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核心观点:偏空 巴西新榨季开榨,盘面转入基本面交易。原糖快速下跌至19美分附近,接近印度原糖出口平价和国内销区现货折算价。前期多头离场力度超出此前天气溢价和宏观通胀的预期交易区间,因此巴西新榨季数据或在4月初就已被盘面定价交易。
目前巴西5月降雨预报好于同期水平,新榨季糖产预期转好,印度或小幅增加转产乙醇量,整体上外盘驱动偏利空;国内糖浆预拌粉政策出台,严管保税区掺混漏洞,糖浆预拌粉进口成本重心上移,定性利多,内外价差或有进一步收敛驱动。趋势性行情仍以跟随外盘下跌为主,中期维持偏空思路,但目前利空交易相对充分,短期观察震荡整理时间,关注原糖19美分支撑及技术指标指引。国内供需格局:偏空 3月产销数据显示增产预期开始转为现实,国内工业库存也已由同比减转为同比增,同时3月虽进口量见底但本榨季累计进口量较为充足,后续国内基本面预计转向相对宽松;政策方面海关发布糖浆预拌粉公告,或影响糖浆节奏,定性利多。短期来看外盘预期比内盘更弱。国外供需格局:偏空 巴西新榨季预测数据偏好,高于此前海外机构预期;印度由放宽出口讨论转向转产乙醇;泰国下榨季增产预期。驱动角度巴西产量影响权重较大,边际偏空。原白价差:偏多 原白价差目前141美元/吨,仍高于国际加工糖厂成本区间,继续刺激原糖加工需求。进口利润:中性 外盘快速下跌带动配额外内外价差大幅收缩。目前配额内巴西糖进口成本约5291元/吨,配额外进口成本约6749元/吨;配额内进口利润(销区)1500元/吨,配额外进口利润(销区)40元/吨。盘面配额外利润仍然亏损,但销区价格计算内外价差已接近平水。宏观:偏多 美国最新GDP、PCE数据引发滞涨讨论,降息预期继续推迟,通胀周期延续对食糖影响偏多。
巴西降雨预报高于去年同期
巴西23/24榨季结束,中南部最终糖产4242.5万吨;24/25榨季巴西或迎来增产强劲开局。
截至2024年3月下半月,巴西中南部累计压榨甘蔗6.54亿吨,同比+19%;累计产糖4242.5万吨,同比+26%;累计产乙醇336亿升,同比+16%;累计制糖比为48.87%,同期+3.01个百分点。截至3月上半月全巴西食糖库存693万吨,同比+34%,库存较去年同期增加178万吨。
新榨季情况:S&P调查显示,4月上半月巴西中南部甘蔗压榨量预计1592万吨,同比+15%;糖产预计68.93万吨,同比+27%;约有200家糖厂开榨。此前Unica一项调查称4月巴西开榨糖厂高于同期。本周Conab发布对巴西24/25新榨季的第一轮预测报告,估产4629万吨,同比增产约60万吨。
巴西国家气象局预测5月圣保罗地区降雨高于均值水平。
数据来源:巴西农业部,Unica ,Anp,大地期货研究院
一方面巴西乙醇市场不断恢复,表现较好;另一方面原油盘面不断上涨,巴西汽油基准价虽未上调,但销售价格走高。近期巴西乙醇折糖价在16.5-17美分区间,糖醇价差缩小至3美分左右。
截至4月20日,巴西醇油比上升至0.657,乙醇相对走强。
空头锚点支撑:关注巴西乙醇折糖价的成本底,糖醇价差逆转会直接影响巴西制糖比,导致产量变化。目前来看原油仍有偏强运行可能,二季度原糖下跌空间缺乏想象力。
巴西出口长期保持同期高位
巴西出口继续季节性回落,但较同期仍处绝对高位,且目前巴西国内库存仍有累库压力。
2024年3月巴西出口食糖272万吨,同比+49%。23/24榨季累计出口3536万吨,同比+27%。4月巴西前两周出口104万吨,日均出口10.4万吨,环比3月有所下滑。
根据Williams数据,截至4月17日,巴西港口待运食糖数量约287万吨,较上周+22万吨。桑托斯港最长待运天数27天,较上周-2天。后续巴西或逐渐进入港口拥堵周期。
数据来源:巴西海关 路透 Cepea 大地期货研究院
印度近期旱季降雨偏低
数据来源:路透 大地期货研究院
印度4月双周产糖快速回落,仍在运行的糖厂数量由上期的同比增转为同比减,后续糖产增量或持续走弱。
截至2024年4月15日,印度尚有84家糖厂开榨,同比-48家;累计糖产3109万吨,同比-0.46%,双周糖产89万吨,同比-23%。数据来源:印度糖协 Chinimandi 大地期货研究院
原糖盘面快速下跌至印度原糖出口平价附近企稳。截至2024年4月19日,印度原糖出口平价上涨至19美分/磅以上,原糖出口利润缩小至0.5美分/磅以内;印度白糖出口平价520美元/吨,白糖出口利润45美元/吨。
印度国产糖转移:由于本榨季印度糖产预期不断上调恢复,因此市场不断出现对印度增加出口以及转产乙醇的讨论。3月底ISMA提出增加100万吨糖出口的申请,后续食品部官员称政府暂不考虑出口;而上周有消息称印度政府正在考虑额外80万吨的甘蔗乙醇生产,本周三食品部官员又称政府或批准额外的67万吨B重糖蜜生产乙醇。目前来看乙醇分流的优先级仍高于增加出口。
2024年1月,印度糖总出口36万吨,净出口-25万吨,出口配额仍未发放。
数据来源:印度海关 Chinimandi 大地期货研究院
泰国降雨回落,后续仍有降雨预期
数据来源:路透 大地期货研究院
泰国榨季结束,下榨季维持增产预期
泰国本榨季压榨结束,最终减产243万吨,低于前期250-300万吨的减产预期。同时,市场目前对泰国24/25下榨季的糖产评估较为乐观,区间在900-1200万吨,继续增产。
截至4月17日泰国全部收榨,累计压榨甘蔗8217万吨,同比-12.5%;累计糖产877万吨,同比-20%。
2024年1月泰国出口食糖39万吨,其中原糖出口18.3万吨,低品质同时白糖出口4万吨,精制糖出口17万吨。
丰益国际认为泰国24/25榨季糖产可达1100万吨,同比+250万吨;OCSB评估糖产或达1150万吨。
4月嘉利高上调全球糖产。23/24榨季上调130万吨糖产,过剩量由350万吨提高至470万吨;24/25榨季受巴西中南部、泰国和欧盟增产影响,大幅上调糖产预估值,过剩量由30万吨提高至540万吨。
数据来源:嘉利高 ,大地期货研究院
截至4月25日巴西原糖升水0.19美分/磅,季节性回落但仍处同期高位;国际白糖贸易依旧短缺,原白价差141美元/吨,高于国际加工糖厂成本区间,原糖加工需求仍有支撑。数据来源:wind 泛糖科技 大地期货研究院
4月16日CFTC持仓显示,ICE原糖非商业净多头持仓较上周的10.57万张减少至6.26万张,商业净多持仓继续增加。数据来源:Wind 大地期货研究院
4月18日,海关发布《关于调整海关特殊监管区域和区外加工贸易食糖管理措施的公告》,从目前的内容看,严格管理保税区糖浆预拌粉加工,填补关税漏洞,相当于糖浆预拌粉进口成本整体重心上移,定性利多。
2024年3月我国进口食糖1.07万吨,同比-84%。本榨季累计进口306万吨,同比+13%。
2024年3月我国糖浆及预拌粉进口15.74万吨,折糖约11.8万吨,同比-3%;榨季累计同比+5%。商务部数据显示配额外巴西原糖进口量仍处于低位,预报4月装船及到港数量仍为0。数据来源:中国海关 商务部 大地期货研究院
外盘下跌后内外价差快速收缩,盘面配额外进口利润仍有亏损,但根据销区价格计算配额外内外价差接近平水。
截至4月25日,配额内进口利润(销区)1500元/吨,配额外进口利润(销区)40元/吨。目前配额内巴西糖进口成本约5291元/吨,配额外约6749元/吨。
数据来源:Wind 沐甜科技 中国海关 大地期货研究院内外盘结构有一定分化
数据来源:wind 大地期货研究院
数据来源:Wind 大地期货研究院
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研究联系方式:zhaocy@ddqh.com
【白糖季报】押注巴西新榨季糖产
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