【原油半年报】供需改善，宏观风险或仍有压制

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核心观点

核心观点：全球经济增速放缓，以及欧美仍在加息周期，宏观层面打压油价情绪。但中国需求强劲，且OPEC下调明年产量目标，目前减产执行良好。虽然沙特宣布将100万桶/日的额外减产延长至8月，但市场仍对产油国能否遵守减产承诺有所质疑，且伊朗原油供给增加存在不确定性。预计短期仍保持区间震荡，但油价向下空间不大，三季度供需缺口将扩大，对油价有支撑，若宏观风险持续改善，将有利于上行趋势，至少不会出现深跌，预计Q3布伦特区间为75-87美元。继续关注中国复苏情况、俄油供给变化、美联储政策、伊朗原油供给等。

宏观方面：美联储6月不加息，但经济数据强劲，三季度欧洲央行及美联储继续加息风险，美联储加息节奏不确定性增大，利率峰值趋于见顶；四季度欧美央行政策存在转向预期。

供给方面：欧佩克联盟将减产200万桶/日的产量政策延至2024年，沙特及俄罗斯等产油国在协议框架以外自愿减产规模共计约166万桶/日，沙特7月额外减产100万桶/日并将延续至8约，沙特维护油市稳定意愿较强。但俄罗斯因国内需求上升导致减产不及预期，且海运出口整体仍在较高水平。

需求方面：主要看中国、印度需求带动增量，尤其是中国进口和加工量强劲；欧美国家高利率抑制能源需求，北半球出行旺季及航空旅游业复苏有望拉动燃料需求，但目前为止美国今年旺季的需求整体不及去年。

库存：近几周美国库存持续去化，同时ARA和新加坡地区的成品油库存也存在不同程度的下降。预计三季度原油供需缺口扩大，面临去库趋势。

策略建议：1）单边：布伦特85美元以下优先考虑逢低做多；2）内外盘价差套利方面，维持“多SC，空Brent”策略；3）月间套利方面，SC正套可逢低入场。

据彭博数据，上半年全球原油供给大于需求，平均超出103万桶/日。截至5月份，总供给为100.79百万桶/日，总需求为100.26百万桶/日，供需差值为0.43百万桶/日，尽管供给仍大于需求，但差值比上月缩小1.05百万桶/日，比去年同期扩大0.52百万桶/日。

根据三大机构预测，2023年全球原油供给增长有限，尤其是沙特额外减产进一步加剧了下半年的缺口预期，而全球原油需求仍保持一定增长，中美欧炼厂开工率仍处同期高位，下半年供需差值可能进一步缩小进而转为供给短缺。

需求方面，将稳定增长。IEA将今年的石油需求增长预测上调了20万桶/日，中国占这一增长的60% ，不过其认为石油需求增长最快将在2024年开始放缓；欧佩克连续第四个月保持对2023年全球石油需求增长的预测稳定，也略微提高了对中国需求增长的预期。

供给方面，短期内供应将难以跟上需求的步伐。其中，IEA认为欧佩克+石油产量将在2023年减少47万桶/日，2024年减少20万桶/日，全球产能增长主要来自美国、巴西及圭亚那。欧佩克对2022年和2023年非欧佩克供应增长与上个月估测基本一致。不过，三大机构月报并未对伊朗产量的影响进行评估，后期可能成为潜在的利空风险；

库存方面，经合组织工业原油库存在4月份增加了3360万桶。IEA和OPEC预期2023年全球原油为去库存趋势，EIA则认为2023年全球原油或将出现累库。

数据来源：OPEC，大地期货研究院

据彭博数据，OPEC 1-6月平均产量为2892.4万桶/日，比去年同期+32.6万桶/日。6月份产量环比+8万桶/日，减产10国产量环比+7万桶/日，减产执行率230%；

截至6月底，OPEC总产能34100千桶/日，环比不变，同比+2.05%；剩余产能4980千桶/日，环比-2.16%，同比+20.7%；

由于欧佩克最大的产油国沙特单方面减产100万桶/日，7-8月份的产量应该会下降。

沙特产量环比不变。6月5日的OPEC+会议，沙特宣布，从7月起，将自愿再减产原油100万桶/日，将自愿减产的数量从50万桶/日提升至150万桶/日，为期一个月；7月3日再次宣布，这项减产措施将延长至8月份。欧佩克+盟友俄罗斯也表示要减少供应。

伊拉克6月份产量继续恢复至418万桶/天。

伊朗原油产量仍未明显恢复。

尼日利亚和安哥拉的产能不足，仍无法达到他们协商制定的水平。

数据来源：彭博，大地期货研究院

据EIA报告，上半年美国的产量基本维持在1220万桶/日左右，波动不大，截至6月30日当周，美国国内原油产量增加20/万桶至1240万桶/日，去年同期为1210万桶/日。

EIA预计美国原油产量将在2023年和2024年创下年度历史新高，预计今年为1261万桶/天，比其5月的预测增长0.6%。

俄罗斯曾表示，将在2月的基础上，从3月份起减产50万桶/天至2024年底；根据相关报道，俄罗斯4月份的日均原油产量约为967万桶/日，比2月份的的产量低44.3万桶/日；此前，俄罗斯副总理诺瓦克表示，由于全球油价疲软，俄罗斯8月将每天减少50万桶石油出口。然而，政府消息人士称，俄罗斯不需要进一步减产。消息人士表示，由于国内市场的消费增加，俄罗斯很可能不必在8月份减产。

数据来源：彭博，大地期货研究院

数据来源：彭博，大地期货研究院

数据来源：彭博，大地期货研究院

尽管美国宏观经济数据仍强劲，但上半年美国原油消费整体下滑。炼厂平均开工率为89.46%，去年同期为90.36%，平均下降0.9pct；上半年平均原油加工量为15615千桶/天，去年同期为15828千桶/天。

截至2023年06月30日当周，美国炼厂原油加工量为1603万桶/天，较上周下降22.4万桶/天；

当周，美国炼厂原油开工率为91.1%，较上周下降1.1pct。

上半年美国汽油平均表观消费量9499千桶/天，去年同期为9348千桶/天，小幅上升。下游的消费略好于上游，汽油价格的下跌是主要原因，但下半年能提供的边际增量将愈发有限。

截至6月30日当周，美国汽油产量10265千桶/天，同比-0.78%，环比+1.46%；

截至6月30日当周，美国汽油表观需求10617千桶/天，同比-0.15%，环比+5.95%

数据来源：彭博，大地期货研究院

上半年中国原油加工和进口整体呈现强劲恢复态势。1-5月规上企业平均原油加工量同比增13.4%，进口同比增6.2%。

截至5月份，中国规上企业原油加工量约6200万吨，约合1466万桶/日，同比增长约15%；6月16日当周炼厂开工率为71.43%，比去年同期高6.52pct.

5月中国原油进口量5144.4万吨，同比增长0.1%，跃升至有记录以来的第三高水平 ；1-5月我国原油累计进口量23021万吨，同比增长6.2%。与2022年同期相比，今年上半年炼油厂的总体进口配额增加了20%。

数据来源：隆众，大地期货研究院

山东地炼及主营炼厂装置开工相对稳定，汽柴油资源供应较为充裕。随着高温天气来临，车载空调开启频繁，故汽油终端消耗节奏加快；

柴油方面，高温天气一定程度上抑制户外终端用油单位开工负荷，柴油市场需求疲态难改。虽然夏收工作全面展开，但市场多消耗前期库存为主，国内柴油行情仍维持下行趋势。

数据来源：彭博，大地期货研究院

根据彭博数据，上半年沙特原油出口整体呈下降态势。6月份，沙特出口原油666.8万桶/日，和5月份基本持平，其中，往中国的出口量下降13.7万桶/日；伊朗出口原油50万桶/日，环比下降14.5万桶/日；

自去年12月欧盟对俄原油出口价格限制以来，俄海运原油出口量仍维持在高位。上半年环比2022H2仍高了近50万桶/日。数据显示，到目前为止几乎没有证据表明原定于3月份生效的最初减产措施对该国的原油流出产生了任何实质性影响，印度已成为俄罗斯海运原油的最大买家。

数据来源：彭博，中国海关，大地期货研究院

上半年整体呈现先增后降的态势，成品油库存低于原油，也与下游消费相对较好且炼厂开工率下降有关。而美国的SPR则已降至40年来最低水平。

截至6月30日当周：

       原油库存：-1508千桶；

       库欣库存：-400千桶；

       汽油库存：-2549千桶；

       燃油库存：-1045千桶；   

数据来源：彭博，大地期货研究院

欧洲ARA地区油罐原油和汽油库存整体高于去年同期，主要因此前欧盟对俄价格限前囤油所致，而消费又不及去年。

据行业观察机构Euroilstock，欧洲原油和石油产品库存在6月份为10.1亿桶，较5月份下降0.2%，同比增长2%。

数据来源：彭博，大地期货研究院

新加坡燃料油库存较去年有所下降，主要原因是，一方面今年抵运新加坡的套利货数量长期维持偏低水平。其次，燃料油需求较为强劲，尤其是夏季高硫燃料油的发电需求。

截至7月5日当周，新加坡轻质馏分油库存下降104.6万桶，至1358万桶的近七个月低点。中馏分油库存下降29.3万桶，至768.7万桶的一个多月低点。

7月7日，Brt近次月为0.41美元/桶，2-3价差收于0.47美元/桶，较上周扩大；

WTI近次月价差收于+0.09美元/桶，2-3价差升至+0.33美元/桶；

SC近次月价差收于-2元/桶，较上周大幅收窄，2-3价差为+2.3元/桶。

数据来源：彭博，大地期货研究院

沙特决议减产提价后，中东原油现货变得昂贵，运往亚洲运费也有所增长，此前迪拜原油对美国原油的溢价较前几周明显上升。本周缩小至2.8美元；

数据来源：彭博，大地期货研究院

数据来源：彭博，大地期货研究院

美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，截至7月4日当周，WTI原油期货投机性净多头头寸增加3041手至141429手。

洲际交易所（ICE）的数据显示，截至7月4日当周，BRENT原油期货投机性净多头头寸增加23774手至182922手。

数据来源：彭博，大地期货研究院

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