原油热点评论：以色列反击后，原油怎么评估？

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4.19日早间（北京时间9点左右），以色列连续向伊朗德黑兰等多处地点发射导弹作为反击，地缘冲突急剧升温，原油受此影响日内拉升超4%，brt重新触及90大关，市场情绪亢奋。截至午间，伊朗和以色列方面对于诸如设施是否受损、导弹拦截以及伊朗会如何回击等问题的表述仍存在分歧与争议，市场需要时间来验证相关方的态度，以此来评估事件是否会进一步扩大。

伊朗现在产量在320万桶日左右，出口量在150万桶日左右，浮仓水平仅剩约3000万桶左右。近两年来伊朗增产超过60万桶日，出口增量接近100万桶日，主要原因是在于俄乌战争开启后，欧美加码了对俄罗斯的制裁导致俄罗斯贸易流的转向，同时市场供应明显收紧。因此美国除了通过释放SPR、与沙特协商加快增产（未成功）等方式来尽量为市场保供以外，同时还对非标油（伊朗、委内）的制裁监管有明显的放松。美国“睁一只眼闭一只眼”的态度给了伊朗重新增产、消耗浮仓和增加出口的机会。

如果美国要以制裁的方式警告伊朗，那么对于当前的制裁加码，进行更为严格的监管是大概率事情。以此情形推演，伊朗出口难度加大，出口量回落，首先累积浮仓水平，进而倒逼上游油田减产，评估下来影响量级可能达到100万桶日。

当前市场并不缺闲置产能，如果伊朗真的断供100，那么OPEC可能提前增产来应对，俄罗斯的折价油可以有更多出口机会，美国也具备再次释放SPR应对短期紧缺的能力。

基本所有中东湾装货的油轮都必须经过霍尔木兹海峡，日度贸易量超过1500万桶，占到全球供应量的15%以上。霍尔木兹海峡最窄的通道不足40公里，伊朗有能力控制。但非鱼死网破的情形，市场并不认为伊朗会轻易做出此类的反击决定。

整体来看，最有可能的情形是美国加大对伊朗的制裁监管导致伊朗出口逐步回落，边际收紧供应。若补充方式（释放SPR、OPEC增产）存在节奏差，那么平衡倾斜，油价有进一步上冲的驱动。

当前油价的合理中枢仍在brt85-90区间，地缘的风险溢价与对供应端可能的实质影响可以带动油价上破区间上沿，波动率急剧放大。

中期来看，宏观再通胀逻辑充分交易，美债、铜都处于高位，显示宏观尚未转向，对原油的需求指引正向；地缘角度摩擦不断，市场反复交易溢价的变化，易涨难跌；基本面来看，2季度处于相对季节淡季，采购节奏、累库、油品利润偏弱符合季节性表征，而2季度紧平衡偏去库、3季度大幅去库的预期未改，中期角度回调皆是买点。

原油：地缘加剧波动

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