2023/06/21 聚酯周报：震荡格局继续
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核心观点：中性 成本端PX价格坚挺，但供应端流通库存宽裕，现货支撑逐步弱化。目前PTA估值低位修复，整体向上驱动不足，PTA6月供需预计呈现宽平衡状态。后续伴随PX装置恢复及新装置持续贡献产能，远月偏空看待。油品端：偏多 周内汽柴油CRK继续上升，美国辛烷值回升至高位。炼厂高开机下汽油成品油库存有所累库，调油接近尾声但7月前整体依旧偏强看待。成本端：中性 某大厂PX降负时间延长至7月底。因上游进料问题重整装置停机，且渣油加氢装置目前有问题，部分芳烃原料进入调油池。中海油惠州2#周内出产品，目前维持3成负荷运行，预计7月提负至7-8成。整体PX端6月仍维持偏紧状态。现货端：偏空 主港主流基差下跌至09+95附近，周内成交一般。供应端：偏空 本周逸盛大化二期提负，山东威联临停结束，亚东石化短停后开机，供应端整体有所增量。需求端：中性 聚酯维持高开机，周内下游刚需补库，聚酯压缩现金流去库。端午期间，江浙加弹、织造、印染开机会短暂下行至73%、57%、60%附近低位，节后会有所恢复。整体库存端压力未现，负反馈难以很快走向聚酯端。估值：中性 产业链利润主要集中在PX端（PXN在450美元/吨附近），石脑端利润偏低。PTA加工费由150元/吨低点回升，目前在290元/吨附近。
MEG:
核心观点：中性 成本端煤价及乙烯价格持续下行，乙二醇供应量环比继续提升。最近聚酯高开工下港口提货较佳，显性库存去化明显，减产未落实则价格依旧偏震荡。
成本端：中性 俄罗斯运往亚洲石脑油量依旧偏多且亚洲炼厂检修结束石脑油产量增加，烯烃效益持续不佳，价格不具支撑；煤价持稳有所反弹，但整体供需偏宽裕的背景下整体上行空间有限。
供应端：偏空 新疆天业60万吨乙二醇装置重启，中科炼化及陕煤榆林装置推迟检修，海南炼化装置计划6月28日起复产，浙石化减停装置月内检修完毕，整体供应端持续有所增量；EO/EG联产装置中由于EO下跌及销售压力下，不少企业均有少量提高EG产量的动作。
需求端：中性 聚酯维持高开机，周内下游刚需补库，聚酯压缩现金流去库。端午期间，江浙加弹、织造、印染开机会短暂下行至73%、57%、60%附近低位，节后会有所恢复。整体库存端压力未现，负反馈难以很快走向聚酯端。
库存端：中性 本周主港地区MEG港口库存总量97.2万吨，较上一统计周期减少1.4万吨。近期港口到货一般，库区提货好转带动库存下降。工厂原料备货由15.6天下降至15.2天，高开机下整体备货去化明显。
进口端：中性 沙特，美国，加拿大等主进口货源国MEG装置维持高位，成本优势下进口预计持续有量维持，下周到港预报整体MEG进口有所增量，据悉月底有大船靠港，整体乙二醇港口库存或在持续去库后回归累库。预计月度进口在55-60万吨附近。
估值：偏多 油制持续亏损，煤质现金流有所修复。
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截至6月16日一周，中国轻纺城总成交量3627万米，环比继续有所缩量，整体成交较旺季有所下滑。
5月涤丝出口量在36.17万吨，环比4月增加7.82%，同比去年5月增加21.46%；1-5月涤丝累计出口量在172.07万吨，累计同比去年1-5月增加31.01%。数据来源：WIND，大地期货研究院
截至6月16日，江浙织机开机负荷维持71%，江浙加弹开机负荷维持82%。端午期间，江浙加弹、织造、印染开机会短暂下行至73%、57%、60%附近低位，节后会有所恢复。周内下游织造原料备库有所提升而产品库存小幅下降。部分经编工厂所接秋冬季海外打样订单，且其他织造生产厂商仍有部分6.18小量补单，因此周内新单天数些许提振。聚酯各品种利润均有所收缩，但整体加权利润仍呈现盈利状态。
周内整体库存有所去库，目前库存水平仍处季节性中性。若原料价格区间坚挺则聚酯高开机仍可维持，若整体库存大幅贬值且下游订单持续不佳则聚酯大概率走向负反馈。截至6月16日一周，聚酯丝端加权利润80.9元/吨，环比减少133.6元/吨。周内原料成本上移，工厂促销放量去库致整体现金流收缩。聚酯纺丝端加权库存17.48天，环比下降1.39天。周内整体产销放量，恰逢下游补库周期整体库存有所转移，下一补库周期或在7月初到来。截至6月16日，聚酯负荷维持在92.8%附近。目前整体聚酯端库存水平处于中性位置，各产品现金流处于盈利状态，下游织造开机持稳，整体库存压力不大的背景下工厂仍可维持目前开机运行。聚酯上半年已投产556万吨，整体产能增速达7.9%（较去年剔除长停产能后7034万吨的产能基数）。
后期依旧有多套聚酯装置计划投产，其中确定性较高的有澄高之前长停剔除产能的60万吨装置；福建百宏70万吨瓶片装置；逸普新材料30万吨瓶片装置及海南逸盛60万吨瓶片装置。
其余较高确定性投产的装置还有桐昆恒阳30万吨及新风鸣新拓30万吨长丝以及恒力切片中的100万吨。
若下半年所有高清确定性装置投产，则整体年度聚酯产能增速可达13.31%。
字体标红为已投产产能，标黄为大概率投产，标黑为计划投产但不确定今年投产。
数据来源：ccf，大地期货研究院
周内短纤现货价格有所上涨。与TA的比价处于季节性低位，与EG的比价仍然较高。周内短纤基差有所扩张，PF9-1价差扩张而PF1-5价差收缩。短纤现货加工费位于成本线附近波动，整体向上驱动不足。
数据来源：ccf，TTEB，大地期货研究院
目前短纤整体社会流通库存处于季节性高位，周内虽整体放量整体库存有所去化，但实际为库存的转移（上游工厂及中游贸易商至下游纱厂）。下游涤纱备库中性但产成品库存高累，仍无法形成有效正反馈。目前下游涤纱及纱线开机较旺季有所下滑。短纤在加工费不亏损且库存压力不大的情况下整体装置依旧维持80%偏上负荷运行。
数据来源：ccf，TTEB，大地期货研究院
目前整体替代效应仍不明显，从下游产品加工利润可知整体涤棉纱加工费处于历史低位，市场调研同步反映去年转产的部分涤棉需求有回切全棉产品。数据来源：ccf，TTEB，大地期货研究院
乙二醇整体产量小幅上升，主要来源于煤制装置的提负。煤制装置效益提升，整体检修计划后移，边际成本装置复产，整体上方价格承压。数据来源：ccf，TTEB，大地期货研究院
乙二醇整体整体估值维持低位波动，煤制利润上行明显。截至6月19日，华东主港地区乙二醇港口库存约97.2万吨，环比上期减少1.4万吨。6月19日至6月25日预计到港14.5万吨，环比上期有所增量。6月12日至6月18日实际发货8.72万吨，较上周9.29万吨有所偏少聚酯工厂MEG原料备货15.2天，环比下降0.4天。截至5月底，MEG工厂厂内库存27.8万吨，环比上月下降1.7万吨。截至6月16日，乙二醇基差扩张而月差有所收缩，MEG现货价格上涨。国内乙二醇上半年投产270万吨（盛虹炼化，海南炼化及三江石化），以油制装置投产为主；下半年仍有80万吨煤制装置计划投产，全年国内产能增速或达到10.9%。海外今年计划投产的IOC及BCCO装置均已投产进入使用。乙二醇在成本下移背景下，产量上移至年内高位。供应端恒力装置转产有待下游乙醇胺装置落实投产，浙石化装置检修后大概率将回归而非转产，8-9月通辽金煤与新杭能源有检修计划，10-11月神华榆林有检修计划。
有消息称，因外卖乙烯受阻，海南炼化乙二醇装置或在6月底复产；陕煤榆林装置推迟至四季度检修，下半年供应端的减量更多发生在煤端。
6-8月聚酯负荷按照92%，90%，89%给出偏乐观的平衡表，因下游聚酯需求增速快于上游乙二醇投产，整体下半年在装置检修及转产的促进下乙二醇平衡表仍然偏紧平衡至去库的格局，待成本端持稳后整体价格仍具支撑。
数据来源：大地期货研究院
截至6月16日，PTA整体负荷环比下降至77.5%附近。据忠仆口径，PTA整体库存水平有所下降，PTA工厂库存上升而聚酯工厂库存下降，整体社会库存目前在213.69万吨附近。数据来源：ccf，ifind，大地期货研究院
俄罗斯运往亚洲的石脑油量能持续位于高位，而市场主流定价MOPJ石脑油的下游烯烃效益持续偏差，整体石脑油价格及CRACK价差持续下行未见明显支撑。
MOPJ-PTA的加工费持续位于高点。两头看：石脑端供需偏弱支撑不强，PTA端原料PX具备支撑且下游聚酯高开机持续带动去化。该头寸要想走缩更多依赖的是PTA端的空间：包括调油的证伪，PX的现金流崩塌以及PTA需求的弱化，供应端低现金流下高开工的维持。
目前整体产业链现金流集聚PX端，PTA及石脑油现环节现金流偏低。截至6月16日，PTA基差及月差环比有所走强，PTA现货价格较上周有所上涨。数据来源：ccf，wind，大地期货研究院
PTA：投产
2023年PTA已投产500万吨装置，下半年确定性较高的仅剩下恒力惠州250万吨装置
若台化不投产，今年产能增加750万吨，产能增速达10.5%；若台化投产，今年产能增加900万吨，产能增速达12.6%。均不及下游聚酯增速。
PTA后期计划检修装置有福化450万吨（暂定7月）。长期运行仍未检修装置有逸盛宁波及逸盛新材料及逸盛海南装置，海伦石化1#，新风鸣1#，恒力3#（预计7月底）和恒力5#。整体供应端变量仍在于几套大装置的检修计划。6-8月聚酯负荷按照92%，90%，89%给出偏乐观的平衡表，但下半年仍存恒力惠州2#及台化（暂定9月）可能的装置投产计划。整体供需面上依旧是偏累库的格局。数据来源：大地期货研究院
汽油型及芳烃型重整都具备一定利润，美国辛烷值及亚洲辛烷值持续位于季节性偏高水平。
6月1-20日韩国PX出口总量约25.6万吨，其中出口至中国大陆21.2万吨，出口至中国台湾4.4万吨。甲苯调油相对歧化更具经济性；二甲苯异构化对比调油更具经济性。数据来源：wind，大地期货研究院
芳烃整体美亚价差有所打开。从韩国运往美国的数据观察：6月1-20日共有6.59万吨纯苯，0.39万吨甲苯及0.39万吨MX运往美国。数据来源：wind，大地期货研究院
汽油裂解价差上升至年内高位，整体更多受美国炼厂爆炸事件影响而短时冲高，出行季叠加高温下车用制冷设备的用油需求下整体CRK难以寻求到流畅的下跌通道。周内整体原油端有所累库，成品油端库存积累更多来源于炼厂目前的高开工，需关注后续库存变动情况及美国整体汽油表需的演绎。
作者：蒋硕朋
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