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观点小结
2024年Q1总结:1月巴西产量乐观预期打压大豆基差和期价至成本线附近,受到较强的支撑。2月下调巴西产量,基差反弹带动期价上涨;3月中国到港差供应不足,豆粕现货市场活跃,盘面进一步受到支撑。总体看,Q1受成本支撑后触底反弹,上方受供应增加的压制,空间有限。
产地供应:巴西产量下调,但阿根廷预期丰产,南美供应和出口依然旺盛。3-8月南美出口较多,依然限制大豆上涨空间。市场反应南美市场后,后期更多受美国扰动:面积或影响Q2的主基调。5-8月关注美豆天气下单产的炒作空间。
大豆进口:3月到港少开机差现货偏强,Q2预估供应和开机增加并持续累库,施压豆粕现货和基差市场。若美豆面积偏高,Q2预计震荡偏弱运行。
豆粕需求:养殖利润依然偏差,但成本下降有利于豆粕添加。Q2现货市场预计持续好转,豆粕消费增加,23/24年度消费预估预上年相当。
豆粕库存基差:预估Q2开机率高,豆粕供应宽松并累库,基差承压偏弱运行。若美国面积偏低,可关注远月基差机会。
月差机会:上游供应紧张下,国内月度间的错位机会大,月差行情好,比如2008、2009、2013、2022和2023年,上游都存在产量供应紧张的情况。预计2024年供应宽松,9-1月差大行情出现的概率小,但美国面积和单产仍有炒作空间,可关注9-1和11-1的正套机会。短期看M05难有逼仓,5-9月差仍有回落驱动和空间。
01
行情回顾和机会预估
数据来源:Wind,大地期货研究院
数据来源:wind,钢联,大地期货研究院
02
南美产量落定,关注出口
供应宽松,价格考验成本线支撑:全球大豆供应和库存大增,库消比回升至中性偏高水平。1-2月份,南北美豆持续偏弱至成本线附近,受到强支撑。
美豆成本:23年美豆成本约12.28美元/蒲式耳,24年预估11.78美元。从过去15年历史看,18-19受贸易战和中国猪瘟影响,期价跌至美豆成本线下。13-17年供应宽松情况喜爱,期价在成本的强支撑下,稳定运行。
巴西成本:2022-23年巴西成本大幅走高,2023年11月预估各州成本大多在1000-1100美分/蒲式耳,略低于美国。
2023自然年巴西出口大豆达到创纪录的1.018亿吨,Abiove2月预估出口9780万吨。鉴于市场预估巴西产量偏低,最低下调出口至9200-9400万吨。3-6月出口高峰预估月度出口约1200万吨,低于上年同期月均1423万吨。下半年预估出口3500万吨,同比-400万吨,有利于美豆的出口增加。(备注:继续关注巴西豆产量调整对出口的影响)
对华出口:2023年巴西对华出口6810万吨,假设2024巴西出口下滑至9300万吨,预估对华出口同比减少约600万吨至6810万吨。
预估对华:预估4-6月对华出口2430万吨,同比-524万;7-12对华出口约2740万吨,同比-350万吨,下半年有利于增加美豆对华的出口。
数据来源:Conab,大地期货研究院
从今年3月起,巴西上调生柴的强制添加比例2个百分点至14%,这将继续利好今年的巴西大豆压榨和国内豆油消费。Abiove预估2024巴西将压榨大豆5450万吨,同比+80万吨。
2023年阿根廷减产导致国内压榨减少,巴西豆粕出口增加。今年阿根廷丰产,将回抢巴西的豆粕出口市场。
1月对巴西产量预估最高,巴西出口价一路跌至最低约403美元/吨(约1098美分/蒲式耳),后巴西产量下调,出口价反弹至当前的435美元(约1184美分/蒲式耳)。当前南美产量基本确定,对行情的影响驱动将逐步转移至美国,着重关注巴西的出口量和出口节奏变化。
基差经历过1月的暴跌和2月的反弹后,进入震荡区间。3-6月的出口旺季或打压基差,但经历过1月的暴跌后,预估基差很难有明显的跌幅,料以稳定为主。
数据来源:路透,大地期货研究院
2024阿根廷丰产,将减少对巴西豆的依赖,增加国内大豆压榨和大豆、豆粕的出口。
阿根廷压榨:2023年压榨2714万吨大豆,低于五年均值3900万吨。预估今年压榨增加1100-1300万吨,有利于全球豆粕供应的改善。
阿根廷大豆出口:全球紧张的时候,阿根廷会增加大豆出口,比如2015和2019年。供需平衡下出口约700-800万吨,2021-2023因供应紧张,年出口只有500万左右。今年丰产,预估大豆出口同比增加200-300万吨,弥补巴西的不足。
数据来源:阿根廷农业部,布交所,大地期货研究院
03
美国:新行情的导向标
市场基本消化完南美的丰产预期,后续将逐步转入到美国季。从旧作看,23/24美国出口偏低、压榨较好,期末库存中性。
出口市场被巴西抢占:截至3月14日,23/24年度累计出口3550万吨,未执行467万吨,出口+未执行4016万吨,占出口计划4681万吨的86%,不及上年同期的95%和五年均值92%。若要完成计划,剩余四个半月里需出口1131万吨,销售665万吨大豆,考虑到当前美豆性价比差,销售冷清,存在完不成的可能,期末库存或继续上调。
巴西出口优势强:丰产支持巴西豆大量出口,今年1-2月巴西豆较美豆便宜46~57美元/吨,预计这种优势仍将延续。去年3-7月,巴西豆比美豆便宜50美元/吨以上。而3月中至8月底,美豆销售量只有410万吨。今年南美供应依然庞大,将持续不利于美豆销售。
数据来源:USDA,大地期货研究院
3月USDA预估23/24期末库存857万吨,处于中性水平。若出口下调,库存水平或升至1000万吨偏宽松的水平。
美玉米和美豆存在相互竞争,近3年两者合计种植约1.78亿英亩,2023年玉米面积大幅上调,导致大豆6月底实际面积大幅走低。
市场预估播种面积大多在8600-8800之间。
面积变动对产量的影响:假设单产52蒲式耳/英亩,100万英亩的面积收获大豆约0.52亿蒲(约141万吨);200万英亩产1.04亿蒲(约合282万吨)。大胆假设有400万英亩的增量,产大豆2.08亿蒲(约566万吨)。
单产影响:若面积9000万英亩,0.5蒲式耳/英亩的单产变动,产量变化为0.45亿蒲(122万吨);1蒲式耳/英亩的变动,产量变化0.9亿蒲(245万吨)。
相比之下,面积的变化对产量影响更大。
左图可以看出,即便最低面积和最差单产,24年新作的库存都是上升的。若面积大增400万英亩,24/25年起码库存或升至4.5亿蒲左右。
数据来源:USDA,大地期货研究院
假设1:南美供应充足:巴西产量超1.52亿吨,年出口约9400-9500万吨,虽然低于上年1.018亿吨(去掉对阿根廷出口的402万剩9780万吨)的出口量,但出口依然旺盛,对华可达6900-7000万吨。同期阿根廷出口料增加200-300万吨。南美出口旺盛,下半年供应充足。
美国市场:(1)美国面积偏低:美国新作面积8500万英亩,出口可增至4900-5000万吨(同比增约300万,中国占比约55%-60%),新作库存或增0.4亿~1.5亿蒲。(2)美国面积高(8800-8900,历史最高水平):出口可增至5200-5300万吨,对华出口可达3100-3200万,期末库存料增0.8~2亿蒲,上游供应非常宽松。价格预估在成本线附近运行,并试探成本线,重心下移。出现单边大涨的机会概率减少。
假设2:南美供应略差:巴西产量不足1.5亿,出口9200-9300万吨,对华约6700-6800万吨;阿根廷预估不变。南美出口略差,下半年巴西出口下滑,利好美国出口。
美国市场:(1)面积和单产偏低,上游转宽松预期落空,近几年极端天气频发,天气炒作易出现大行情,可择机(4-6月供应压力大)布局多单和正套机会。(2)面积偏高,即便天气不佳,美国平衡表仍在改善,炒作空间缩小。(3)面积单产双双大增,美国供应和库存增加明显,单边大涨和正套机会或被抹平,波动幅度减小。
一般来说,4月份美国主要开启玉米、棉花、花生、小麦、燕麦、水稻、高粱、葵花籽和春小麦等的播种。大豆播种略晚,一般在4月下旬开启,完成播种7%左右;5月加快播种,月度完成超过60%,剩余的30%左右在6月完成。美豆播种从南到北逐步开展,东南部最快,北部平原相对最晚。
从历史数据看,一般第16周大约4月22日前后,美国开始发布第一次播种进度报告,播种进度在2%-3%不等;到4月底,大多播种进度不足10%。5月中下旬是大豆播种最快的时候,到5月底完成全国的70%左右,剩余部分在6月完成。
通常情况下,美国先播种玉米,因它可以承受较冷的温度,大豆喜温,低温对大豆伤害较大。但天气合适的情况下,早播大豆对单产的增幅更大,其中4月16-30日播种对产量提高最为明显。
数据来源:USDA,大地期货研究院
当前中西部尤其是爱荷华周干旱较为严重,不过预期降雨增加,或改善土壤湿度。
未来展望:产区中北部存着干旱风险,尤其是主产区爱荷华州。近几年极端天气频发,考验农作物的生长。
数据来源:USDA,大地期货研究院
04
中国:Q2供应增加
23/24年度上半年进口大豆约4224万吨,低于上年同期的4506万吨,同比-281万吨,主要是1-2月进口太差。预估4-9月进口5760万吨,上年同期5580万吨。年度进口预估9984万吨,较上年的1.008亿吨减少100万吨。USDA预估1.05亿吨,不过要注意的是,海关统计的数据已经排除国储采购。McD和CHS预估采购量约1.03亿吨。
目前预估23/24年度压榨9370万吨,同比略增0.13%。整体看,今年与上年度的压榨基本相当,不会有过大的分歧。USDA预估今年压榨9800万吨,上年度9600万吨。
预估Q3(4-6月)压榨大豆2500万吨,Q4压榨2550万吨。
数据来源:海关总署,大地期货研究院
进口榨利:巴西新作榨利为正支撑油厂采购,盘面榨利看,3月的榨利在200元左右。从船期看,近月(4-5月)榨利最好,8-9月报价高导致进口榨利仍然为负。
迄今采购:4月船期已采购947万吨,基本完成计划。5月采购490万吨,待采约500万吨;6月已采270万吨,待采约640万吨;7-8月采购120万吨,缺口1300万吨,需要榨利改善以支持采购。
大豆:3月到港少,大豆去库并导致开机下降,豆粕供应紧张。预计4月中旬开始巴西大豆大量到港,4-6月大豆持续累库并致使油厂开机率高,国内供应宽松。
豆粕:3月开机差,豆粕供应紧张,现货成交和备货略有增加,并支持现货基差。预估Q2开机率增加,豆粕供应和消费增加,豆粕预计累库,供应宽松,对基差压力较大。
Q3:目前压榨预估较乐观,豆粕消费略保守,后根据实际情况进行调整。
数据来源:MCD,大地期货研究院
23/24年度豆粕产量同比+0.13%,消费略增0.56%,基本符合市场预期。虽然去年10月-2月,国内豆粕现货成交市场冷清,下游备货不积极,成交差。但从表需看,Q1(1-3月)表需预估1600万吨,同比增加100万。10-3月预估表需3430万吨,也高于上年同期的3320万吨。虽然市场上菜粕、葵粕、花生粕等供应增加,但豆粕的性价比好,刚需仍然存在。
预估Q2(4-6月)豆粕消费1913万吨,同比+约46万吨;Q3消费1974万吨,同比-119万吨。若养殖端好转,Q3消费有上调空间。
数据来源:大地期货研究院
饲料产量仍在逐年上涨,尤其是猪饲料和肉禽饲料增加明显。
数据来源:饲料工业协会,大地期货研究院
11-2月国内现货市场冷清,基本以现货成交为主,远月基差成交极差。反应下游备货的消极和对市场价格走低的预期。3月份价格反弹上涨,国内供应偏紧,刺激了市场的活跃度,现货成交和基差成交双双走强。
数据来源:钢联,大地期货研究院
饲料成本下降:2021-2023年饲料价格居高不下,今年持续回落,主要是全球谷物供应增加,玉米、小麦、豆粕等原料成本下降。且持续宽松仍将维持,饲料成本预计仍有下降空间。
肉禽养殖:肉类供应充足,价格偏低仍将持续,不利于养殖业的发展。不过成本下降,生猪养殖利润不断恢复,外购仔猪养殖利润不断好转;肉鸡利润偏差,水产类亏损较多。
数据来源:发改委,大地期货研究院
陈晓燕
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