2023/06/29 油脂:“现实”与“预期”的矛盾激化
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观点小结
核心观点:偏空 受生柴消息政策的影响,美豆油与棕榈油带动油脂大幅上涨;目前油脂基本面尚无明显变化,东南亚棕榈油产地预期开始累库,6-7月到港的增加国内棕榈油库存即将出现拐点;大豆大量到港,使得国内豆油预期持续累库;菜油库存预计即将见顶,但三大油脂总库存预计持续增长,供给维持宽松预期难以有效支持油脂价格大幅反弹,待潜在利多情绪释放完毕后油脂价格将偏空运行。
产地供给:偏空 棕榈油预期累库,产地供给宽松卖压持续;国际菜籽旧作出口接近尾声,新作菜籽供给预期仅由过剩转为松平衡;整体油脂的供应压力仍需要一定的时间进行消化。
下游需求:偏多 国内进口利润的恢复使得棕榈油买船增加,但油脂下游消费一般进而压缩基差空间,且国内油脂即将进入消费淡季,供需结构预期越发宽松;印度油脂需求恢复较好,但由于仍有渠道库存需要消化,预计印度油脂需求增量较为平缓。
生柴影响:偏多 美国生柴政策公布不及预期,但较去年旧表确有增长,对豆油的需求尚有提升;传言印尼强制执行B35,会少量提振棕榈油消费(50万吨左右)。
天气:偏空 “厄尔尼诺”和“IOD正相位”双双来袭,东南亚降水已出现减少,目前的减少降水预期尚在有利于增产的范围内,但仍需警惕干旱加剧的可能。
01
棕榈油情况
马来:进入累库节奏
Mpob与Uob预期马来前20天产量环比下降3%左右,sppoma对6月的产量预期由前20天的-2%至前25天0.2%。如按6月sppoma预估的产量的变化情况来看,预计6月马来产量可能将达到156万吨,环比增3%;
由于临近6月底棕榈油出口量有所增加,三大机构预期马来6月出口环比由此前的下滑14-15%上调至下滑7-8%,以及6月马来出口可能在100万吨左右。
综合来看,就算产量环比减3%仅在146万吨,在较低的出口预期的影响下,预计6月马来库存也能达到190万吨以上,环比增14%;如果兑现156万吨的产量预期,则库存将达到200万吨,库存水平属于同期中位偏上。
数据来源:mpob,大地期货研究院
印尼:产量大幅增加,供给持续宽松
数据来源:路透,大地期货研究院
印尼&马来价格高频:供应结构仍未发生改变
数据来源:Gakpi,路透,大地期货研究院
n从原料价格来看CPO招标价从6月初654美元的低位上涨至717美元,涨幅为63美元,该涨幅远低于棕榈油盘面自6月初至今的涨幅;由此可见,与上文中的观点相同,此次棕榈油价格的上涨完全是资金行为,进而被动拉升原材料价格,同样的印尼果串价格也表现出了较为相似的走势。
n同时盘面价格的上涨,使得在棕榈油存在累库预期的情况下,精炼利润大幅好转;这种结构类似于在累库预期未兑现时,对目前低库存情况最终也是最极限的价格试探,一种在外部(美豆油)因素干扰下,对库存低位拐点到来前最后的利多兑现。
数据来源:数字棕榈,Gakpi,路透,大地期货研究院
02
天气情况
天气:“厄尔尼诺” 与“IOD”预测
印尼降水:降水预期开始减少
马来降水:降水预期开始减少,但绝对量并不低
数据来源:路透,大地期货研究院
03
菜籽与菜油
加&澳&欧:新作菜籽供给维持宽松预期
6月28日,加拿大统计局将新季菜籽的种植面积由874万公顷上调至894万公顷,对应的产量将由原来预期的1840万吨上调至1880-1900万吨。
澳洲农业部考虑到今年“厄尔尼诺”以及“IOD”可能带来的双重干旱的影响,提前将单产由2.1t/ha下调至1.4,同时下调了50万公顷的种植面积。
欧洲虽然在最新的单产预估中减菜籽单产由3.34下调至3.29,但与此前月度预估中3.3t/ha的单产一致,因此欧菜籽今年1980万吨的产量预期并未发生变化,且欧洲菜籽收获在即今年欧菜籽丰产已成事实。
数据来源:澳洲农业部,加拿大农业部,欧洲统计局,大地期货研究院
旧作菜籽出口趋近尾声
数据来源:路透,彭博,加拿大农业部,大地期货研究院
04
需求情况
欧盟:菜油价格进入震荡区间,油脂进口需求持续下滑
油脂进口方面:截止5月底,欧盟22/23年度四大油脂累计进口590吨,较去年减少150万吨,同比下降20%;其中棕榈油的减幅最大,仅进口358万吨较去年同期减少近100万吨的进口,减幅接近22%。其余三大油脂除了豆油以外,葵油、菜油的进口量均出现了一定的下滑,进口分别减少了25万吨与18万吨。
油脂总消费:考虑到欧盟本年度油籽进口的增加,通过对进口油脂、油籽以及出口的油脂、油籽进行换算。截止4月底,欧盟22/23年度四大油脂累计总需求约968万吨,较去年少1073万吨下滑11%;预计22/23年度总需求将较去年下降110-120万吨。
数据来源:欧洲统计局,路透,大地期货研究院
印度:历史库存调整预消费激增导致的加速去库
从五月的消费数据来看,中国1-5月三大油脂的累计消费量月984万吨,较去年同期增220万吨,同比增幅近30%,该消费水平几乎是历史同期最高,若按该增幅合理推算,预计去年的消费量将达到2550万吨,较去年增420万吨。
由此可见中国的油脂消费还是有很大的提升潜力,虽然前期调研下来部分终端反馈油脂消费平平,但从数据给出的预期空间还是相当巨大的;若上文预期兑现,国内油脂消费将重回19-20年的巅峰水平且绝大部分增量将由棕榈油和菜油提供。
05
生物柴油
原市场预期:5月底时,由于市场预期2024年7亿加仑的D3部分增量中6亿加仑的E-rins义务将被取消,且该部分(6亿加仑)转向D4完成,最大值折57万吨的豆油消费量;且23/24年度UDSA预期美豆油生柴部分消费增量约40万吨。
实际情况:epa在并未调整2023年D4部分的义务量,且仅将2024年D4部分的义务上调至30.4亿加仑,增量仅2.2亿加仑,折21万吨的豆油消费量,若考虑到纯D5部分(除去D3、D4)1.3亿加仑的增量,3.5亿加仑的义务折合增加33万吨豆油的消费。
实际情况远低于此前市场预期,原利多预期兑现失败,美豆油涨势告一段落。
数据来源:epa,eia,usda,大地期货研究院
数据来源:epa,eia,usda,大地期货研究院
昨日市场传言印尼将于8月1日起强制执行B35的掺混要求;从2月份印尼实施B35开始,其国内的生柴消费并不理想:
截止4月,印尼2023年1-4月累计生柴消费约321.5万吨,同比增10%;该增幅低于B35所对应的16.7%的同比消费增幅。同时在B35推出的2月,3月生柴消费仅为72万吨,同比增幅2.8%,也远低于B35对应的增幅比例。
若按1-4月的同比进行推算,则预计23年印尼生柴国内消费仅在1010万吨,此消费量仅能使掺混达到34.3%;且对应的CPO消费为1040万吨,较去年增80-100万吨,低于市场此前预期的125-150万吨。若后期强制执行,预计也仅会增加30-50万吨的消费。
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