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生猪基础知识手册（一）生猪基础简介

生猪基础知识手册（二）全球及中国生猪供需概况

生猪基础知识手册（三）中国生猪产业发展历程及现状

生猪基础知识手册（五）中国生猪交易流通及屠宰行业概况

（1）期货合约

2021年1月8日，我国生猪期货在大连商品期货交易所正式挂牌上市，生猪期货（代码LH）首批上市交易的期货合约为LH2109、LH2111、LH2201三个合约，交易标的为活体生猪。生猪是我国主要肉食来源之一，猪肉消费约占整个肉类消费品的近2/3，且生猪价格周期性波动明显，生猪期货的上市对于稳定生猪价格，调控未来生猪养殖、屠宰等企业生产经营活动，规避风险和稳定产业链具有重要意义。

数据来源：大商所大地期货研究院

（2）交割规则

生猪期货是我国首个活体交割期货品种，其交割制度的设计，充分考虑了生猪品种现货贸易习惯、防疫和调运政策，还借鉴了同为畜牧品种的鸡蛋期货，为产业客户参与交易提供便利，同时防范交割风险。

生猪期货采用我国商品期货传统的实物交割方式，实行车板交割与仓单交割并行，每日选择交割和一次性交割相结合、配合期货转现货的交割制度。生猪期货合约只允许以标准仓单以外的现货申请期转现，一次性交割只允许采用标准仓单交割。每日选择交割可以采用标准仓单交割或者车板交割，由持有标准仓单和交割月单向卖持仓的卖方客户主动提出标准仓单交割申请，或者由持有交割月单向卖持仓的卖方客户提出车板交割申请，并经交易所审核通过，统一由交易所组织匹配买卖双方在规定时间完成交割。

数据来源：大商所大地期货研究院

根据我国生猪养殖和消费的地域性特征，结合各地生猪质量和大型企业分布情况，大商所将河南地区设为生猪期货基准交割地。此外，为增加可供交割量，尤其是在疫情爆发时增加可供交割面积，大商所将我国大部分地区设为生猪期货交割区域，为非基准交割地。生猪指定交割仓库分为集团交割仓库和非集团交割仓库，集团交割仓库下设分库，分库经集团交割仓库授权开具标准仓单，标准仓单相关权利义务由集团交割仓库承担。集团交割仓库的分库或非集团交割仓库皆具有指定车板交割场所的资格。

（3）升贴水

生猪期货的价格基准是河南均价，其余省份在河南价格的基础上升贴水，各区域的升贴水会结合现货实际情况进行不定期调整。

 数据来源：大商所大地期货研究院

生猪期货上市初期，大商所将河南省设为基准交割地，并在河南、山东等6个价差相对稳定的东部省份设置了升贴水和交割库。进入2021年，随着生猪行业产能的逐步恢复，整体生猪供应持续增加至非瘟前的水平，前期设置的生猪期货区域升贴水与现货市场的实际变化开始不太适配。为此，根据当时市场实际情况，商所对生猪期货交割区域升贴水进行了进一步调整，对此前未设置升贴水的地区加设了升贴水，以更好使期现结合，扩大生猪期货交割服务范围，并为继续增设交割库做好准备，更好服务生猪产业高质量发展和生猪保供稳价。

2019年以前我国猪价整体波动幅度相对较小，非洲猪瘟的爆发致使国内产能大幅受损，2019年生猪出栏量下降，生猪价格迅速走高，均价从12元/kg左右一度拉涨至41元/kg左右，涨幅巨大。

数据来源：涌益咨询大地期货研究院

2020年，虽然我国生猪产能在逐步恢复，但前期产能去化幅度较大，产业格局仍表现为供不应求，猪价仍维持在高位水平，不仅原有养殖企业在扩大自身规模，提高市场占有率，也吸引了更多新的参与者进入；2021年，产能基本恢复，市场供应进一步回升，生猪价格快速走跌，一路降至11.5元/kg；2022年，行业产能全面恢复，年内生猪价格较上一年有所回升，全年均价为18.6元/kg。今年全行业持续处于亏损状态，但产能去化幅度仍缓慢，需求虽有所回暖，但仍无过多增量，生猪供应过剩，价格回落后持续低迷。

从历史数据来看，生猪基差波动和现货价格的波动具有较强的同步性。在猪价周期高位和季节性旺季（春节前后）时，现货价格要远高于期货价格，现货走强带来正基差；随着猪价从周期高位下滑，市场进入周期低位和季节性淡季，基差开始由正转负，而负基差侧面也反映了市场对季节性的看好。

数据来源：iFinD 涌益咨询大地期货研究院

生猪供应与消费皆具有明显季节性特点，12-1月，春节前后为消费高峰期；夏季，需求减弱，生猪增肥阶段，供应压力逐渐增强；中秋国庆左右存在阶段备货，而后随着气温的下降，猪肉消费会逐渐增加。一般来说，11-1价差在近月供应压力，以及1月临近春节提振下，或存一定回落压力；春节后消费回归淡季，生猪存栏持续增加背景下，明年5月存栏压力预计仍为明显，1-5价差有走强基础。

数据来源：iFinD 大地期货研究院

蛛网理论由美国的舒尔茨、意大利的里西和荷兰的丁伯根于1930年各自提出，是一种引入时间因素考察价格和产量均衡状态变动过程的动态均衡分析。由于均衡变动过程反映在二维坐标图上形如蛛网，故1934年英国的卡尔多将其命名为蛛网理论。蛛网理论认为均衡状态被打破之后不一定可以自动恢复，假定前提是在完全竞争条件下，如果某种商品的生产时间较长，生产过程中的生产规模无法改变，那个体单位只能影响产品产量而无法改变商品的价格。本期产量决定本期价格，本期价格决定下期产量。

蛛网理论多用于分析农产品，特别是农产品的价格波动对下个周期产量的影响时，所发生的均衡变动情况。根据需求弹性和供给弹性的对比关系，价格和供给量的变化可分为三种情况：

数据来源：《微观经济学》大地期货研究院

①收敛型蛛网

当供给弹性小于需求弹性时（即价格变动对供给量的影响小于对需求量的影响），价格波动对产量越来越小，价格和产量的波动越来越弱，直至经济状态趋于均衡。供给弹性小于需求弹性为“蛛网稳定条件”，蛛网向内收缩，称“收敛型蛛网”。

②发散型蛛网

当供给弹性大于需求弹性时（即价格对供给量的影响大于对需求量的影响），价格与产量波动越来越强，越来越远离均衡点。供给弹性大于需求弹性为“蛛网不稳定条件”，蛛网为“发散型蛛网”。

③封闭性蛛网

当供给弹性等于需求弹性时，价格和产量波动幅度相同，不会远离均衡点，也不会恢复均衡，将一直循环下去。供给弹性与需求弹性相等为“蛛网中立条件”，蛛网为“封闭型蛛网”。

由于猪肉的需求弹性要远小于生猪的供给弹性，通常生猪需求端相对稳定且变化较为缓慢，价格分析的核心在于供给端，用“发散型蛛网”模型可以较好解释。生猪的短期供给弹性较低，如果产能受疫病等冲击而大量损失，很难短期快速得到恢复，导致价格大幅上升，价格高位刺激下，养殖户逐利心理驱动下扩大养殖，一段时间后产能逐渐恢复，根据需求定律，需求量又会下降，此消彼长下导致供大于求，生猪价格下跌，而削减产能又需要较长时间能实现。

数据来源：大商所大地期货研究院

生猪蛛网模型的特征，造就了猪周期的产生。猪周期是一种经济现象，具体指“追涨杀跌，价高伤民，价贱伤农”的周期性猪肉价格变化怪圈。供需错配造成了周期的形成，而猪价受需求变动影响相对有限，养殖利润驱动的供给周期是猪价呈现周期性变化的本质。当生猪养殖利润上升，行业产能扩张，生猪供给增加，进而带动猪价下跌；随后养殖利润减少，甚至进入持续亏损状态，行业内产能退出，生猪供给减少，进而带动猪价修复，养殖利润开始回升，如此循环往复，即形成了所谓的“猪周期”。  

图9 猪周期

据以往来看，一轮猪周期大概持续4年左右，谷底一般在4-6月份，养殖行业进入持续深度亏损后，产能去化加速，新一轮猪价上涨周期开始。在每轮大周期下还会嵌套数轮小周期，近年小周期为4轮左右，每一轮小周期的持续时间在10-11个月。

自新世纪以来，我国生猪行业大致经历了五轮完整的“猪周期”，期间标志性外生事件有蓝耳病、仔猪流行性腹泻、环保驱动的供给侧结构性改革和非瘟疫情导致的母猪存栏大幅下降，这些都对供给端带来了较大冲击，产能调整节奏和市场情绪也相应发生了变化，整体周期节奏受到影响。目前我国生猪养殖行业正处于新一轮大周期下第一、二轮小周期的交替阶段，预期与现实共同作用下，下一轮小周期或将开启。

生猪价格波动的核心在于供需错配，供给与需求是导致猪价波动的主要因素，除此之外，宏观经济环境、产业政策实施、疫病及突发事件等因素也对生猪价格具有一定程度的影响。

从供给端来看，短期影响因素包括生猪出栏数量与出栏均重、猪肉进出口、国家收抛储；中期影响因素为能繁母猪存栏量和MSY指标；长期影响因素为猪周期（见前文）、养殖成本及利润。

（1）能繁母猪存栏及MSY

能繁母猪存栏及MSY是决定生猪供给的最重要因素，直接决定了生猪的供给节点和供给总量。能繁母猪是生猪繁育的核心基础，其存栏量的多少决定了生猪繁育能力的强弱，MSY反映了母猪的生产效率，二者的高水平则为商品猪的保有量提供了有效保障。一般来说，从二元能繁母猪受孕到育肥猪出栏大约需要10个月的时间，能繁母猪存栏量的变化基本决定了大约一年后的生猪出栏量。能繁母猪存栏量增加，生猪存栏量环比和同比增速也会出现加速趋势，而生猪出栏量和生猪价格呈反向变动，故能繁母猪存栏量反比于生猪价格。当前，国内能繁母猪存栏量已恢复至非瘟前水平，随着生猪产能的不断增长，加之国内更加注重MSY的提高，总体对于生猪价格具有一定潜在压力。

数据来源：农业农村部涌益咨询大地期货研究院

（2）生猪出栏数量及均重

国内生猪产量=生猪出栏量×出栏均重。生猪出栏数量的多少对于市场将形成直接供应，供给量的明显增加将施压价格，总体来说，生猪出栏数量与生猪价格及猪肉价格呈反向变动关系。母猪分娩产仔后，断奶仔猪培育至小猪再至中大猪大致需要3-4个月，再过1-2个月进一步喂养到商品猪即可出栏，通过小猪及中大猪的存栏量可对4-5月后和1-2月后的生猪出栏量进行预测。此外，生猪生产具有一定的季节性，一般冬季仔猪疫病发病率和死亡率较高，从而影响几个月后夏季的生猪出栏；加之冬季生猪长肉速度快于夏季，夏季高温生猪易掉膘，出栏意愿下降，故而夏季生猪出栏量偏少而冬季出栏量偏多。

图11 商品猪出栏量、体重及价格

数据来源：涌益咨询大地期货研究院

总体来看，生猪出栏均重与生猪价格在大部分时间内走势基本一致，出栏均重上升同时，猪价也在上涨，出栏均重下降同时，猪价也在下跌。出栏体重更像短期猪肉供给的调节器，当养殖户压栏行为出现时，出栏均重会明显增加，产业对于生猪价格存在涨价预期，导致短期供给收缩，猪价维持高位震荡。

（3）猪肉进出口

数据来源：USDA 大地期货研究院

我国集全球第一大猪肉生产国、消费国和进口国为一体。由于内需较大，国外采购成本相对较低，我国猪肉进出口格局整体表现为净进口状态。综合来看，猪肉进口会增加国内市场猪肉供给，国内猪肉出口会减少市场猪肉供给，对短期价格带来一定影响，但我国猪肉进出口占消费比重极低，因而进口对价格的影响有限。

数据来源：中国海关大地期货研究院

（4）养殖成本及利润

生猪养殖总成本为土地成本与生产成本的加总，生产成本又可分为人工成本和物质与服务费用两大部分，其中物质和服务费用主要包括了母猪、仔猪、饲料、防疫、折旧、能源消耗、生产服务等方面的费用。只要生猪价格在可变成本之上，养殖企业就不会停止生产。

数据来源：涌益咨询大地期货研究院

从养殖成本与生猪价格走势对比来看，无论是散养还是规模养殖，无论是自繁自养还是外购仔猪育肥，养殖成本与生猪价格的变动趋势大体一致，随着养殖成本的上升，生猪价格也逐步上升；而当养殖成本下降时，生猪价格相应也开始下降。

数据来源：涌益咨询大地期货研究院

养殖利润可参考两类指标，一类是相对指标（猪粮比），另一类是绝对指标（头均养殖利润）。猪粮比增大可反映出养殖利润的增加，当养殖利润处在高位时，养殖户积极补栏来扩大产能，抢占市场占有率，行业内生猪供应量大幅增加，未来价格有高位回落风险；当生产效率高梯队的企业都已经面临或者接近亏损时，代表着行业价格距离拐点不远，持续严重亏损会使得行业产能去化速度加快，生猪供应缩减，价格低位回升。

（5）国家收抛储

我国为应对重大自然灾害、公共卫生事件、动物疫情或者其他突发事件引发市场的异常波动时，为了调控市场和稳定猪价波动，国家会进行局部收储或市场投放。例如，当猪肉价格过度下跌时，会启动收储（储备肉分为活畜和冻肉）来稳定猪肉供给，短期提振价格和情绪。综合来说，我国的收抛储对生猪价格的整体走势影响有限。一方面，我国储备肉多为冷冻肉，而居民消费主要以鲜肉为主，储备肉对居民消费的吸引力有限；另一方面，国家储备量不大，投放和回收对猪肉市场价格的调节能力一般。

数据来源：国家发改委大地期货研究院

“猪粮比价[1]”指标是直观反映生猪养殖成本收益对比关系的重要指标，国家发改委在《完善政府猪肉储备调节机制，做好猪肉市场保供稳价工作预案》（以下简称《预案》）进一步丰富了预警指标，新增“能繁母猪存栏量变化率”（可显著提高风险预警和储备调节工作的前瞻性）和“36个大中城市精瘦肉平均零售价格”（更贴近消费者感受，在猪肉价格过度上涨时能够及时做出预警和响应），并对预警区间同步做了调整。

图17 猪肉储备预警调解机制

从需求端来看，生猪需求量基本保持稳定，波动幅度不大，影响生猪价格的因素主要包括消费能力、消费季节性、饮食结构及替代品价格等。

（1）消费能力

消费者收入的增加和肉类消费的增长具有显著相关性，居民收入的增加对于猪肉需求具有拉动作用，再进一步体现到生猪价格中。一般来说，收入水平的提高会带动生猪消费增长，收入水平的降低会使生猪消费减少，但近几年随着居民收入水平的提高，人们对于合理膳食更加注重，其他肉类消费占比有所提升，居民收入增加对猪肉的需求所带来的边际效应递减。

数据来源：国家统计局大地期货研究院

（2）消费季节性

生猪产品消费具有明显的季节性。一般来说，夏季气温偏高，二三季度猪肉消费需求相对偏弱，进入九月天气开始转凉，白条消费好转，加之四季度南方腌腊、灌肠等活动开始，消费逐步回暖，春节前1-2个月达年内猪肉消费高峰，节后消费开始回落。屠宰企业开工率和宰量可直接反映猪肉消费季节性波动，从相关数据来看，每年的12月-1月前后的屠宰量和开工率均明显高于其他月份，而春节后则因进入需求淡季，屠企开工率进入下行期。

数据来源：涌益咨询大地期货研究院

（3）饮食结构及替代品

中国肉类消费结构以猪肉和鸡肉作为主要消费品种，牛肉及羊肉作为补充，猪肉消费量可占中国总体肉类需求的60%以上（可见猪事小百科第二期）。受肉类需求结构优化以及人口数量和结构变动等因素影响，虽然中国消费习惯以猪肉为主，禽肉消费量无法赶超猪肉，但随着居民消费理念的转变以及人口老龄化的进一步加深，禽肉产量和消费量有上升趋势，对猪肉的替代性渐强，猪肉需求有向禽肉、鱼肉等产品转移趋向。

数据来源：国家统计局大地期货研究院

通货膨胀、经济危机等形势的变化，会对投资者的信心产生影响，削弱他们的投资热情；也会直接影响农产品的供求关系，从而价格产生相应波动。随着经济形势的变化，国家的宏观调控政策也会随之调整，农产品价格的走势就会发生变化。当宏观经济运行良好时，居民收入水平的上升会带动生猪消费的增加；此外，社会资本在良好的宏观经济环境里会更好累积，生猪价格的走高会使产业利润增加，吸引社会资本进入生猪养殖行业，生猪供给量由此扩大。

疫病是生猪养殖过程较难控制的风险之一，截至目前，我国生猪养殖行业已经历了蓝耳病、仔猪腹泻、猪口蹄疫、非洲猪瘟等数次大规模疫情，对于生猪的供应产生了巨大影响，产能的快速回落扩大了供应缺口，猪价出现剧烈波动。另外，其他的一些突发事件类似食品安全问题、自然灾害等也会影响生猪的供给和需求，从而引起生猪价格波动。

[1]猪粮比=生猪出场价格/玉米批发价格。其中，生猪价格采用国家发展改革委监测统计的每周生猪出厂价格，玉米价格采用全国主要批发市场二等玉米平均批发价格

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