棉花：美棉上涨是否可持续？

核心观点：中性偏多  整体趋势中性偏多。但春节期间外盘上涨过快，上涨后的棉花最终需要东南亚纱厂接盘才可顺利传导。从全球库存结构看，全球供需基本平衡，但主要棉花库存在中国，中国之外市场（尤其是美国市场）供应偏紧。棉价上涨有利于中国消化库存，不利于东南亚纺织企业接单。

所以近期市场的主要驱动仍在外盘。若外盘棉价上涨被东南亚纱厂消化，棉价传导逻辑为：外棉上涨→东南亚纱厂成本上升→东南亚棉纱上涨→内外棉纱倒挂→国内棉纱上涨→国内纺纱利润修复→国内棉价上涨。

近期重点关注东南亚纺织企业对上涨后进口棉的采购态度。

现货情况：中性  大型轧花厂意向套保区间16500-17000，盘面若想继续上涨，需先消化套保压力。目前现货基差比节前略上调。

进口棉花棉纱：中性偏多  1）进口棉纱报价明显上涨，内外棉纱倒挂，主要产棉国棉价也均出现突破之前震荡区间的上涨；2）进口棉内外市场倒挂，全球主要库存在中国。

涉棉政策：中性  政策稳市场、稳价格意图明显。1）中国对美棉大量买盘，对外盘短期形成一点支撑；2）抛储于11月中旬停止。

产业链库存：中性  1）纱厂棉花及成品库存仍不高，因放假晚、复工早，短期小幅累库；2）织厂成品库存不高，原料小幅降库。

新棉预期：中性偏空  1）美国棉花与粮食比价持续走强，种棉花有更高收益。另外主产区降水较多，有利于改善干旱状况；2）新疆棉花收购近尾声，根据籽棉收购量估算，新疆棉产量在560万吨附近。3）印度累计上市超过350万吨；4）巴西2024年度新棉种植基本完成，产量预期继续调增。

终端消费：中性偏多  全球棉纺产业链主动去库存近尾声。主要棉纺出口国在2024年1月纺织服装出口出现好转。

全球平衡表：预期24/25年度供需双升，棉花贸易量增加

全球产量预期：产量增量主要来自美国

全球消费预期：消费增长，增幅明显

美国纺织服装库存：服装零售较强，批发库存明显去化

美国棉制纺织服装进口：2023年进口量同比下滑22%

美国棉制纺织服装进口：来自中国的进口明显减少

东南亚纺服出口：2023年大幅下降，2024年明显恢复

中国平衡表：预期年度进口增加，24/25年度库销比下降

据中国棉花信息网统计，截止到2024年1月底，棉花工商库存（非国储库存）合计646.39万吨，同比+75.20万吨，环比+4.73万吨。

• 商业库存：棉花商业库存556.70万吨，同比+44.83万吨，环比+3.70万吨。其中新疆区域内商业库存433.95万吨，同比-4.11万吨，环比-7.54万吨。内地区域商业库存87.75万吨，同比+26.44万吨，环比+7.74万吨（1月份新疆棉移库到内地数量39.88万吨，新疆棉加工量50.4万吨）。保税区进口棉库存35万吨，同比+22.5万吨，环比+3.5万吨。

• 工业库存：截止1月底，国内纺织工业库存89.69万吨，同比+30.37万吨，环比+1.03万吨。可支配库存（在途、已锁定资源的部分）130.04万吨，同比+36.20万吨，环比+0.96万吨。纱线库存15.34天，同比+2.48天，环比-13.28天；坯布库存24.43天，同比-9.56天，环比-5.81天。

• 估计1月棉花进口量在35万吨左右，以此推算表观消费在73.65万吨左右。

数据来源：中国棉花信息网，大地期货研究院

2024/25年度面积预期：NCC预期同比减少3.7%

棉/粮比价上升至历史同期最高水平

数据来源：USDA，wind，大地期货研究院

印度取消32mm以上棉花进口关税

巴西平衡表：略调减出口

2024年巴西新棉种植基本完成

巴西产量预期:CONAB上调2024年度产量预期

巴西出口：1月出口25.03万吨，对中国15.4万吨