棉花：棉花市场未来变量有哪些？

2023/06/15  棉花市场未来变量有哪些？

观点小结

核心观点：中性偏多  郑棉短期已交易大部分利多预期，市场面临多头阵营分化，但下游纺织厂后点价逼仓风险以及市场对于宏观经济提振政策出台的强烈预期仍然对市场短期影响偏多。但从长期看，国内棉价已经处于平衡市对应估值上沿水平，遭遇进口以及下游负反馈的可能性较大，且负反馈影响较快，可能加速棉价见顶。

现货情况：偏多  1）轧花厂棉花销售进度超9成；2）现货一口价货源偏少，报价偏高；3）基差贸易中，部分纺织企业采取后点价模式，目前面临被逼仓风险。

进口棉花：偏空  进口窗口打开，国内纺织厂及贸易商开始积极询价外棉

进口棉纱：中性  进口窗口打开，国内棉纱贸易商开始增加棉纱询价，但短期汇率变化较快，进口棉纱风险较大。

产业链库存：中性偏多  1）纺织企业原料及成品库存不高；2）纺纱开机率仍保持较高水平；3）纺纱企业试图通过上调报价去增加产业利润，利润正在被压缩，新疆纺企即期纺纱利润也接近临界点。

种植预期：中性偏多  1）厄尔尼诺天气下，美国得州干旱状况持续改善，产量上调；2）新疆积温偏低，预期新棉发育滞后20天左右；3）印度北部棉花种植面积低于预期；中南部种植开始，但中部地区偏干；4）澳大利亚预期在种植期偏干，种植面积有明显缩减；

终端消费：中性  1）美国服装零售及批发库存仍偏高，去库存未结束，美国进口棉制纺织品服装数量仍然在低位；2）国内酒店类棉纺消费较好，针织类偏差。

宏观层面：偏多  1）国内宏观经济数据偏差，市场有关刺激经济的预期偏强；2）预期到2023年下半年美联储将停止加息。

未来市场变量

利多

• 犯错的延期点价的纺织厂。

• 纺织厂低原料库存、低成品库存将延缓负反馈作用的时间。

• 6-8月，印度棉花种植，受厄尔尼诺影响，可能偏干、影响种植，难量化。

• 10月份，澳大利亚棉花种植，受厄尔尼诺影响，可能种植面积及产量减半，估计影响产量在60万吨左右。

• 美国纺织服装产业链预期去库存完成，2023年下半年有可能回复正常进口。

• 新疆目前累积积温偏低，若北疆9月中旬大幅度降温，可能对棉花产量及质量都有较大影响。

利空

• 夏季纺织厂限电，可能导致开机负荷大幅下降。
• 纺织进入传统淡季，目前纺纱厂累库速度有加快迹象，棉纱贸易商主动去库，可能加速累库。
• 棉花进口利润窗口打开。
• 多头内部分化。

• 国家抛储、增发进口棉配额政策预期。

不确定，待观察，暂时无法证伪

• 需求好（持续性有待观察）。
• 新疆南疆受灾对产量的影响。
• 宏观、经济提振政策（降息，房地产政策放松，中美关系，落实即兑现预期）。
• 新疆棉花的抢收预期（需要看轧花厂实际的包厂热度）。

估值角度看：不同供需状况下的棉价平衡点——郑棉

数据来源：大地期货研究院

估值角度看：不同供需状况下的棉价平衡点——ICE期棉

数据来源：大地期货研究院

数据来源：美国商务部，大地期货研究院

数据来源：TTEB，大地期货研究院

数据来源：越南海关，印度海关，大地期货研究院

数据来源：大地期货研究院

数据来源：USDA、大地期货研究院

数据来源：中国棉花信息网，大地期货研究院

假设每月消费75万吨，进口10万吨，每月库存下降65万吨，则到8月底，商业库存在183万吨，约2.4个月的消费量。

假设每月消费65万吨，进口10万吨，每月库存下降55万吨，则到8月底，商业库存在223万吨，约3.4个月的消费量。

截至5月底，22/23年度累积出疆440.2万吨，同比增238.5万吨，比2019/20年度增90.1万吨。

数据来源：中国棉花信息网，大地期货研究院

根据主要机构对2023/24年度种植面积的调查，新疆种植面积同比-2.3%~-7.5%。新疆产量估计在550-560万吨。

数据来源：中国棉花信息网，中国棉花协会，中国棉花网，大地期货研究院

天气：预期温度持续回升，但目前累计积温仍偏低

数据来源：中国棉花信息网，大地期货研究院

数据来源：路透，大地期货研究院

数据来源：TTEB，大地期货研究院

数据来源：郑商所，大地期货研究院

数据来源：TTEB，大地期货研究院

数据来源：中国海关，大地期货研究院

美国平衡表：产量上调，期末库存仍偏紧

数据来源：USDA，大地期货研究院

数据来源：USDA，大地期货研究院

从上市情况来看，据有关行业机构统计，印度籽棉日上市量折皮棉约1.1万吨。另据印度棉花公司统计，截至6月12日一周上市量为13.9万吨，较前一周（14.5万吨）减少0.6万吨；本年度（印度棉花年度2022.10-2023.9）累计上市量折皮棉约495.3万吨。

印度气象部门发布2023年季风季第二次预测，预计今年西南季风季降雨量为50年均值87厘米的96%左右（误差在+4%），较首次预测持平，整体降雨量将保持在正常范围（96%-104%）。从预测降雨分布来看，印度西北部降雨或将偏少，其余多数区域降雨量或将处于正常水平，其中季风核心区（依靠季风降雨的旱地农田区域）降雨量将处于正常水平。

目前西南季风已进入印度大陆，目前季风在印度中部推进偏慢。中部地区降水较正常水平减少约55%。

数据来源：印度农业部，中国棉花信息网，大地期货研究院

USDA预期产量略高于上年，但可能偏乐观

数据来源：USDA，大地期货研究院

数据来源：CONAB，大地期货研究院

根据巴西棉花种植者协会数据，截至6月9日一周，巴西棉花收获进度在1.58%，其中主要棉区马托格罗索州计划6月下半月开始收获，另外一个主产区域巴伊亚州已于5月底开始收获，目前收获进度在3%左右。

预计巴西棉花收获在9月下旬基本完成。

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