白糖：行情反复，白糖进入高估值区间

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主要观点

核心观点：短期偏多 中期偏空 

短期等待资金驱动结束，中期交易巴西新榨季糖产，维持择机偏空布局思路。

• 基本面变化有限，冷饭热炒居多，行情反复，巴西降雨反复炒作，核心仍是市场对巴西新榨季的糖产评估存在分歧，个人评估减产有限，继续维持高糖产，且巴西出口预计继续走高，适合布空。但目前时机并不好，多头力量偏强，建议参考技术分析等待趋势结束，原糖关注22美分压力位。

国内供需格局：中性  2月产销数据偏好，目前国内处于消费淡季+库存高峰期；1、2月进口处于同期高位，目前尚未到解决年度缺口的时间，内盘驱动相对较弱，弱势跟随外盘为主。

国外供需格局：中性  巴西3月天气仍然偏干，降雨预报反复变化，目前预期较好，未来两周预期降雨恢复至高位水平，目前市场对巴西下榨季糖产仍存分歧，印泰压榨后期数据较好，糖产小幅上调。海外基本面实际变化有限，核心在于预期变化。

原白价差：偏多  原白价差目前约140美元/吨，仍高于国际加工糖厂成本区间，继续刺激原糖加工需求。

进口利润：中性  进口利润受原糖价格变化影响被动波动。目前配额内巴西糖进口成本约6089元/吨，配额外进口成本约7790元/吨；配额内进口利润（销区）467元/吨，配额外进口利润（销区）-1234元/吨。原糖回落后进口利润被动修复，目前国内不需要额外的配额外进口补充糖源，进口利润驱动较弱。

宏观：偏多  海外有通胀韧性，宏观驱动大宗商品上行，资金介入也会放大价格自身的波动性。

截至2024年2月下半月，巴西中南部累计压榨甘蔗6.47亿吨，同比+19%；累计产糖4218万吨，同比+25.66%；累计产乙醇327亿升，同比+15.68%；累计制糖比为49.02%，同期+3.09个百分点。全巴西食糖库存803.6万吨，同比+36%，库存较去年同期增加212万吨。

数据来源：巴西农业部，Unica ，大地期货研究院

截至3月16日，巴西醇油比为0.6248，乙醇价格较汽油仍然偏弱，乙醇销量不断恢复。

目前乙醇折糖价在15美分/磅上下浮动，糖醇价差超过7美分，乙醇生产收益依然远低于原糖。

机构预计24/25榨季巴西制糖比将进一步提高至51+%，23/24榨季制糖比为49%，1%的制糖比相当于约90万吨糖产。

数据来源：Unica  Conab  大地期货研究院

数据来源：印度糖协  Chinimandi  大地期货研究院

泰国降雨有所回升

数据来源：路透  大地期货研究院

泰国压榨进度正常

泰国压榨后期糖产表现较好，压榨进度略高于此前预期，23/24榨季机构糖产预期在800-900万吨区间，出口仍然偏弱。

目前泰国甘蔗压榨超过7650万吨，36家糖厂关闭，泰国甘蔗农民协会预计剩余糖产或在2月底到3月中旬逐渐关闭，预计23/24榨季甘蔗压榨量可达到7800万吨，高于此前预期。

2024年1月泰国出口食糖39万吨，其中原糖出口18.3万吨，低品质同时白糖出口4万吨，精制糖出口17万吨。

海外机构整体小幅上调泰国食糖估产50万吨左右。

Wilmar 3月评估相对乐观，认为甘蔗压榨量可达到8500万吨，糖产850-900万吨，高于一个月前市场预估区间100万吨。

嘉利高3月估产860万吨，较2月估产810万吨上调50万吨。

数据来源：OCSB  泰国海关  大地期货研究院

数据来源：wind  泛糖科技  大地期货研究院

3月12日CFTC持仓显示，ICE原糖非商业净多头持仓较上周的8.178张增加至8.496万张，商业净多持仓减少。

数据来源：Wind  大地期货研究院

1月进口70万吨，2月进口49万吨，符合前期船报推算预期，后续进口量预计逐渐下滑至季节性低位，4月后见底。

商务部数据显示配额外巴西原糖进口量仍处于低位，预报3月装船及到港数量均为0，已连续四个月无配额外巴西原糖进口。

2024年1-2月我国总计进口食糖119万吨，同比+35%。

2023年12月我国糖浆及预拌粉进口12万吨，折糖约9万吨，走势回落。

目前的情况，短期内进口相对充足，而下轮集中进口时间段在三季度后，因此目前内盘的进口利润驱动偏弱，以跟随外盘为主且波动性弱于外盘。

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