2024/03/26 豆粕热点评论：24/25美豆面积和平衡表预估
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面积：市场预估8600-8800万英亩，2月展望论坛预估8750万英亩。但2月、3月和6月的报告面积差异较大，个别年份差200-400万英亩。单产：新作预估52蒲式耳/英亩，处于历史最高水平，在极端天气频发下，单产炒作空间较大。面积和单产变动影响：100万英亩产大豆约产0.52亿蒲（141万吨）；1蒲式耳/英亩的变动或影响总产0.86亿蒲（约234万吨）。24/25年度期初库存或存上调可能（大胆假设上调0.52亿至3.67亿蒲）。24/25期末库存：即便面积和单产都偏低，期末库存仍将上涨。若面积和单产双增，期末库存或上调至4.5亿蒲左右，平衡表转宽松。基本面走势预估：巴西出口9400-9500万吨，阿根廷出口同比增加200-300万吨下，美国面积若偏高，重心将下移，试探成本线。若美国面积偏低，天气不佳或拉高炒作空间。
USDA将于本周28日发布预期种植面积报告，今年2月展望论坛预估2024年播种8750万英亩，收获8660万英亩，调查意向显示美国农户今年倾向于播种大豆，减少玉米播种。而2023年美国种植大豆8360万英亩，收获8240万英亩。数据来源：USDA、大地期货研究院
近四年美豆平均播种8540万英亩，2017年播种面积9016万英亩创历史最高记录。2019年因中美贸易战导致美豆价格低于成本线且库存高昂，播种的时候遭遇洪水等导致弃耕增加，当年大豆播种只有7610万英亩，创2012年以来的新低。2020年下半年开始大豆供应趋紧，价格走高，利好了美豆面积的增加。
图2：2023年美国各州大豆种植面积
美玉米和美豆存在相互竞争，近3年两者合计种植约1.78亿英亩，2023年玉米面积大幅上调，导致大豆6月底实际面积大幅走低。今年全球玉米供应增加，价格下滑严重，或导致农户更多的转种大豆。
图3：美国玉米和大豆种植面积
对于面积，市场比较关注的有2月展望论坛预期，3月底的种植意向报告和6月底的实际播种面积报告。不过三个报告之间的数据存在误差，个别年份有200-400万英亩的调整。![]()
图4 ：USDA面积报告差
面积的波动对产量影响较大。美豆单产一般在50-52蒲式耳/英亩，假设单产52蒲式耳/英亩，100万英亩的面积收获大豆约0.52亿蒲（约141万吨）；200万英亩产1.04亿蒲（约合282万吨）。大胆假设有400万英亩的增量，产大豆2.08亿蒲（约566万吨），对美国的平衡表影响较大。目前市场普遍预期新作面积在8600-8800万英亩之间，鉴于USDA报告有出乎意料的变动，在实际数据出现之前，要做好各种意外的准备。
图5：美国大豆
近几年全球气候异常现象频发，威胁农作物生长。目前市场预估2024年美国新作大豆单产约52蒲式耳/英亩，处于最高的预估水平，若天气不利，单产存在下调可能和空间，一如2023年的现象。过去4年美豆单产均值50.72蒲式耳/英亩，去年干旱影响，美豆单产50.6蒲式耳，但去年10月USDA对单产的预估只有49.6，因市场担忧情绪浓厚，机构预估在48-49左右。若今年天气依然不佳，单产炒作空间仍很大。
通常情况下，美国先播种玉米，因它可以承受较冷的温度，大豆喜温，低温对大豆伤害较大。但天气合适的情况下，早播大豆对单产的增幅更大，其中4月16-30日播种对产量提高最为明显。图6：美豆播种
美豆播种从南到北逐步开展，东南部最快，北部平原相对最晚。USDA一般于4月下旬约22日前后发布第一次播种进度报告，4月底播种进度不足10%；5月播种最快，月度播种超60个点，月底进度约70%左右，剩余的30%左右在6月完成。图7：美国干旱预估
2-3月，受温度偏高影响，中西部尤其是爱荷华周干旱较为严重，不过预期降雨增加，或改善土壤湿度。预期未来3个月，大豆产区中北部存着干旱风险，尤其是主产区爱荷华州。近几年极端天气频发，考验农作物的生长，所以警惕天气炒作的可能和空间。单产变动对产量的影响相对较小：若面积9000万英亩，0.5蒲式耳/英亩的单产变动，产量变化为0.45亿蒲（122万吨）；1蒲式耳/英亩的变动，产量变化0.9亿蒲（245万吨）。若出现严重的天气灾害，单产变动2-3蒲式耳，对产量的影响将加重。
24/25年度期初预估：3月USDA预估23/24期末库存857万吨，处于中性水平。但旧作销售差，若完成计划，需要在剩下的四个半月里销售665万吨，考虑到当前美豆性价比差（今年1-2月巴西豆较美豆便宜46~57美元/吨），销售冷清，存在完不成的可能，期末库存或继续上调。去年3-7月，巴西豆比美豆便宜50美元/吨以上。而3月中至8月底，美豆销售量只有410万吨。今年南美供应依然庞大，将持续不利于美豆销售。图8：美豆期末库存预估
假设（1）24/25年度期初库存不变为3.15亿蒲式耳，收获面积8500-8900之间，单产50.5-52之间，期末库存预估和库销比如下：图9：24/25年度平衡表预估（1）
数据来源：USDA、大地期货研究院
注：3月预估23/24出口+压榨40.2亿，期初3.15亿蒲。2月展望论坛预估24年收获8660万英亩，单产约52蒲式耳/英亩。可以看出，即便最低面积和最差单产，24年新作的库存都是上升的。若面积增至8650万，单产52，预估压榨+出口42亿，期末库存或增至5亿蒲式耳，处于宽松水平。即便面积只有8500万英亩，单产下调至50.5，库存仍将上涨。![]()
图10：24/25年度平衡表预估（2）
若面积大增400万英亩，24/25年起码库存或升至4.5亿蒲左右。美国供应将转宽松。
假设1：南美供应充足：巴西产量超1.52亿吨，年出口约9400-9500万吨，虽然低于上年1.018亿吨（去掉对阿根廷出口的402万剩9780万吨）的出口量，但出口依然旺盛，对华可达6900-7000万吨。同期阿根廷出口料增加200-300万吨。南美出口旺盛，下半年供应充足。美国市场：（1）美国面积偏低：美国新作面积8500万英亩，出口可增至4900-5000万吨（同比增约300万，中国占比约55%-60%），新作库存或增0.4亿~1.5亿蒲。（2）美国面积高（8800-8900，历史最高水平）：出口可增至5200-5300万吨，对华出口可达3100-3200万，期末库存料增0.8~2亿蒲，上游供应非常宽松。价格预估在成本线附近运行，并试探成本线，重心下移。出现单边大涨的机会概率减少。假设2：南美供应略差：巴西产量不足1.5亿，出口9200-9300万吨，对华约6700-6800万吨；阿根廷预估不变。南美出口略差，下半年巴西出口下滑，利好美国出口。美国市场：（1）面积和单产偏低，上游转宽松预期落空，近几年极端天气频发，天气炒作易出现大行情，可择机（4-6月供应压力大）布局多单和正套机会。（2）面积偏高，即便天气不佳，美国平衡表仍在改善，炒作空间缩小。（3）面积单产双双大增，美国供应和库存增加明显，单边大涨和正套机会或被抹平，波动幅度减小。在南美产量基本敲定，全球大豆供应增加导致的价格重心下移之际，美豆新作将成为影响期价的主基调，面积是第一要素，其次是单产的天气炒作。注意机会的把握。
陈晓燕
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