2024/03/25 原油：俄罗斯炼厂频繁受袭加剧市场地缘担忧温馨提示：本文预计阅读时间7分钟
核心观点：Brt75-85，偏强震荡
美联储偏鸽，宏观情绪健康。地缘扰动不断，俄罗斯炼厂频繁受袭，炼能损失支撑情绪，风险溢价需要计价。短期brt维持85中枢，观察驱动测试85-90区间。上周美联储会议维持当前利率水平不变，符合市场预期。点阵图显示目前美联储给出的基准情形仍是年内降息3次。对比前一次点阵图，这次利率中枢未改变，但极端预期（降息4次以上或进一步加息2次以上）的人数在减少，市场解读美联储的表态偏鸽。这为相对宽松的宏观情绪提供了支撑，对于原油来说，需求没有拖累的预期下，供应端偏紧，绝对价格仍有上行风险，市场后续重启的再通胀讨论可能会成为交易逻辑。地缘方面，乌克兰在俄罗斯大选结束后仍未停止对俄罗斯炼厂的袭击，目前俄罗斯受到影响的炼能损失达到60-70万桶日，市场多计价地缘存在升温概率。我们认为情绪影响大于实际，具体从原油和油品端来看，认为对俄罗斯国内，可以通过推迟检修以及减少出口等方式保供；对于俄罗斯以外的市场，目前汽、柴、燃料油的供应相对都没那么紧张，俄罗斯的炼能损失不足以引起油品端的平衡扭转，因此认为实际影响相对有限。短期地缘溢价支撑，brt维持85中枢，观察后续出现驱动测试85-90区间。
地缘：偏多 俄罗斯炼厂频繁受袭，炼能损失在60-70万桶日，情绪上有支撑。欧佩克减产：中性 欧佩克延续当前减产框架至2季度，情绪上偏多；执行率相对一般。SPR：中性 美国招标300万桶SPR，于8月交付。现货：边际转弱 集中采购节奏告一段落，欧亚将逐步进入检修峰值期。页岩油：中性 上周产量环比维持1310万桶日，钻机数环比-1至509台，维持低位。长期capex无明显增量，对应后续产量增长的提振作用有限。
3月20日，FOMC会议维持当前利率水平不变，符合市场预期。会议有两个要点需要关注：1. 点阵图更新，与去年底的预测相比，实际上变动并不太大，利率中枢未改，预期年内降息3次的仍是大多数，对于降息3次以上的预测人数大幅减少；2. 鲍威尔的发言指向偏鸽，在年初的通胀超预期和劳动力市场仍然紧张的现实下，仍然保留了不推迟降息的预期。
对于大类商品来说，保留降息概率提供了更为宽松的宏观环境，终端经济没有明显下行担忧的情况下，需求预期不会给的太低。从原油的角度来看，供应收缩、需求健康指引价格上行风险，市场后续重启的再通胀讨论可能会成为交易逻辑。
会议过后，市场对6月开启第一次降息的预期升温，目前接近七成比例。
3月之后，乌克兰频繁使用无人机攻击俄罗斯炼厂，短期内俄罗斯受影响的炼能在60-70万桶日，占到总炼能的12%以上。
这个时间点的密集攻击认为是对3月中旬俄罗斯大选的扰动，目前俄罗斯大选已经结束，短期地缘扰动进一步升级概率降低，但后续观察的要点在于，乌克兰无人机的使用频次可能会更为频繁，对油田生产、炼能稳定都造成了更大的威胁。
市场保留对俄乌进一步升级概率的担忧，地缘溢价有所升温。
而从实际的影响情况来看，我们认为对原油端和油品端影响都在可控范围内。
原油出口可能还是维持高位，炼厂频繁受袭可能倒逼上游减产，加强了市场对于俄罗斯2季度“自愿减产”完成度的信任程度。
油品端来看，炼厂的意外直接减少了即时的油品供应，短期炒作供应紧张情绪推升裂解。而情绪反应过后，来看各油品的实际影响。首先对俄罗斯国内来看，保供压力下俄罗斯炼厂可能会通过推迟检修和减少出口来应对；对除俄罗斯以外的市场来看，主要关注出口情况：1.汽油，汽油本身出口量很少，量级在15-20万桶日，且从3月1日开始俄罗斯已经实行为期6个月的出口禁令，市场不会再重复计价；2.柴油，制裁收紧的情况下，俄罗斯的柴油更难找到买家，因此导致了两个现象的发生，出口的环比减少以及海上浮仓量级的增加。俄炼厂炼能损失后，收紧柴油供应，预计先行消耗浮仓量级，对整体海外市场的供应影响不大。
3.燃料油，3/4月受影响的燃料油供应量级在50万吨/月左右，占俄罗斯总燃料油产量的10%左右，高硫为主。而目前由于中东检修高峰未开启，中东的高硫供应偏多，市场供应宽松，因此俄罗斯的供应减量并未对燃料油供应结构造成扭转平衡的影响。数据来源：大地期货研究院
截至3月22日，ti近次月价差收于0.46，近2-3收于0.56；brt近次月收于0.6，近2-3收于0.68；SC近次月收于1.7。
数据来源：大地期货研究院
3月19日当周，TI基金多头增加37420手，空头减少7673手，净多增加45090手，净多水平已升至去年均值以上。
3月19日当周，brt基金多头增加50350手，空头减少7823手，净多增加58170手，整体仓位持续回升。
数据来源：大地期货研究院
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原油：缺乏新故事
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