2023/12/06 豆粕年报:新旧交替后或迎来黎明
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2023年Q4总结:美国供应偏紧,油粕需求旺盛,持续挺价。巴西出口同比旺盛,但余粮渐少,新作10-11月天气偏差有收割上市和产量下调风险。盘面期货在旧作紧张挺价和新作预期丰产下高位震荡。国内到港多,养殖亏损导致豆粕现货信心不足,消费转差,库存宽松,豆粕基差一路下跌至负值,目前仍处于偏弱行情中。
产地供应:1-2月主要针对旧作,上游供应紧张,持续挺价,不利于油厂采购。2月巴西预估上市,关注上市量和运输情况。预估南美丰产改变24年全球大豆紧张情况,待巴西上市后,大豆市场或长期承压。
大豆进口:12-2月采购少,榨利差,采购慢,1-2月缺口仍在,导致国内2-3月大豆到港或不足。3月后预估巴西大豆大量到港,在巴西丰产和大量出口下,巴西季预估国内大豆供应宽松,现货豆粕基差料承压。23/24年度大豆进口预估1亿吨,难有大增量。
豆粕需求:Q4养殖亏损严重,消费转差,预估23/24年度豆粕消费增幅偏小约2%-3.8%之间。
豆粕库存基差:预估12-1月豆粕供应充足,库存中性偏多。2月春节开机下降,库存明显回落。3月后库存回升,在4-8月巴西季,预估到港和开机高,豆粕库存预估宽松,基差承压。
01
行情回顾
巴西美国分化加剧:巴西出口旺季2-8月,年出口近1亿吨;美国出口旺季10-1月,年出口约4800万吨,分化加剧。24年月差预计仍有此底层逻辑支持。
短期月差正套仍有支撑:1-2月大豆榨利差,采购慢,缺口严重,影响2-3月大豆的到港供应,短期仍支撑M1-5和M3-5月差。若采购好转,有反套机会和空间。M1-7和M3-7月差逻辑相似。2-3月短缺利好M01和M03,巴西天气好转和丰产预期利空M05及M07合约。
长期看,M2409更多在巴西供应丰富下,反应美国的天气市,一般易涨难跌,M7-9月差预估空间偏小。
数据来源:Wind,大地期货研究院
豆粕基差:2-3月供应偏紧,基差或有反弹,3月后预估供应宽松,基差或长期偏低。
油粕比:南美产量若兑现,明年豆粕价格重心或继续下移。关注05合约及之后做多油粕比的机会。
豆菜粕价差:今年杂粕和菜粕供应增加,尤其是菜粕进口增加,处于消费淡季,价差偏高,但短期没有做缩的逻辑。豆粕在蛋白粕中仍占主导地位。
数据来源:Mysteel,大地期货研究院
02
24年预计大豆供应转宽松
基于南美大豆产量乐观基础之上,预计23/24年度全球油料和大豆供应转宽松。
目前巴西10-11月产区偏干旱,或有减产可能。新作最快1月上市供应。
新作上市前,旧作供应依然偏紧。新作若丰产兑现,供应宽松,全球大豆类价格将承压下行。即便巴西小幅减产,依然午饭改变大豆供应转宽松的事实。
数据来源:USDA,大地期货研究院
23年旧作产量约1.57亿吨,目前农户卖货88.48%。23年1-11月累计出口大豆约9778万吨,年度约1亿吨。1-9月压榨大豆3664万吨,月均407万吨。Abiove预估年度压榨5350万吨,相当于10-12月需压榨1686万吨,月均562万吨,兑现难度大,因历史上月度压榨最多约500万吨;10-12月月均最高约400万吨。
目前预估今年12月底大豆库存551万吨,同比+180万吨。若压榨下调,预估库存或超700万吨,那么1月巴西大豆出口或有200多万的潜力。
目前中国1月对巴西大豆采购只有53万吨。
市场产量预估:巴西产量预估区间大致在1.52亿-1.63亿吨。因10-11月天气偏差,市场下调产量。不过12-1月天气依然很关键,产量不确定性大。
假设减产至1.5亿吨,巴西依然有能力出口9200-9300万吨大豆,对华约占70%或6400万吨,出口量依然庞大。
假设减产至1.4亿吨,单产约3.1吨/公顷,属于严重灾年。这时候巴西出口能力下滑,库存大概率维持紧张水平。
数据来源:Abiove,大地期货研究院
Safras:截至12月2日,巴西播种完成83.1%,前周75.2%,上年同期90.7%,四年均值约90%。
东南部MG:降雨恢复,种植进度加快,土壤水分改善也有利于作物生长恢复。
东北部的MA:降雨增加,但种植仍然不规则。PI:由于缺乏显著的降雨,播种进展甚微。BA:播种跟随降雨进行。
北部PA:天气条件依然不利。
生长进度:目前发芽期占9.6%,生长期占62%,开花期占18.9%,结荚期占9.2%。
数据来源:Safras,大地期货研究院
中西部和东南部播种进入尾声,东北部和南部播种偏慢。
中西部:MT播种基本完成,降雨不足已经影响该州几个地区的大豆生长。GO和MS:降雨恢复,种植进度加快,土壤水分增加有利于重新播种,作物的生长状况有所改善。
南部:RS天气转干,周度播种进度增加18个百分点,但仍低于上年同期。PR:降雨阻碍播种和生长。
中西部一般播种最早,收获最快。MT一般1月最早进入收割。今年播种慢,或导致收割延误,进而导致2-3月的巴西大豆出口供应,进而影响中国2-3月巴西新豆的到港。
目前中国采购2月巴西豆近300万吨,3月463万吨。
数据来源:USDA,INMET,大地期货研究院
阿根廷新作大豆预估产量恢复,USDA预估恢复至2800万吨,阿根廷农业部预估产量恢复至5000万吨。
目前阿根廷天气整体较好,大豆播种正常,截至11月29日,大豆播种已经完成43.8%。
厄尔尼诺现象持续,正常情况下利多巴西南部和阿根廷的降雨增加,因此当前市场对阿根廷产量并不担心。还是需要关注12-1月阿根廷的天气情况,对单产影响偏大。
数据来源:USDA,阿根廷农业部,大地期货研究院
旧作基差报价:旧作农户销售进度偏慢,国内供应日渐减少,价格稳定偏强。关注巴西天气改善下旧作价格是否有松动,影响1-2月旧作对中国的出口量。
新作基差报价:新作预估1月进入收割,2-3月不断上市。因对南美产量乐观,全球供应增加大于需求,不断累库预期下,明年巴西新作报价承压。目前仍处于弱势震荡行情之中。
数据来源:路透,大地期货研究院
03
美国:23/24预估持续紧平衡
大豆:因面积和单产的双跌,23/24年度美豆供应紧张,出口大幅减少,在新作上市前,紧张情况无法缓解。
美豆油:生柴利好国内消费,美豆油出口份额被挤压,压榨被提振。
美豆粕:阿根廷减产,美豆粕出口需求增加。
美豆压榨利润较好,全美国大豆系供应偏紧,支撑行情。
数据来源:USDA,大地期货研究院
上周美豆销售190万吨,近七周平均周度销售大豆165万吨,平均周度出口195万吨。
对华销售差:迄今23/24累计对华出口1188万吨,近七周平均约141万吨。对华未执行510万吨,出口+未执行1698万吨,上年同期2260万吨,同比偏慢。
数据来源:USDA,大地期货研究院
数据来源:USDA,大地期货研究院
美豆出口检验:近两三美湾和美西的出口明显回落,近三周美湾平均周度出口大豆82万吨,美西57万吨。Q3的大部分时间里,密西西比河的低水位引发船只吃水和拖拽的严格限制,进而导致驳船供应减少。美国出口销售偏低,全球散货运输需求也比较疲软。
驳船运费继续下降至正常水平:9-10月因水位偏低引发运力担忧,驳船运费上涨。但国庆后运费持续下降,目前已经恢复至历史同期正常水平。
数据来源:USDA,大地期货研究院
从密西西比河到巴拿马运河,再到巴西北部亚马逊河,今年的干旱导致水位极低,预期水位恢复缓慢,扰乱农业运输和贸易。
全球每年海上贸易量约35%通过巴拿马运河,巴拿马运河也是美国农产品出口到亚洲的重要路线。2022年,美国出口的大豆,超过26%的比例通过巴拿马运河,主要是运往亚洲。因为当前水位偏低,运量下降,等待时间较长,已经有一部分美湾的谷物已经放弃巴拿马运河,选择苏伊士运河,这种趋势可能持续到巴拿马干旱消退。
美国农业运输严重依赖密西西比内河水系,每年有驳船向南运送大豆和玉米等商品作物。干旱导致从圣路易斯到孟菲斯的密西西比河水位较低,影响运量。
数据来源:巴拿马运河管理局,USGS,大地期货研究院
极端气候不但影响作物生长,还增加内陆河海运的运输困难,此外,还影响海运费的变化。
进入9月,BDI指数开启上涨,9月初为1065,10月初涨至1737,11月初继续上涨至1401。目前继续上涨至3143,增加了运输成本。
旧作大豆出口报价震荡偏弱,承压于新作天气改善和丰产预期。目前美豆近月FOB报价500美元/吨,巴西报480美元。
数据来源:路透,wind,大地期货研究院
04
中国:熬过黎明前的黑暗时刻
2000年以来中国大豆进口和压榨量不断增加,近五年随着猪瘟疫情、中美贸易关系、极端天气导致上游供应紧张等问题,中国大豆进口量增速放缓。22/23年度进口大豆1亿吨,预估23/24年度进口增量有限,年度进口约1亿吨。
因进口增量有限,国内养殖业严重亏损还在持续,预估23/24年度大豆压榨同比增加只有1%,豆粕消费同比增加约2%。
数据来源:USDA,大地期货研究院
今年养殖业普遍亏损,尤其是肉类(生猪、肉鸡肉鸭、牛羊肉、鱼虾等)养殖亏损严重。一是供应增加,第二是成本高昂不下。随着养殖亏损的持续,资金紧张或导致高价豆粕的添加比例不断下调,进而不利于豆粕的消费。
数据来源:统计局,大地期货研究院
因大豆进口增速放缓,养殖业长期亏损不利于豆粕消费,初步预估23/24年度全国豆粕消费同比增加2%,低于USDA预估的3.86%的增速。
USDA预估23/24年度6种主要蛋白粕合计消费1.02亿吨,同比+3.17%,低于22/23年度的6.75%。其中预估葵粕同比+21%,鱼粉+7%,棉粕-9%,花生粕+2%,菜粕-1.8%。
国粮中心预估23/24年度豆粕消费同比+3.47%,略低于USDA预估。
数据来源:USDA,大地期货研究院
12月完成大豆采购488万吨,1月目前采购完成376万吨,2月完成500万吨。
因榨利差,油厂采购慢的现象长期持续,2-3月到港的缺口迟迟得不到解决,现货供应仍是严重问题,支撑M1-5和M3-5豆粕的月差偏强。
11-12月大豆到港较为宽松,1月虽然到港少,但供应不成问题。但2-3月因上游采购少(1-2月预计采购1250万吨,已采880万吨,待采370万吨),供应难题仍不好解决。
1-2月巴西旧作偏少,中国采购主要依赖美国。还需要关注巴西新作上市出口节奏。
数据来源:USDA,大地期货研究院
大豆到港:正常情况下,最晚4月巴西大豆将大量到港,4-10月巴西到港量丰富,中国大豆供应预计宽松,基差或长期偏弱。
豆粕消费:虽然养殖亏损,豆粕消费市场信心差,但Q4是传统消费旺季,刚需仍在,预估11-1月豆粕消费月均630万吨。
豆粕库存:12月豆粕库存预计持续宽松,1月预估仍有70万左右。2月春节,库存或明显回落。3月后随着巴西供应的增加,国内豆粕库存预估长期处于正常至宽松状态。
陈晓燕
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