油脂：预期转变，品种共振

2024/03/13  油脂周报：预期转变，品种共振

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观点小结

核心观点：中性偏多  Mpob报告确定了棕榈油阶段性的去库趋势，市场依循进口利润边界推涨棕榈油价格；加菜籽新季种植面积下降，提振远月菜系品种价格信心。整体来看，远月三大油脂对底部拐点逐渐形成共振，近月菜油和豆油还有压力需要释放，棕榈油近月存在产量恢复预期，建议价格回调后偏多远月。

产地：中性偏多  东南亚3月11日起进入斋月，目前看马来产量没有明显的下降；在维持正常月份产量的的情况下，3月马来存在一定的累库预期；印尼2月减产幅度较大，库存难以恢复；加菜籽新作种植面积下降3%。

生柴：中性  美国生柴产业利润维持低位，其他原料对美豆油表现出价格优势；欧洲、东南亚目前从价格利润看，暂时难以为植物油提供有效的需求支撑；巴西B14对豆油价格有所提振，但实际消费情况还需进一步关注。

天气：中性  “厄尔尼诺”逐步消散，棕榈油产地降水较为正常；印尼预计在4-5月开始会出现减产，但是减幅有限预计距平-3%。预计6月之后有几率切换成“拉尼娜”，可能会对美洲作物生长造成影响。

马来：略高于预期，但无法改变现实的库存情况

近期随着马棕盘面价格的快速推升，产地棕榈油fob基差有所回落，这也表明产地棕榈油现货价格的存在阶段性见顶的可能，不过目前国内棕榈油现货价格据进口成本还有一段距离，在短期未出现利空的情况下，存在继续惯性推涨的条件。

数据来源：数字棕榈，Gakpi，路透，大地期货研究院

数据来源：路透，大地期货研究院

加拿大统计局公布24/25年度新作种植面积为865万公顷，较此前2月加拿大农业部预估的880万公顷有所下调，低于市场预期；种植面积较23/24年度的893万公顷下降了近3%。

在2.05-2.1单产预估情况下，预计加菜籽新作将存在50-100万吨的减产预期，且6月可能出现的“拉尼娜”现象将会使得北美天气面临干旱的问题，因此全球菜籽远月的供需结构存在好转的预期。

由于国内近期较好的盘面进口利润刺激下的大量菜籽买船，导致加拿大菜籽卖压出现了阶段性的缓解，加菜籽内陆与港口基差出现了明显的回升。

不过从目前加拿大继续给出国内菜籽进口榨利的情况来看，加菜籽的卖压虽有缓解但依旧持续；目前欧盟菜籽与加菜籽的正向价差将有助于欧盟进口菜籽，但从进口情况来看欧盟暂时选择进口。

数据来源：加拿大统计局，路透，大地期货研究院

相较加拿大与澳洲，欧盟油脂价格的反弹更具备趋势性；从1月中下旬开始，欧盟菜油价格出现了明显的反弹，反弹时间节点几乎与棕榈油一致，这表明欧盟内部的原菜籽、菜油供给过剩的情况出现了缓解；随着对旧作菜籽消化接近尾声，在新作菜籽可能减产的情况下，欧盟菜籽供需结构将再度归于平衡，进而逐步打开对外需求窗口。

在大豆升贴水与生柴政策的刺激下，巴西豆油基差出现了明显的反弹，但是相对的阿根廷豆油基差的反弹力度就想对较弱；巴西豆油的价格的上涨，相对抬升了全球豆油价格的底部区间，不过目前阿根廷大豆供给压力仍未缓解，高价美豆油的生柴需求也容易被其他油脂替代，因此预计美洲豆油再不具备大幅上涨的基础。

数据来源：Abiove，彭博，大地期货研究院

从节前开始美国rins价格迎来持续下跌，从此前的70美分左右下跌至目前的38.5美分，该价格已经接近往年历史价格的低位；虽然目前柴油价格较高，但持续下跌的rins价格依旧是的美国生柴产业利润受到压缩，二代生柴利润已是同期最低，BD全产业链也处于亏损边缘，利润的收缩进而会传导到美豆油价格，使其长期承压。

从美国的生柴利润和生柴原料端替代情况来看，美国目前难以为豆油价格的上涨提供有效的驱动。

不过由于全球较高的柴油价格，植物油的比价相对较低。只要柴油价格依依旧维持高价，就可以继续为美豆油消费存量提供保障；棕榈油、菜油的情况也较为类似，目前柴油与植物油的价差虽然无法主动促进消费量的增加，但完全可以维持存量。

数据来源：路透，EPA，大地期货研究

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