2023/06/30 橡胶半年报:下半年打破平衡的边际变量在哪?
核心观点
整体来看,在收储及干旱的支撑下胶价在万二附近横盘震荡近四个月,短期破局点可能出现在供应端的增量、中期取决于海外恢复速度以及产区减量程度,预计2023下半年RU09运行区间为11400-12500,RU01运行区间为12500-14000,呈现先下探后阶段性上涨的趋势。
核心观点:
近两年利润在橡胶产业链中重新分配,关注下半年是否以及何时进入被动去库存周期。
厄尔尼诺前的超预期干旱、产区库存偏低等导致原料坚挺,后市完全上量后预计仍有一定的下行空间。
由于二季度上游利润较差,三季度出口以及到港数量将环比减少,但预计仍处于近年来偏高位置。
首先需要关注衰退风险,其次根据降息时间点以及历史去库周期判断,欧美消费的回升预计要到四季度或之后。
浓乳的弱势对上游供应开始产生负反馈,但基本面仍然难以快速改善,交割品数量预估多于去年。
收储消息已被市场交易,但仍是最大不确定性,需要关注预期差。
反套逻辑预计没有去年顺畅,更多需要阶段性驱动。
01
天然橡胶行情与观点回顾
02
产区的问题在哪里?
过渡至被动去库周期需要过剩产能出清或需求转好。其中,橡胶的供应缩减主要来源于价格和天气推动(长期看树龄),而橡胶供应价格弹性相对较低,上游的产能难以短期出清,目前上游利润已出现一个季度的倒挂,但当前的原料价格仍然难以大幅缩减产量,旱情确实减少了供应,抬高了胶价的底部,但影响相对有限。
数据来源:路透 大地期货研究院
数据来源:泰国工业指数 大地期货研究院
数据来源:大地期货研究院
数据来源:大地期货研究院
数据来源:路透 大地期货研究院
03
海外需求转折点的展望
中间成品库存去库缓慢。从4月份美国橡胶产品库存来看,成品库存仍在高位,去库较为缓慢,不利于需求改善。
CASS货运指数出现同比下滑。根据彭博数据,截至5月份美国CASS货运指数出现明显同比下滑,下滑幅度仅次于2020年疫情期间,据此推测美国本土的消费偏弱,在高利率之下经济活动走弱,货运需求出现同比减少。
数据来源:Bloomberg 大地期货研究院
海外需求同比减少。1-4月份日韩、欧美进口橡胶数量累计同比下滑10%-20%左右,由于处于去库存阶段,实际消费量比进口量可能略多。
数据来源:QinRex 大地期货研究院
数据来源:美国海关 欧盟海关 大地期货研究院
出口至中国比例预计缓慢下滑。随着海外需求缓慢恢复,预计主产国出口至中国比例将缓慢下降至50%以下,今年下半年进口量预计会逐步进入同比减少的状态,但也仅少于20年和22年同期,因此仍然是相对偏多。
数据来源:中国海关 QinRex 大地期货研究院
04
浓乳弱势下的浅色胶机会
浓乳比价不占优势。由于去年冬储数量较多叠加今年手套需求下滑,年初以来浓乳价格走势偏弱,无论是越南还是海南,浓乳价格与浅色胶比价优势不足。
预计浓乳供应今年下滑。年初以来浓乳原料均分流至浅色胶生产,因此今年浓乳供应大概率同比减少。
浓乳行情预计仍然难以快速改善。从平衡表来看,虽然供应开始收缩,但是今年手套(占比高)需求同样同比减少、且期初库存偏高,因此下半年浓乳的行情需要需求和供应端同时超预期驱动,今年目前短期还看不到明确的走强趋势。
数据来源:市场资料 中国海关 大地期货研究院
数据来源:上期所 市场资料 大地期货研究院
数据来源:市场资料 大地期货研究院
数据来源:大地期货研究院
05
NR和SICOM的交易逻辑
数据来源:上期所 大地期货研究院
价差的意义。NR与SICOM价差则一定程度上反应了国内外盘交割压力的差异。如2022年下半年时海外需求回落导致SICOM交割压力增加,NR相对走强;2023年二季度印标进入中国交割压力增大,相对SICOM走弱,而后市上游回购部分之后再次走强。
目前标胶内外盘价差处于中性水平。一般而言,NR与SICOM价差在100-500元/吨之间波动,价差过高会给NR带来交割压力,价差过低会考虑回购或转口等修复价差,均值反应了CIF的运费、仓单注册等成本,目前处于中性水平。
数据来源:上期所 SGX 大地期货研究院
数据来源:QinRex 大地期货研究院
NR与SICOM
NR锚定印尼胶,年底印标仓单注销或对NR产生一定冲击。
NR与SICOM价差则一定程度上反应了国内外盘交割压力的差异,存在一些价差回归的交易机会。
非洲胶走势或继续维持偏弱运行。
06
需求端亮点在于轮胎出口
中国轮胎出口逆势增长。全球去库存的背景下,泰国、欧盟等主要轮胎出口国轮胎出口均同比减少,而中国轮胎出口维持同比增长,韧性较强,目的地更加分散,主要逻辑是全球的消费降级刺激中国轮胎需求。从下游了解来看,往后几个月出口需求仍然相对较好。
数据来源:中国海关 泰国海关 大地期货研究院
货运需求偏弱。内需方面,今年国内全钢胎替换需求仍然偏弱,主要是由于货运需求仍然疲软。
截至5月份整体内需同比增长4%。2023年1-5月份,中国内需同比增长4%,主要因为去年基数较低。
数据来源:G7 大地期货研究院
07
中国天然橡胶平衡表
下调往年中国产量:由于机构数据包含替代种植数量,因此剔除该部分数据。
数据来源:中国海关 市场资料 大地期货研究院
数据来源:中国海关 市场资料 大地期货研究院
陈晓燕
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