2023/10/09 油脂季报:背靠“现实”,静候“预期”
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观点小结
01
全球油脂情况
数据来源:Oil world,USDA,大地期货研究院
从Oil world的全球油脂供需与库存情况的预期来看,Oil world在9月的报告中对23/24年度全球油脂的供需情况维持乐观预期,预计23/24年度全球油脂期末库存与22/23年基本持平,但库销比由15.9%降至15%。预计全球油脂增产450万吨,增产主力落在豆油与棕榈油上;预计全球油脂消费增700万吨,豆、棕、菜消费均有大幅提升。
从全球油脂显性库存与价格的角度看:短期,10-11月依然有较强的预期维持库存高位,国内三大油脂的累库预期也将持续至11月,油脂整体价格还存在一定的下跌空间;中期,四季度末开始,棕榈油产地将开始去库配合葵油压力的逐渐释放,以及菜油的持续消费,全球油脂库存将开始逐步回落,届时油脂价格预计才能彻底完成驻底。
02
棕榈油情况
马来:产量预期基本确定
马来1-8月的累计产量仅1145万吨,较去年同期减23万吨,减幅近1.1%;从7月开始马来的产量同比出现恢复,在天气利好及外劳熟练程度提高的作用下,马来四季度的增产预期将得到强化。
预计2023年马来棕榈油年产量可能在1845万吨左右,与去年基本持平。
印尼1-7月的累计产量接近3206万吨,较去年同期增476万吨,增幅近17%;目前来看,印尼的产量较马来更加稳定,暂未能看到下半年存在减产的可能性因素。
不过由于22年Gakpi5-7月的产量数据过低,因此实际印尼下半年难以提供如此高的产量同比。以相对干旱的2020年3-4季度数据进行推算,预计印尼2023年的产量上限可能将接近5550万吨,增产近425万吨,增幅近7.3%。
出口方面:印尼1-7月棕榈油累计出口约1983万吨,较去年增573万吨,增幅近40%;为近7年以来的最高值。
国内消费:受印尼国内生柴及食用消费增量的推动,印尼1-7月国内棕榈油累计消费1301万吨,较去年增208万吨,增幅近19%。
如此,考虑到22年下半年印尼出口量偏高,且销区需求一般,预计3-4几度印尼出口很难维持之前的增幅。因此,预计23年印尼出口+消费的年增幅在500万吨左右。
整体来看,由于需求增量大于产量增量,印尼23年期末库存预期将将至250万吨左右,且4季度维持去库预期。
2023年预计棕榈油将增产425万吨,增产预期完全由印尼提供;出口方面,马来略低于去年,印尼预计出口在3400万吨,产地累计出口预计增长约270万吨;需求方面,因印尼与马来国内消费的增加,预计23年增长200-250万吨;从数据端来看(不考虑Gakpi的数据修正),最终产地23年期末库存将下降100万吨至471万吨,库销比将由去年的23.8下降至17.6;供需结构转变的根本原因在于产地库存向销区的转移,因此结构变化对4季度价格的判断而言过于提前。
从库存的季节性变化来看,产地库存的高点将出现在10月前后,因此在四季度中旬产地的卖压将持续;同时值得注意的是,由于23年期末产地无法出现有效的累库,产地将会以一个库存中性偏低,供需结构基本平衡的状态进入24年1-2季度的“厄尔尼诺”棕榈油减产周期,届时棕榈油的减产将导致供需结构迅速发生转变,使得棕榈油价格的上方空间更具有想象力。
数据来源:mpob,Gakpi,大地期货研究院
印尼&马来价格高频:供需结构并未发生改变
从马来与印尼的价差来看,进入9月之后随着丰产季的到来,两国RBD出口价差已经回落至同期低位。马来出口价格较印尼有着更大的跌幅,这也符合马来8月供给情况的恢复。
两国棕榈油出口基差也处于历史低位,尤其是印尼基差水平已是近3年以来的同期最低位;随着主要需求国印度与中国的采购完毕,短期棕榈油的需求较为悲观,随着产量的逐月增加产地的供给压力将继续增长。
数据来源:路透,大地期货研究院
从原料价格来看短期CPO招标价持续承压,相较而言果串价格的下跌幅度较为有限。出口价格的疲弱也导致印尼棕榈油精炼利润近期一致处于倒挂状态。
综合来看,相较于产量压力印尼目前最大的压力还是出口需求端,在销区国家已基本建库完毕的情况下,印尼想要改变自身供需结构还是要等到产量出现问题。
数据来源:数字棕榈,Gakpi,路透,大地期货研究院
02
天气情况
IOD:据澳洲气象局最新的数据显示,8月底开始已出现“IOD正相位”现象;该现象将导致印度洋东侧,东南亚大部分地区及澳洲中部地区出现干旱。若与“厄尔尼诺”现象叠加,所引起的干旱效应将更强,影响面积更大。
数据来源:noaa,大地期货研究院
数据来源:路透,大地期货研究院
数据来源:noaa,澳洲气象局,大地期货研究院
03
菜系与葵系
23/24年度全球菜籽的减产情况较为确定,预计总产量为74.59万吨,较22/23年减产455万吨;但油世界的结转库存给的相对较高为1448万吨,较22/23年度增500万吨,因此菜籽总供给反而较去年增了60万吨。在上调了400万吨年度菜籽压榨需求的情况下,预计23/24年度全球菜籽期末库存约为1200万,较22/23年度减255万吨。
加拿大23/24年度已累计压榨菜籽203万吨,较去年同期增22%,;累计出口菜籽73万吨,较去年同期增42.5%。Copa的周度压榨量显示,23/24的菜籽压榨量已创新喜爱同期记录。今年的加菜籽供给并不像19/20年度那样宽松,国内压榨需求的旺盛很大程度上得以与美国生柴端菜油需求的增量。
较高的结转短期会促进出口的增加,但生柴需求导致的压榨增量,长期来看会势必会倾占加菜籽出口量,因此只要生柴维持下去,可供出口的菜籽约到后期就会越少,就目前的趋势看23/24年度的可出口量可能较去年下降100-150万吨。
数据来源:copa,加拿大统计局,大地期货研究院
澳洲农业部在本周上调了23/24年度的菜籽产量预期,由此前的490万吨上调至515万吨,产量略微上调了25万吨。首先,产量上调的幅度较小,并不会改变今年澳菜籽减产的现实,也不会改变全球菜籽供给格局;其次,澳菜籽的普遍收获时间是在10月前后,9月仍是关键的生长期,515万吨的产量也并非定产。后期澳洲干旱的加剧,很有可能导致产量的下调。
目前澳洲菜籽的港口价格基本持稳,自5月底以来价格的快速反弹,可以看到目前澳洲菜籽旧作的出口压力已基本消化完毕。
数据来源:澳洲统计局,大地期货研究院
澳洲菜籽产区的土壤湿度以及降水情况均不容乐观,不管是“厄尔尼诺”还是“IOD正相位”都会叠加导致澳洲的出现干旱。
目前澳菜籽的绿叶指数在均值附近对应的是1.66吨/公顷的单产,而澳洲农业部给的预估数据为1.5吨/公顷,农业部为干旱影响打了一点提前量。
从现气候情况来看,干旱预期会持续加剧,不排除菜籽产量进一步下调的可能,但澳农给的单产预期足够低,因此下调的空间也并不大。
数据来源:USDA,大地期货研究院
欧盟23/24年度菜籽出现了小幅减产,由去年1950万吨减产至1910万吨,略微减产40万吨。整体来看,今年欧盟的菜籽无论是产量还单产情况与历史相比都是偏高的。
同时由于气候的好转,预计今年欧盟葵籽的产量将在1050-1075万吨左右,较去年增产近150万吨。所以如果从整体进行考虑菜油与葵油食用端的替代,预计23/24年度欧盟的油籽供给非常充足。
数据来源:欧盟统计局,大地期货研究院
从欧洲地区油脂、油籽的价格来看,目前欧盟的葵油与菜油的价格子9月中下旬以来有所反弹,尤其是菜油价格在10月以后迅速回升至1065欧元的相对高位,但同时法国交易所的菜籽期货价格缺并未出现大幅反弹,欧盟菜籽压力是否释放仍有待商榷。
俄罗斯菜油价格目前依旧偏弱,欧盟与乌克兰的菜籽价差也在缓慢缩小;两者均说明目前欧洲地区的菜系供应压力依旧存在。
数据来源:路透,彭博,大地期货研究院
从欧盟统计局的预估数据来看,23/24年乌克兰新作菜籽产量为547万吨,较去年增约200万吨,较此前USDA预测410万吨也要高出不少。23/24年乌克兰新作葵籽产量为1665万吨,较去年增产近600万吨,创下丰产记录。
乌克兰农业部预估,23/24年乌克兰葵籽产量为1300万吨,较去年增300万吨;菜籽产量为400万吨。且截止9月28日,乌克兰菜籽亿基本收获完毕,葵籽也收获了近500万吨。
数据来源:欧盟统计局,大地期货研究院
数据来源:乌克兰海关,大地期货研究院
油世界在9月葵籽产量数据中下调了欧盟葵籽产量预期,增产幅度仅50万吨;同时俄罗斯与乌克兰的葵籽产量预期均有所下调,俄罗斯葵籽产量由预期的1750万吨下调至1630万吨,乌克兰原先1500万吨左右的产量下调至1450万吨。如此,23/24年度全球葵籽增产为267万吨,低于之前预估的600万吨增幅。且由于旧作结转的减少,23/24年度葵籽期末库存较去年下降50万吨,累库预期变为去库。
不过值得注意的是,欧盟统计局给的葵籽产量数据为1045万吨,高于油世界的预估。在上调欧盟葵籽产量的情况下,23/24年度葵籽期末库存将和上一年度基本持平,相比此前市场对葵籽大幅累库的预期,9月版数据显示的葵籽供给压力会小很多。
数据来源:Oil world,大地期货研究院
04
需求情况
中国1-8月三大油脂的累计消费量约1680万吨,较去年同期增360万吨,同比增幅近27%,该消费水平除去21年外几乎是历史同期最高,若按该增幅合理推算,预计今年的消费量将达到2633万吨,较去年增510万吨。
若按2600万吨的三大油脂全年消费来推算今年四季度国内的情况,则在现有的菜系、豆系和棕榈油已知的买船情况下,预计国内三大油脂的库存仍将累至227万吨的历史同期高位。因此,就算四季度国内油脂消费预期大好的情况下,国内油脂的库存结构也很难出现结构性的转变。
数据来源:我的农产品网,中国海关,大地期货研究院
沿着上文的思路来看,在三大油脂整体性累库的预期之下,预计未来国内棕榈油的库存压力是三大油脂中最大,其次是菜油;目前来看库存结构预期最好的是豆油,虽然累库但好在库存结构偏中性。
数据来源:我的农产品网,中国海关,大地期货研究院
1-8月欧盟菜籽累计压榨量为1265万吨,较去年增130万吨;按目前的趋势来看,预计23年全年欧盟将压榨菜籽2100万吨,较去年增320万吨,预计下半年还将多压榨170万吨菜籽。欧盟油籽1-8月整体压榨量同比升了6%,该数值低于菜籽压榨的增量,菜籽与葵籽压榨量的上升侵占了一部分大豆的压榨份额。
在菜籽与葵籽几近丰产的情况下,欧盟为了保护本国农业减少了油脂油籽的进口量。截止上周,欧盟油脂进口总需求为210万吨已同比减少32万吨,未来欧盟菜籽依旧将继续进行内部消化。
数据来源:费迪尔,欧盟统计局,大地期货研究院
截止本周,欧盟油脂进出口总需求为210万吨,较去年同期减少32万吨,油脂进口需求的缺口仍在扩大,主要的减量来自于菜系。可以看到,23/24年度,欧盟菜系的进出口总需求为28万吨,较去年同期56万吨减少了28万吨;棕榈油的进出口总需求为85万吨,去年同期为93万吨,较少了8万吨。
可以看出,欧盟在抵制乌克兰廉价农产品的同时,对其国内的菜籽还是采取内部消化的态度,在欧盟消耗完本国菜籽之前,我们仍然难以看到欧盟在菜系与葵系上新的需求增量。至于棕榈油,从目前的进口量来看可淘汰的量较为有限,本年度进口可能与去年较为相似。
数据来源:欧洲统计局,路透,大地期货研究院
印度23年油脂消费恢复十分迅速,11-8月植物油累计总消费近1270万吨,较去年增198万吨同比增幅18.5%,消费水平创下历史新高;由于去年9-10月印度的油脂消费为历史同期峰值,因此预计9-10月印度消费暂无增量,此处保守的将印度本年度油脂消费预期放在1550万吨,较去年增160万吨,增幅11.5%。
印度当前油脂总库存在373.5万吨,相较往年220万吨左右的正常区间,预计还有150万吨左右的库存需要消化;因此虽然印度国内的消费火爆,但很难为下半年的进口提供增量,预计乐观情况下和去年基本持平。
数据来源:SAE,大地期货研究院
05
生物柴油
数据来源:EIA,大地期货研究院
话接上文,从掺混利润和生产利润来看两者已跌至接近平水,柴油价格与Rins价格下跌对生柴利润的打击是致命的,且Rins庞大的注册量已很难使Rins价格短期出现回升,若后期柴油价格持续低迷,则美国生柴产业可能将收到严重打击。
原料方面,1-7月美国菜油生柴消费87.2万吨较去年增61.5万吨,豆油生柴消费333万吨较去年增65.8万吨。若菜油可以维持目前的消费趋势,则23年美国菜油生柴将达到150万吨较去年增95万吨,剩下的8-12月较去年还有32万吨的消费增量;同样的若此前消费趋势得以维持,则23年豆油消费将达到590万吨较去年增114万吨。不过在目前的利润情况下,生柴掺混已失去性价比,且Rins的注册量已基本满足本年度RVO的需求,后期生柴能否提供此前预期中的植物油消费还有待商榷。
数据来源:epa,eia,usda,大地期货研究院
从USDA的预估数据来看,23年欧盟生柴国内消费约1610万吨,较22年增30万吨;产量预期增幅也在20-30万吨左右,没有太高的预期增量。
比较值得关注的是生柴原料结构:
棕榈油的原料用量从19-20年的250万吨下降至目前的140-150万吨,23年棕榈油用量预期减少10万吨,虽说还有140万吨的棕榈油可以淘汰,但从降幅来看棕榈油生柴用量可能已经到了一个阶段性的底部。
菜油的原料用量增幅较为明显,23年预期较22年多消费17.5万吨;在UCO增幅有限的情况下,棕榈油的减量依旧需要靠菜油去弥补。且从RME与菜油的价差来看,价格依旧维持高位,若不考虑路透菜油价格跳涨的问题,目前价差还是维持在350美元/吨附近的高位。
数据来源:中国海关,路透,大地期货研究院
据9月中旬消息,巴西政府提议行9月开始至年底将生柴掺混比例上调至B14,并从24你那3月开始将掺混比例上调至B16-B18。
虽然该政策并未落实,但B14的掺混预期将使得巴西年度豆油消费增至550万吨,增幅近120万吨。若在24年实行B16与B18则年度豆油消费将增至630万吨与700万吨,较目前的B12增200-270万吨的豆油消费。
数据来源:欧盟统计局,大地期货研究院
据印尼aprobi与gakpi两大机构的生柴消费情况来看,印尼1-7月累计生柴消费为572万吨,同比增11%,低于B35对应的16%的消费增幅;同样的,印尼1-7月累计生柴棕榈油消费542万吨,同比增9%,低于B35预期消费增量。若按目前10-12%的增幅推算全年,在gakpi的口径下印尼23年棕榈油生柴消费为980万吨左右,较22年增100万吨,低于B35预期的150万吨增量。
目前政策端强制实行B35,极低的pogo价差也支持棕榈油生柴对柴油的替代,消费提振唯一需要等待的可能是下游的接受程度,如果后期B35接受度提高其柴油价格不再进一步下跌,则在pogo价差支撑的情况下,印尼对生柴的实际消费也很有可能超过B35的上限。
数据来源:Aprobi,Gakpi,大地期货研究院
豆油:预计美国豆油23年需求增量在75-100万吨左右;23年豆油的增量在于巴西和美国,巴西的B12-B14预期有30-60万吨的增量,阿根廷的生柴情况不明朗,旧作大豆的减产在一定程度上会削弱其对生柴的需求,此处暂用油世界96万吨的减量预期。如此,2023年全球豆油总生柴需求预期将增加60万吨。
棕榈油:考虑到欧盟在23年度对棕榈油淘汰进度的放缓,以及印尼B35和马来生柴政策推进带来的总共120万吨的棕榈油需求增量。2023年全球棕榈油生柴需求预期将增加130万吨左右。
菜油:考虑到欧盟棕榈油端的下调以及UCO的进口缩量,我们将菜油年度消费上调预期设定为17.5-30万吨。美国因为将菜油为原料的生柴纳入RINs系统内,结合美国今年增长的菜油进口量,预计增量在80万吨左右。2023年全球菜油生柴需求预期将增加113万吨.
数据来源:Oil world,大地期货研究院
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