豆粕：市场平稳运行，无明显题材

原创大地期货研究院大地期货研究院

2024/02/27 豆粕：市场平稳运行，无明显题材

温馨提示：本文预计阅读时间16分钟

观点小结

核心观点：震荡 上游供应转宽松，但巴西下调产量，基差持续反弹，出口价稳定略反弹；国内采购顺利，供应充足，库存中性略好，且节后消费恢复缓慢，养殖端持续不景气，国内一口价和基差稳定偏弱。近期无明显题材，预计震荡为主，关注巴西基差和物流，国内关注养殖的恢复。

现货基差：震荡偏弱 节后开机差，现货基差稳定偏弱，期现有回归趋势。现货市场不景气，远月基差小幅下跌，

南美大豆：中性偏弱 巴西产量下调超出预期，阿根廷目前丰产预期仍在，预计南美供应整体增加，压力仍将施压市场。

美国大豆：中性 23/24年底出口下调，库存增加；24/25年度预估面积单产双增，库存继续恢复，供应转宽松。

进口采购：中性 巴西榨利较好，国内持续采购3-8月巴西大豆。2月巴西基差反弹，出口价趋于稳定。国内盘面强于外盘，巴西榨利继续上涨，利好新作的持续采购。

到港库存：中性 2-3月累计到港预估1100-1150万吨，大豆供应足够，库存中性偏宽松，若抛储增加，大豆供应更为充足。豆粕2-3月小幅去库，同期看仍处于中性，无缺货迹象。

消费库存：中性 2月表需低于预期，节后恢复缓慢，现货市场表现仍差。养殖端保持偏低库存水平，备货不积极。

宏观层面：中性 美元指数回落。

巴西基差震荡反弹，收获放缓

降雨影响巴西大豆收割进度

截至2月24日，巴西大豆收获38%，前周收获29.4%，上年同期34%，四年均值约35%。

东北部MA：大豆收获8%，前周7%，上年同期27%，收割缓慢。PI：作物状况良好，大部分处于鼓粒期。BA：收割4%，进展缓慢，但作物发育良好。

东南部MG：收割34%，前周24%，上年同期21%，雨水降低了收割速度。

北部TO：收割25%，上年同期35%，收割放缓。PA：收获推进，作物状况良好。

生长进度：目前营养发育期占3.4%，开花期占9.1%，结荚期占25.3%，成熟期24.1%，收获38%。

数据来源：Safras，大地期货研究院

上周收割进展偏慢

分地区看：上周收割进展缓慢，北部大部分收割同比偏慢，南部偏快。

中西部：MT已收获69.9%，前周61.3%，近期降雨频繁，收割速度变慢，尤其是南部地区。

GO：收割42%，前周26%，上年同期40%。

MS：收割47%，前周,2%，上年同期24%。干燥有利于收割推进。

南部PR：收割42%，前周30%，上年同期10%。今年大豆收割较早且快。

东南部SP：收割25%，前周22%，上年同期25%，暴雨影响了收获速度。SC：收割7%，较慢。

数据来源：Safras，大地期货研究院

巴西港出口价略反弹

农户价格继续下跌：MT州Sorriso农户价格1月下跌10至101雷亚尔/包，2月继续偏弱运行，当前报6.93雷亚尔/包（约291美元/吨或792美分/蒲式耳），周度下跌1雷亚尔。

港口价止跌仍偏弱：1月桑托斯FOB下跌超50美元/吨，2月出口价止跌略弱，窄幅震荡。桑托斯港4月FOB报405美元/吨（周度-13美元，报价约1104美分/蒲式耳），5月报411（周度-12），6月约418美元（周度-12）。

中国对巴西买船增加：2-5船期榨利继续支撑中国采购巴西大豆，目前2月买596万吨；3月买713.8万吨（周度+104万吨）。4-8月采购752万吨，周度+126万吨。累计新增采购237万吨。（其中包含数据调整，CHS追踪周度成交10船）

数据来源：路透，CHS，大地期货研究院

桑托斯港基差反弹

港口基差报价止跌反弹：目前报价主要是3-6月，1月基差下跌近100美分，因产量预期乐观。2月基差止跌，随着产量的下调，美盘走低（23/24年度出口下调，期末库存上调；24/25年度产量库存双增），巴西基差受到支撑，不断反弹。

基差报价：4月FOB基差报-40美分/蒲式耳，周度上涨15美分；5月报-25，上涨15美分；6月报-15美分，上涨5美分。节后巴西基差略反弹，受产量下调和产地惜售支撑。

本轮基差反弹：本轮基反弹，第一是1月跌幅过深过快，第二是产量不断下调，巴西供应减少，产地有所挺价，第三还包含了物流、收割出口进度等影响，24年度农户卖货进度约有31%。目前看这波4-5月报价反弹约50美分，后期主要关注产地的报价变化和物流情况。

数据来源：路透，大地期货研究院

巴西2月出口不及预期，3月排船快速增加

路透显示：2月1-26日巴西累计出口大豆460万吨，日均17.7万吨；待装运521万吨，2月合计排船下调至982万吨（因排船慢）。3月目前排船增至605万吨。

Anec：预估2月出口730万吨，前月233万吨，上年同期755万吨。虽然预估2月排船1089万吨，但考虑到货物装载缩小的可能性，2月出口放730万吨。

假设出口大幅下滑：若产量不及1.5亿吨，出口下滑，3-6月的出口将不及去年同期，月平均或不足1200万吨。

年末库存：Abiove预估23年底库存水平434万吨，若巴西产量大幅下调成事实，24年底库存水平或保持偏紧水平。

数据来源：Abiove，大地期货研究院

阿根廷大豆处于进入结荚鼓粒期

1月下旬和2月上旬的热浪和降水不足，导致大豆潜力下降，优良率下降。2月中下旬降雨增加，作物状况恢复。目前83%的作物介于正常和良好之间，前周81%。水利条件周度变差，因没有明显降雨，适宜到最佳的比例占67%，前周73%。

截至2月22日，全国16%的大豆处于生长状态，31%处于开花灌浆期，主要集中在中部和北部地区；53%处于填充期。二季大豆开花率44%，鼓粒期19%，主要是Córdoba南部和圣达菲中北部。

数据来源：布交所，大地期货研究院

2月下旬降雨偏少

1月中旬阿根廷降雨减少，下旬基本无雨且温度偏高，土壤湿度转差，个别地块干旱，大豆生长状况下降。2月第一周降雨依然偏少，但第二周降雨明显增加，改善了作物状况。第三和第四周降雨依然稀少。

预计未来两周雨量有所增加。目前阿根廷大豆处于开花灌浆的关键时期，仍需充足的水分，需持续关注降雨。

数据来源：路透，大地期货研究院

美国：1-2月对华出口增加

近期美豆出口较好

近三周平均周度出口大豆143.5万吨，平均周度销售25万吨。23/24年度迄今平均周度出口131.7万吨，五年均值153万吨。

截至2月15日当周，累计出口3160万吨，未执行726万吨，出口+未执行3886万吨，约占年度出口计划4681万吨（2月下调出口95万吨）的83%，上年同期93%，五年均值87%。目前待售795万吨，待出口1521万吨。

对华销售差：迄今23/24累计对华出口1944万吨，近三周平均约90万吨。对华未执行253万吨，出口+未执行2197万吨，上年同期2993万吨，同比偏慢。

数据来源：USDA，大地期货研究院

1-2月美豆出口检验好转，因对华出口增加

美豆出口分布：美国大豆出口主要集中在美湾（约55%~60%）和美西（约25%），少部分通过德克萨斯湾、内陆（约12%）、五大湖和大西洋等。

9月迄今，美国累计出口检验大豆3195万吨，其中美湾占比54.6%，美西占比27.24%，内陆出口约12.48%。10月美西出口较多，因密西西比水位偏低。后美湾出口相对恢复，美西出口下滑。

10-1月是美豆出口旺季，今年美豆出口昙花一现，11月迄今出口量持续下滑。一是因为运输阻碍较多，二是销售偏差。9月出口247万吨，10月947万吨，11月降至746万吨，12月出口482万吨。1月累计检验约547万吨，2月预估不足550万吨，有所增加，因1-2月巴西出口下滑，中国对美豆需求增加。

数据来源：USDA，大地期货研究院

美国谷物运输成本整体稳定

驳船运费略涨：1月ILL驳船运费上涨1.35美元至20.09美元/吨，2月中旬跌至19.95美元后上周反弹至19.63美元/吨。铁路费率继续增加，柴油和海运费稳定，整个运输成本变化不大。

运输成本指数：2月21日当周，美湾和美西运输成本指数分别为263和220，周度持平略涨，但高于同期正常水平。

数据来源：USDA，大地期货研究院

美豆出口价继续下跌

Illinois现货价跌至11.09美元：2月以来现货价持续下跌，月初报价11.8，当前跌至11.09美元，因美豆出口偏弱，库存上调。

美国大豆基差继续下降：2月16日当周Iowa基差约-0.7美元/蒲式耳，周度-0.07美元。美湾基差0.53美元，周度-0.1美元。

出口FOB继续下跌：当前近1-3月出口报446美元/吨左右，周度便宜约9美元。

美湾CIF报价止跌上涨：4月船期报价约1254美分/蒲式耳；5月报价1259美分/蒲式耳，周度+14美分；6月报1273，周度+16美分。

数据来源：USDA，路透，大地期货研究院

国际海运费震荡运行

南美运费周度下跌：当前阿根廷到大连运费48.58美元/吨，周度-1.67美元；巴西帕拉纳瓜港到大连56.86美元，周度-0.21美元。

美国运费：美湾48.84美元/吨，周度-1.57美元；美西26.55美元，周度-0.82美元。国际大豆海运费周度回落。

同期相比，当前海运费高于五年平均水平。

数据来源：路透，大地期货研究院

南美大豆出口优势强

美湾2月跌幅最大：1月巴西报价跌幅较深，2月巴西下调产量且美国上调库存，美豆跌幅较多。当前美湾近月报价446.7美元/吨，周度下跌约10美元，较月初下跌25.5美元；巴西桑托斯港报价405美元，周度下跌4美元，较月初下跌4美元；阿根廷报价391.26美元，较月初下跌16.16美元。

巴西产量下调，跌幅放缓：巴西桑托斯港4月FOB报价只有405美元，5月报价411美元，较美豆便宜约40美元，仍具有激烈的竞争优势。

数据来源：USDA，路透，大地期货研究院

中国：节后恢复缓慢

巴西榨利明显上涨

进口成本下降：进口巴西豆成本约3552元/吨，周度便宜137元，较2月初的3772元便宜约220元。进口美豆成本约5255元，周度便宜约60元，较2月初的5506元便宜约250元，性价比差。

阿根廷成本下降：当前进口阿根廷大豆成本3604元/吨，周度便宜81元，较月初便宜254元。

美豆榨利差：3-4月盘面榨利依然在-440元/吨左右，不利于商业采购。

内强外弱，巴西榨利上涨：1月以来进口巴西豆盘面榨利持续改善。上周内强外弱，3-6月盘面榨利大幅上涨，目前3-5月船期在200元/吨左右，6月船期约100元/吨。

数据来源：路透，大地期货研究院

中国大豆贸易量预估

上游对华贸易：从船期预估，1月上游对华贸易量预估643.5万吨，2月目前预估353万吨，3月目前排船量预估524万吨。

巴西1月预估对华358万吨，2月目前已经排船93万吨，预估2月164万吨；3月增至177万吨。

美国1月对华283万吨，2月目前已排船167万吨，预估2月190万吨；3月增至347万吨，4月目前预估134万吨。

1-2月巴西出口下滑，美豆到港增加。

数据来源：路透，大地期货研究院

巴西新作榨利改善，采购持续

2月迄今主要采购巴西大豆，1-27日共采购巴西大豆428万吨，集中于2-7月，以近月为主。美豆因榨利差，基本没有新的采购，且下调12-1月国内的采购数据。

目前3月采购完成约964万吨，待采约136万吨。4月完成463万吨，5-8月采购626万吨。

巴西新作上市，2月出口大增，3月及之后大豆供应充足。预计后期榨利保持较好水平，利好采购。

数据来源：Mcd，大地期货研究院

3月不缺豆，Q1大豆库存预估中性偏宽松

大豆到港：预估1月到港约850万吨，2-3月累计到港1100-1150万吨左右。

节后开机恢复差：钢联统计2月油厂开机恢复缓慢，压榨大豆约有273万吨（3月1日当周预估压榨190万吨），低于市场预期，节后开机恢复偏差。

大豆库存趋势预估：当前油厂库存555.74万吨，周20.35万吨，因开机率低；港口库存约626万吨。3月开机继续恢复，到港偏低，预估大豆或小幅去库，同期中性偏宽松。4月后巴西大豆大量到港，国内将持续供过于求。

数据来源：钢联，大地期货研究院

豆粕库存中性偏宽松

2月豆粕表需偏差：12月表需约620万吨。1月春节备货，表需略好转至650万吨。2月春节期间备货少，预估约有250万吨左右。

备货增加，豆粕去库：截至2月23日，豆粕库存55.56万吨，周度-11.82万吨，节后提货不断好转，但幅度偏小。预估2月底库存约60万吨左右；3月开机不足，库存或降至54万左右，都处于中性偏宽松水平。

数据来源：钢联，大地期货研究院

养殖端快速去库，节后备货恢复缓慢

节后备货偏差：1月累计提货370万吨，日均16.8万吨；2月1-26日提货154万吨，日均10.29万吨，因春节期间提货差。节后18-26日日均提货11.36万吨，恢复缓慢。

物理库存差：春节开机差，饲料企业快速去库。截至2月23日，饲料企业的豆粕物理库存约3.77天，周度-0.23天，上年同期8.41天。

未执行合同偏低：截至2月23日当周，国内豆粕未执行合同周度0.31万吨至213.2万吨，处于历史同期极低水平。

数据来源：钢联，大地期货研究院

盘面震荡为主，基差和现货偏弱

豆粕现货稳定偏弱：节前国内豆粕现货窄幅震荡，当前成交均价约3350元/吨，周度下跌约100元/吨。目前华东现货报价更弱，约3250元/吨，继续偏弱运行。

DCE豆粕震荡：近期豆粕主力震荡运行，大体运行在2950-3050元之间，幅度偏小，因基本面没有明显驱动，期价符合市场预期。

基差稳定偏弱：当前华东成交价约3250元/吨，现货基差M05+280（周度跌70元）；4-5月报M05+80，比较稳定；5-9月报M09+30，周度-50元。

数据来源：钢联，大地期货研究院

陈晓燕

从业资格证号：F03113174

投资咨询证号：Z0018709

联系方式：chenxy@ddqh.com

联系人：刘慧华

从业资格证号：F03113154

联系方式：liuhh@ddqh.com

相关链接：

豆粕：下跌暂缓，规避春节风险

豆粕：青山不改，弱势依旧

免责申明

本报告由大地期货有限公司撰写，报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或暗示。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或询价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保或保证。本公司对于报告所提供信息所导致的任何直接的或间接的投资盈亏后果不承担任何责任。本报告版权仅归大地期货有限公司所有，未获得事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如征得本公司同意引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“大地期货”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。大地期货有限公司对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。

点击上方“大地期货研究院”欢迎订阅

继续滑动看下一个