纸浆：节后弱现实，强预期

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主要观点

核心观点：偏多  

节后下游成交整体偏淡，但盘面预期先行，短期或以震荡上行为主。

下游复工后开工率逐渐恢复，但成品纸现货成交偏淡，文化纸旺季需求尚未启动，现实基本面矛盾尚不突出，变化有限，但盘面提前交易预期，说明市场信心偏乐观。季节性上3月一般属于下游文化价集中提价期，且节前的文化纸、白卡纸涨价函也在逐渐落实，3月需求端表现需要着重关注。近期Suzano上调阔叶30美元，短期建议以低多为主，交易预期变化，谨慎追高，上方注意长协进口价6000点压力位。

国内供需：中性  供应端高位维持，港库季节性累库，较同期偏中性，节后纸浆交投一般，盘面上涨带动下有所好转。

国外供需：偏多  北美发运改善但库存累库，欧洲用浆需求及库存都有所改善，欧港库存低位累库，整体来看海外基本面边际小幅转好，欧美浆价连续上涨也已超过5个月。

下游供需：中性  节后下游纸厂开工逐渐恢复，成品纸总体交投偏淡，库存较同期仍有压力，文化纸格局相对较好，等待旺季启动。

进口成本：偏多  银星3月长协报价平报745美元/吨，折进口成本约6000元/吨；Suzano上调亚洲市场3月报价30美元。截至2月29日针叶进口利润约-80元/吨，阔叶进口利润约-28元/吨。

宏观因素：偏多  春节假期出行及消费超预期，25bp降息幅度较大，3月两会仍有政策端刺激预期。

数据来源：路透 PPPC  浆易通  大地期货研究院

1月欧洲用浆需求有所恢复，整体仍处同期低位。

2024年1月，Utipulp欧洲本地纸浆消费量82万吨，环比+9%，同比持平；其中漂针浆环比+8%，同比-8%，漂阔浆环比+11%，同比+3%。

全球印刷书写纸发运量整体仍处历史低位，但1月北美发运有所改善。

2023年12月全球印刷书写纸发运572万吨，环比-2%，同比-3%；其中北美环比-3%，西欧-18%，亚洲+5%。

2024年1月北美印刷书写纸发运改善，环比+14%，同比-10%。

数据来源：彭博  大地期货研究院

数据来源：路透  PPPC  大地期货研究院

数据来源：路透  Europulp Utipulp 大地期货研究院

1月欧洲用浆需求有所回升，需求国纸浆库存也出现去库，此前超过半年持续累库。

数据来源：Wind Utipulp 大地期货研究院

1月北美文化纸边际累库，双胶纸库存水平偏高，铜版纸库存处于季节性低位。

2024年1月北美双胶纸库存天数环比+6%，同比-10%；北美铜版纸库存天数环比+8%，同比-12%。

数据来源：彭博  大地期货研究院

欧美浆价持续回调，国内涨价相对偏慢。

截至2月29日，欧洲漂针浆约887美元/吨（35%折扣），漂阔浆约774美元/吨（35%折扣），国内漂针浆约735美元/吨，漂阔浆约665美元/吨。节后纸浆内外价差持续拉大。

数据来源：路透  大地期货研究院

数据来源：卓创  大地期货研究院

节后下游纸厂陆续复工，开工回升，目前低于去年同期水平。

数据来源：隆众 大地期货研究院

本周白卡纸、生活纸交投偏淡，文化纸重心略有上移。

截至2024年2月29日，白卡纸周销量同比+15%；生活用纸周销量同比-2%；双胶纸周销量同比+10%；铜版纸周销量同比-12%。总销量环比+8%，同比+5%。

数据来源：隆众   大地期货研究院

2月成品纸总库存继续累库，仍处同期高位，纸厂企业库存出现累库，说明下游需求旺季尚未启动。

截至2024年2月29日，白卡周度企业库存87万吨（同比-24%）；生活用纸库存60万吨（同比+6%）；双胶纸库存90万吨（同比+3%），铜版纸库存42万吨（同比-22%），本周成品纸企业库存整体略有去库。

数据来源 ：隆众 大地期货研究院

节前文化纸及白卡纸有涨价函预期，节后文化纸价格重心有所上移，白卡纸相对平淡，盘面上涨后纸厂利润整体有所回落。

2024年2月29日，隆众口径白卡纸、双胶纸、铜版纸及生活用纸理论利润分别为548、326、755、-200元/吨，环比基本持平。

盘面维持Contango结构

数据来源：Wind  大地期货研究院

纸浆：节前缺乏基本面驱动

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