白糖：原糖压力位出现，郑糖可择机布空

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主要观点

核心观点：震荡偏空  

天气炒作逐渐回归正常，巴西新榨季开榨前以偏空布局为主。

• 春节期间原糖价格从23美分附近回落至22美分，跌幅1美分左右，天气担忧下的利多炒作相对冷却。目前基本面的不确定性在于巴西，4月开榨前市场对其产量仍存分歧，低降雨对下榨季糖产的实际影响尚不明确，个人倾向于产量下调但仍保持同比增产，原因在于制糖比增产＞天气减产，主产国糖产的边际变化更倾向于增产或过剩，可择机等待布空，后续需持续关注巴西天气变化情况。

• 国产糖进入压榨高峰期+节后淡季，国内基本面驱动有限，内盘以弱势跟随外盘为主，郑糖下方空间需注意6100元成本线上沿。

国内供需格局：偏空  节后国内进入消费淡季+压榨高峰期，尽管目前国内的食糖整体库存绝对值较低，但在国产糖增产预期+进口量短期充足的基本面下，供应紧张的局面预计会逐渐缓解，中期角度基本面偏空。

国外供需格局：中性  巴西降雨波动较大，整体偏干，或影响24/25下榨季的食糖产量，印度泰国压榨进度进口正常，糖产预估变化不大，短期盘面交易相对充分，以震荡为主，中长期基本面倾向于偏空。

原白价差：偏多  原白价差目前约130美元/吨，仍高于国际加工糖厂成本区间，继续刺激原糖加工需求。

进口利润：中性  进口利润受原糖价格变化影响被动波动。目前配额内巴西糖进口成本约5865元/吨，配额外进口成本约7498元/吨；配额内进口利润（销区）995元/吨，配额外进口利润（销区）-638元/吨。春节期间原糖回落，进口利润被动修复，目前国内并不需要额外的配额外进口补充糖源，进口利润驱动较弱。

巴西降雨有一定恢复，但整体依然偏干

数据来源：路透    大地期货研究院

数据来源：Unica Conab，大地期货研究院

巴西目前处于23/24榨季末期，压榨进度仍稳定增产，全巴西最终定产预计在4650万吨左右。

截至2024年1月下半月，巴西中南部累计压榨甘蔗6.46亿吨，同比+19%；累计产糖4213万吨，同比+26%；累计产乙醇321亿升，同比+15%；累计制糖比为49.04%，同期+3.1个百分点。全巴西食糖库存106.5万吨，同比+43%，库存较去年同期增加323万吨。

截至2月10日，巴西醇油比为0.617，乙醇价格依然相对偏弱。

巴西醇油价格回升后，目前乙醇折糖价达到14-15美分/磅区间，糖醇价差缩小至7-8美分区间，乙醇生产收益依然远低于原糖。
机构预计24/25榨季巴西制糖比将进一步提高至52%左右（同比增加3个百分点）。

印度目前压榨进度良好，限制乙醇分流后最终糖产减产幅度不大，但市场对24/25下一榨季的糖产仍存担忧。

数据来源：印度糖协  Chinimandi  大地期货研究院

数据来源：wind  泛糖科技  大地期货研究院

2月10日CFTC持仓显示，ICE原糖非商业净多头持仓较上周的8.05万张增加至9.2万张，商业净多持仓减少。

数据来源：Wind  大地期货研究院

截至1月底，23/24榨季已累计产糖587万吨，同比+20万吨，累计销糖312万吨，同比+75万吨，工业库存275万吨，同比-55万吨。

广西整体降雨良好，但12月和1月出现寒潮天气或影响甘蔗产量，目前预估广西甘蔗产量4900-5000万吨，按1月广西的平均产糖率12.03%计算，广西本榨季糖产或在600万吨左右，低于前期610+万吨的预期。

1月进口糖仍有60-80万吨左右的高量预期，由于目前配额外仍未有进口利润，在没有政策影响的情况下，2月之后进口量预计逐渐下滑至季节性低位。

商务部数据显示配额外巴西原糖进口量仍处于低位，预报2月装船及到港数量均为0，已连续三个月无配额外巴西原糖进口。

2023年12月我国进口食糖50万吨，同比-4%，1-12月累计进口397万吨，同比-25%。

2023年12月我国糖浆及预拌粉进口12万吨，折糖约9万吨，走势不断回落。

数据来源：Wind  沐甜科技  中国海关 大地期货研究院

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