库存恢复，将继续施压基差市场。受成本支撑，豆粕相对抗跌，但4-6月巴西出口旺盛，国内到港多开机高，预计盘面震荡略弱。
现货基差：偏弱 到港和开机预期增加，市场看好后期供应，基差承压偏弱。
南美大豆：中性 南美产量乐观，短期巴西出口旺盛，阿根廷进入收割，限制价格上涨空间。
美国大豆：中性 23/24年底出口慢，仍有超600万吨待销售；24/25年度预估面积单产双增，库存继续恢复，供应转宽松。
进口采购：中性 巴西榨利较好，国内采购以近月巴西豆为主，购买量较乐观。5月缺口约440万吨，6月约620万吨。7-8月榨利差，采购较慢。
大豆到港库存：中性 3月到港约630万吨偏低，大豆去库，支持现货市场。4-6月预估到港多，库存增加。
豆粕消费库存：中性 3月提货较好，4月预估略增。供应紧张导致去库较快，预估4月中下旬开机增加，豆粕库存恢复。
宏观层面：中性 美元指数上涨，人民币贬值。
截至3月31日，巴西大豆收获71%，前周收获66.3%，上年同期74.5%，四年均值约77%。当周收获进度增加4.7个百分点，近三周平均周度增加5.06个百分点，上年同期7个百分点；收割进度偏慢。
目前17.6%的大豆处于成熟期，9.7%处于结荚鼓粒期，1.7%处于开花期。
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数据来源：Safras，大地期货研究院
分地区看：中西部主产区MT和MS即将完成，GO收割79%，因雨水推迟了收获进度，中、晚周期品种产量较高。
南部PR收割87%，降雨的减少有利于收割；最南部的RS收割6%，气候有利于作物的成熟。
东南部MG：降雨影响了收割进度，迄今收获71%。SP收获95%，产量低于最初的预期。
东北部BA收获50%，PI收获44%，MA收获40%，因播种晚，收割较慢。
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数据来源：Safras，大地期货研究院巴西出口：路透统计3月巴西装运大豆1281万吨，4月1-2日出口约26万吨，剩余排船约882万吨，4月预估出口908万吨。巴西对华出口：3月巴西对华出口排船约838万吨，4月对华出口或超700万吨。中国采购巴西豆：3月采购巴西大豆约900万吨，4月完成采购915万吨，5月采购410万吨。6-8月采购240万吨。数据来源：CHS，路透，大地期货研究院
上周出口价小幅下跌：3月出口价缓慢反弹约20美元至434美元//吨，4月前两日缓跌至428美元，因上市压力较大。目前5月报价428美元/吨，周度-8美元；6月报437美元，周度-8美元。7月报450美元。
基差稳定：巴西基差抗跌，相对稳定。5月最新报-10美分，6月报5美分，7月25美分。
巴西收割超7成，产量高，农户仍有销售压力，预计近期压力仍将持续，出口价稳定偏弱。阿根廷大豆生长状况：截至3月24日，阿根廷大豆生长状况转差，当周正常至优良的比例约77%，前周83%。当周土壤湿度优良比例占比72%，前周77%。
阿根廷大豆生长进度：当周阿根廷大豆开花率99%，结荚率93%，灌浆鼓粒率76%，成熟率20%。
其中一季大豆成熟率31%，收割2%。
二季豆结荚率83%，灌浆鼓粒51%，尚未进入收割期。
数据来源：布交所，大地期货研究院
阿根廷大豆压榨：2023减产过半，大豆压榨和出口大减。一般Q1压榨偏低，占比约20%；Q2收获后压榨丰富，占比超30%。2023全年压榨大豆2714万吨，今年1-2月累计压榨大豆448万吨，预计后期压榨将明显提升。
阿根廷大豆出口：2023年出口大豆186万吨，正常年份出口大豆超500万吨。今年产量预期仍然乐观，预计出口将增加300-400万吨。今年1月出口大豆5.16万吨，2月出口0.48万吨。
阿根廷一般4月进入收割，4月底收割过半，当月大豆出口开始增加。
中国采购：目前中国采购4月阿根廷+乌拉圭大豆约25万吨，5月151万吨，6月151万吨。阿根廷对华增加，将弥补巴西出口下滑的缺口。
阿根廷降雨：1月下旬至2月上旬产区高温少雨，大豆生长转差。后降雨恢复，大豆生长较好。2月四个产区降雨大多在100毫米左右，属于正常水平。3月cordoba (产量占比28%)和santiago_del_estero(产量占比6%)降雨偏差，不足100毫米，其他两州降雨较好。预期降雨：目前一季豆进入收割期，二季豆大多出于灌浆鼓粒期，对雨水仍有需求。未来第一周北部降雨丰富，未来第二周降雨面积增加，但雨量较小。阿根廷大豆产量预估：因今年阿根廷天气整体正常，产量偏乐观，布交所预估5250万吨，对改善国内压榨出口很有帮助。![]()
数据来源：布交所，大地期货研究院
因美豆报价高，性价比差，拖累了大豆的销售进度。1月销售23/24年度大豆约180万吨，2月130万吨，3月106万吨。近四周累计销售168万吨。
截至3月21日当周，累计出口3621万吨，未执行414万吨，出口+未执行4036万吨，约占年度出口计划4681万吨（2月下调出口95万吨）的86%，上年同期95%，五年均值93%。目前待售645万吨（剩余约23周时间），待出口1060万吨。历史销售：除2016（南美减产）和2020（中美贸易协议）年外，2010年以来大多数年份4-8月美豆销售不足550万吨，其中5-6月约400-500万，7-8月一般在100万以内。今年南美丰产，若美豆持续挺价，仍将不利于国内大豆销售。数据来源：USDA，大地期货研究院
对华：迄今累计对华出口2258万吨，未执行72万吨，出口+未执行2330万吨，上年同期3083万吨。1月迄今对华销售大豆约有370万吨，近4周累计对华销售只有118万吨，周均29万吨。
4-8月对华净销售当前年度大豆：4-8月是巴西出口旺季，中国对美豆进口需求偏差。从历史看，南美减产下，中国采购较好，能达到300万吨以上。在南美供应充足情况下，对美的采购预估只有100万左右。数据来源：USDA，大地期货研究院
美豆出口分布：美国大豆出口主要集中在美湾（约55%~60%）和美西（约25%），少部分通过德克萨斯湾、内陆（约12%）、五大湖和大西洋等。
9月迄今，美国累计出口检验大豆3612万吨，其中美湾2030万吨占比56.18%，美西930万吨占比25.74%，内陆出口约12.99%。10-1月是美豆出口旺季，今年美豆出口昙花一现，11月迄今出口量持续下滑。一是因为运输阻碍较多，二是销售偏差。9月出口247万吨，10月947万吨，11月降至746万吨，12月482万吨，1月596万吨，2月预估520万吨，因1-2月巴西出口下滑，中国对美豆需求增加。3月预估出口320万吨。对华出口：1月预估对华出口344万吨，2月预估337万吨，主要是节前的储备购买。3月170万吨。数据来源：USDA，大地期货研究院
Illinois现货价：3月小幅反弹约40美分至11.6美元，昨日报价继续下跌至11.5美元。美国大豆基差：3月22日当周Iowa基差约-0.64美元/蒲式耳，周度+0.19美元。美湾基差0.46美元。出口FOB：当前近2-4月出口报455美元/吨，周度约-9美元，巴西出口旺季施压出口价。美湾CIF报价：4月船期报价约1227美分/蒲式耳，周度-20；5月报价1234美分/蒲式耳，周度-26美分；6月报1247美分/蒲式耳，周度-18美分。![]()
数据来源：USDA，路透，大地期货研究院
南美运费：4月2日阿根廷到大连运费52.46美元/吨，周度-3.11美元；巴西帕拉纳瓜港到大连60.16美元，周度-3.29美元。
美国运费：美湾52.13美元/吨，周度-2.73美元；美西28.63美元，周度-1.41美元。国际大豆海运费连续两周回落。国际海运费3月中上旬持续上涨，下旬至今持续回落，波动幅度较大。
进口巴西成本略有回落：本周上游报价回落，国内大豆进口成本下降。4月2日进口巴西豆成本约4063元，周度-77元；进口阿根廷大豆成本4050元，周度+46元。
美豆榨利：美豆出口价较巴西豆贵越30美元/吨，中国进口成本高，榨利差。4-5月盘面榨利虽然不断好转，但依然亏损，盘面榨利在-120到-150之间。
巴西榨利：2月下旬至今，巴西进口榨利整体较好，利好国内采购。目前5月缺口约440万吨，对巴西进口盘面榨利约200元。6月船期约170元，7月86元，8月15元。7-8月榨利差，采购偏慢。数据来源：路透，大地期货研究院
上游对华发船预估下调：从发船看，3月上游对华大豆到港约620万吨，4月目前按已发船量预估约970万吨，5月884万吨。
巴西豆3月预估到270万吨；4月686万吨，5月迄今预估760万吨。美豆3月预估对华到港350万吨，4月预估283万吨,5月预估100万吨。1-2月巴西出口下滑，美豆对华发船较多。3月开始巴西豆到港增加，4-5月均超700万吨。2-8月主要采购巴西新作，以近月为主，因榨利稍好。美豆因成本高，采购特别少，1月迄今只采购约370万吨。
目前4月采购完成约1020万吨，5月完成560万吨，待采约440万吨。6月完成采购约276万吨，待采约900万吨。6-8月巴西豆报价高，榨利差，采购比较少且慢。主要以近月巴西豆为主。
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大豆到港：预估3月累计到港630万吨，4-5月或超1000万吨。
3月开机差：2月油厂压榨大豆约410万吨，3月720万吨。因大豆到港少，国内油厂停机偏多，开机率差。大豆库存趋势预估：2月底油厂大豆库存约480万吨，3月到港差，大豆持续去库，截至3月29日，油厂大豆库存约311万吨，港口库存428万吨。3月开机继续恢复，到港偏低，预估大豆去库，同期中性。4月后巴西大豆大量到港，国内供应增加。数据来源：钢联，大地期货研究院
3月豆粕表需好转：3月提货增加，全月表需约610万吨。预估4月消费略增。
豆粕库存：截至3月29日，豆粕库存31.28万吨，周度-10.94万吨，因开机差，豆粕快速持续去库。3月开机不及预期，提货增加，豆粕去库快于预期，利好现货市场。预估4月到港和开机增加，豆粕库存恢复，5-7月开机和消费增加，豆粕继续累库。现货成交库存
盘面反弹，提货和成交好转：1月累计提货370万吨，日均16.8万吨；2月累计提货200万吨，日均11.07万吨。3月316万，日均15万吨，提货增加。
成交：3月价格反弹，供应紧张，刺激下游成交。当月现货成交354万吨，基差成交253万吨，表现均好。不过远月依然偏谨慎，主要以现货为主。物理库存：3月价格走强，下游补库积极，库存增加。截至3月29日，饲料企业的豆粕物理库存约7.94天，周度-0.21天，上年同期7.23天。未执行合同差：截至3月29日当周，国内豆粕未执行合同周度-41万吨至205万吨，处于历史同期偏低水平，因远月成交相对偏低，合同较少。![]()
数据来源：钢联，大地期货研究院
豆粕现货稳定略弱：市场预期4-6月到港和供应增加，施压现货和基差。4月3日全国均价约3400元/吨，周度下跌70-100元左右。
豆粕基差偏弱：江苏油厂现货4月报价约M05+70元，周度基差下跌约50-60元。受供应增加，远月基差承压偏弱。月差：供应宽松下，国内月差空间较小，受短期到港不平衡扰动。3月的缺豆拉高M5-9月差近100点，当前预期供应增加下，M5-9回落至正常水平。M9-1：美豆天气炒作等题材，或给出正套机会。但上游供应宽松，且美豆预期增产，短期不支持大行情。
陈晓燕
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