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观点小结
2023年下半年,棉花市场大概率先交易供应减少,再交易消费负反馈。棉价大概先上后下。国内10月20日左右可能成为分水岭。估计下半年郑棉区间在【15500,19000】。ICE期棉对应棉价的区间【75,95】。由于短期汇率波动较大,对国内棉价的估值折成美金价或有更客观的考量。
全球供需形势:2023/24年度供需基本平衡,基本面略好于2022/23年度。但USDA对供、需数据都存在高估。可能先下调供应、再下调消费。
供应端,关注天气对中国、美国、印度、澳大利亚棉花产量的影响。预期中国、澳大利亚减产,美国、印度、巴基斯坦、巴西持平或增产。
需求端,关注欧美去库存完成的时间节点。若欧美需求恢复正常,对全球尤其是东南亚消费有较好的带动作用。但这一预期已提前体现在平衡表里,主要关注恢复时间和恢复程度是否有预期差。
中国供需形势:2023/24年度大概率去库存。但放在全球视角来看,更多是结构性问题,可通过增加进口等方式调节。但需要注意的是,中国棉价对全球明显升水,不论从外需增长潜力,还是从内销增长持续性看,这种升水结构都不利消费,难以持续。一旦结构性矛盾解决,就不再支持升水结构。同时,也需警惕产业链中游库存“显性化”对棉花消费负反馈的放大影响。
策略:1)供应偏紧矛盾解决前,1/5正套、做多郑棉;2)进口棉大量到港(或增发进口棉配额),买外空内,偏空思路操作。
数据来源:大地期货研究院
数据来源:大地期货研究院
01
上半年行情回顾:消费修复+天气升水
数据来源:博易大师、大地期货研究院
02
全球平衡表:供需基本平衡,美国终端去库存未完成
数据来源:USDA,大地期货研究院
数据来源:美国商务部,wind,大地期货研究院
数据来源:美国纺织服装办公室,大地期货研究院
数据来源:美国纺织服装办公室,大地期货研究院
数据来源:TTEB,大地期货研究院
数据来源:巴基斯坦海关,越南海关,印度海关,大地期货研究院
03
中国平衡表:上下游冰火两重天
数据来源:大地期货研究院
数据来源:USDA、大地期货研究院
据中国棉花信息网统计,截止到2023年6月底,棉花工商库存(非国储库存)合计371.9万吨,同比-58.2万吨,环比-62.8万吨。
商业库存:棉花商业库存289.7万吨,同比-82.5万吨,环比-59.6万吨。其中新疆区域内商业库存182.6万吨,同比-108.7万吨,环比-55.4万吨。内地区域商业库存83.6万吨,同比+26.7万吨,环比-6.7万吨(6月份新疆棉移库到内地数量38.19万吨)。保税区进口棉库存23.5万吨,同比-0.5万吨,环比+2.5万吨。
工业库存:截止6月底,国内纺织工业库存82.2万吨,同比+24.3万吨,环比-3.2万吨。可支配库存(在途、已锁定资源的部分)125.9万吨,同比+43.7万吨,环比-5.5万吨。纱线库存22天,同比-15.3天,环比上升1.3天;坯布库存38.9天,同比-3.1天,环比上升+0.5天。根据工商库存及进口量推算,6月份国内棉花表观消费在70.58万吨。
数据来源:中国棉花信息网,大地期货研究院
数据来源:中国棉花信息网,大地期货研究院
数据来源:中国棉花信息网,大地期货研究院
数据来源:中国棉花信息网,中国棉花协会,中国棉花网,大地期货研究院
数据来源:路透,大地期货研究院
数据来源:路透,大地期货研究院
数据来源:TTEB,大地期货研究院
数据来源:中国海关,大地期货研究院
数据来源:TTEB,大地期货研究院
数据来源:中国海关, TTEB,大地期货研究院
数据来源:wind,大地期货研究院
数据来源:TTEB,大地期货研究院
数据来源:国家统计局,大地期货研究院
数据来源:海关总署,大地期货研究院
数据来源:大地期货研究院
04
美国:出口签约进度较慢,产区天气仍存变数
数据来源:USDA,大地期货研究院
数据来源:USDA,大地期货研究院
数据来源:USDA,大地期货研究院
05
印度:产区降水高于预期,产量仍存变数
数据来源:USDA,大地期货研究院
数据来源:印度气象局,大地期货研究院
印度棉价自上市以来,持续偏弱震荡,目前S-6国内棉价在56450卢比/坎地,折约87.7美分/磅。较2022年10月份新棉上市时(71250卢比/坎地,折109.95美分/磅)累计下跌约21%。
2023/24年度MSP价格已于近期公布,大幅上调8-10%。
按照2023/24年度的MSP估算,印度MSP价格折印度国内棉价在52000卢比/坎地偏上,折80美分/磅以上。
印度大选5年一次,2024年为印度选举年。在人民院选举中赢得多数的政党或政党联盟有权组建内阁。一般在大选年之前,为获得更多棉农支持,印度政府都会大幅上调MSP价格。
数据来源:印度CCI,大地期货研究院
数据来源:印度海关,大地期货研究院
数据来源:印度气象局,大地期货研究院
数据来源:印度气象局,大地期货研究院
根据印度农业部门统计,截至7月14日一周,印度已种植2023/24年度新棉953.98万吨,同比落后5%,落后幅度已较前两周明显收窄。其中马邦及特伦甘纳邦种植进度明显提升,古邦已种植面积同比增32%。
按照已种植面积,估计种植进度在77%左右。
数据来源:印度农业部,中国棉花信息网,大地期货研究院
06
澳大利亚:产量可能被高估
USDA对2023/24年度澳棉产量预期乐观,在117.6万吨。
但从历史上看,厄尔尼诺现象多导致澳大利亚干旱。棉花种植面积及产量大幅下滑。
目前气象机构预期10月份(澳棉种植季)发生厄尔尼诺的概率为90%以上,估计届时澳大利亚实际棉花种植面积要大幅低于USDA预测的水平。
数据来源:USDA,大地期货研究院
在澳棉10-12月种植期,若产区降水偏少,会导致种植面积以及产量大幅下降。
最近20年中,厄尔尼诺发生的年份:2009年、2014年、2019年种植期主产棉区的降水都是偏低的。
数据来源:路透,USDA,大地期货研究院
数据来源:USDA,大地期货研究院
07
巴西:产量预期持续上调
数据来源:USDA,大地期货研究院
CONAB在7月报告中再度上调22/23年度巴西棉花产量预期,由6月份的297.8万吨上调至300.77万吨。
USDA在7月报告中也上调了对巴西棉花的产量预期,由6月份的287万吨上调至6月的298万吨。
数据来源:USDA、CONAB,巴西棉花种植者协会,大地期货研究院
数据来源:巴西棉花种植者协会,大地期货研究院
数据来源:USDA,巴西海关,大地期货研究院
陈晓燕
从业资格证号:F03113174
投资咨询证号:Z0018709
联系方式:chenxy@ddqh.com
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